霍尔木兹危机重塑油市：谁在争夺可交付的替代原油？

霍尔木兹海峡运输受阻，已经把油市从关注“全球还有多少原油”，推向争夺“哪些原油能按时送到炼厂”的阶段。对亚洲买家而言，非洲、美洲和俄罗斯等地可迅速交付、且适配炼厂装置的货源，价值明显上升。

下一步油价的核心变量，是中国会否更积极重返市场采购，以及印度炼厂的现货买盘是否持续。

冲击首先是实体供应与运输问题

危机前，穿越霍尔木兹海峡的原油和成品油流量约为1800万桶/日。根据Kpler数据，7月这一数字降至480万桶/日，8月初进一步平均约为200万桶/日。5

这并非单纯的金融市场风险溢价。当出口国无法通过海峡外运原油时，当地储罐会很快被占满，进而迫使产油设施减产或停产。美国能源信息署（EIA）估计，伊拉克、沙特阿拉伯、科威特、阿联酋、卡塔尔和巴林在3月合计关停了750万桶/日原油产量，4月的关停规模预计升至910万桶/日。1

国际能源署（IEA）将此称为史上最大规模的石油供应中断：中东产油国累计供应损失已超过13亿桶；3月至5月，霍尔木兹海峡平均流量为270万桶/日，远低于冲突前约2000万桶/日的水平。10

布伦特油价之外，更重要的是替代货源的溢价

8月11日，布伦特原油结算价为每桶88.91美元，反映市场仍在为航运受阻和供应前景不确定性定价。3 路透8月底调查的分析师预计，2026年布伦特原油均价为每桶85.08美元；供应减少将部分被中国需求疲弱所抵消。

但基准油价不能完整呈现压力所在。炼厂需要的不是抽象意义上的供应总量，而是能够立即取得、运输可靠、并且符合自身加工工艺的原油。因此，海湾以外出口国的货源更受重视。

美洲正在成为更重要的替代来源。Kpler数据显示，2026年截至9月1日，从加拿大到阿根廷的美洲地区原油出口量平均达到创纪录的1170万桶/日，高于2025年的1030万桶/日。4 不过，美洲原油无法完全替代损失的海湾供应：航程、到货时间与原油品质均存在差异。

中国曾为市场提供缓冲

中国减少进口，是供应冲击没有一比一转化为更高油价的重要原因。6月，中国海运原油到港量降至596万桶/日，为十多年低点；冲突前3个月的平均水平则为1066万桶/日。6

中国炼厂通过降低消费、动用库存，暂时减少了对替代货源的竞争。路透报道称，分析师估计中国原油库存至少有12亿桶，因此具备在较长时间内维持较低进口量的能力。18

这并不代表供应损失已经消失，而是中国较低的采购量实际上帮助全球市场分配了稀缺原油。

若中国恢复采购，替代油源将更紧张

中国的克制未必会长期持续。路透报道称，在5月和6月动用库存后，中国7月重新向库存增加了约21万桶/日原油。 此外，8月中国海运俄罗斯原油进口量估计为125万桶/日；7月和8月均为4月以来最强的月份，显示中国炼厂正以俄罗斯货源替代部分中东原油。17

如果中国持续增加采购——无论是为了炼厂需求、石化原料还是补充库存——其需求都会集中到其他亚洲买家也在争夺的非海湾供应池。中国石化已表示，将增加从巴西、非洲及其他地区采购原油，以应对供应中断。

这不必然意味着布伦特油价会立刻再度飙升，却意味着特定可用油种的价格、以及近月交付货物的升水，可能在基准油价暂时企稳时仍保持高位。

印度正在加剧现货市场竞争

印度炼厂同样加大了现货采购，以填补中东供应中断造成的缺口。印度石油公司表示，危机期间其现货采购占比已从50%升至接近84%。

当中国和印度同时寻找替代原油时，非洲、美洲和俄罗斯货源的战略价值便会进一步提高。油市的真正压力点不只是全球总产量，而是有多少适配的原油能在短时间内运抵亚洲炼厂。

年底前，哪些因素可能继续推高油价？

• 航运中断持续超出预期。 若霍尔木兹海峡的限制延长，产量关停将持续，交付风险也将维持高位。15
• 中国更快恢复采购。 此前中国压低进口量减轻了市场压力；若转向补库，这一缓冲将消失，非海湾货源竞争将加剧。617
• 替代供应的灵活性有限。 美洲出口增长显著，但无法立即复制海湾原油原有的规模、航线与油种组合。4

需求收缩仍是最大制衡力量

高油价也会抑制消费。IEA下调了2026年石油需求展望，预计全年需求将减少160万桶/日，主要原因是高燃料价格以及霍尔木兹海峡中断带来的影响。11

这正是市场最重要的稳定器。若需求持续疲弱、且中国继续控制进口，替代供应或足以避免油价再度急升；但若航运受限未解、中国开始重建库存，同时亚洲炼厂竞购近月货源，市场缓冲将明显变薄。

这场危机的核心教训是：实体可得性已比纸面供应总量更重要。 中国采购方向以及海峡运输受阻持续多久，将决定油价的下一步走势。