炼厂受损、航线受阻：全球燃料油市场为何面临21.8万桶/日缺口

全球燃料油可能出现短缺，关键并非单纯“有没有原油”，而是原油能否被加工成成品油，以及成品油能否顺利运抵市场。霍尔木兹海峡周边冲突限制了海湾地区炼厂运行和油轮通行；与此同时，乌克兰对俄罗斯炼厂的袭击也压低了俄罗斯的炼油产出。更重要的是，在柴油等中间馏分油供应偏紧的情况下，炼厂会优先把有限的原料用于生产柴油、汽油和航空煤油，而非直接供应燃料油市场。13

供应冲击：炼厂停摆与出口通道受阻

能源咨询机构Energy Aspects预计，2026年第三季度全球燃料油供应将出现21.8万桶/日的缺口，这是其自2025年第三季度以来首次预测市场转为短缺。3

海湾地区的扰动对成品油影响尤为显著。部分原油出口可通过管道绕开霍尔木兹海峡，但大多数成品油出口没有同等规模的替代通道。一旦炼厂生产或油轮航行受阻，成品油供应便比原油更容易受到冲击。1

整体冲击规模也不容小觑。分析人士在8月下旬估计，海湾地区受扰的石油流量约为500万至700万桶/日；海湾与乌克兰的冲突合计已使全球炼油能力减少约十分之一。4

俄罗斯是另一处压力来源。乌克兰的打击损害了俄罗斯炼厂运行，减少燃料产量，并引发国内供应紧张及出口限制。49 市场数据显示，俄罗斯8月燃料油出口降至创纪录低位的59.1万桶/日，而2025年平均水平超过86万桶/日。3

中东燃料油出口同样明显走弱。3月至8月平均出口量为44.7万桶/日，同比下降45%。此前是重要供应来源的科威特祖尔炼厂，3月后仅出口过一船、规模为2.6万桶/日的货物；而在1月和2月，其出口量约为19.1万桶/日。3

为什么受限炼厂会“少产”燃料油

燃料油既是炼油过程中的残余产品，也可作为二次加工装置的原料。在柴油、汽油和航空煤油库存紧张时，炼厂有经济动机将稀缺的燃料油原料进一步加工成这些价值更高的交通燃料，而不是直接出售给燃料油市场。3

这会收紧两类主要用户——船舶和发电企业——可获得的燃料油供应。它也解释了一个看似矛盾的现象：原油价格没有出现同等幅度的飙升，但成品油市场却可能出现严重紧缺。13

海运燃料价格与库存已显露紧张信号

新加坡超低硫燃料油（VLSFO，符合船用低硫规范的主要燃料）截至9月1日已较伊朗战争开始时上涨76%，接近每吨825美元，约合每桶130美元；同期布伦特原油涨幅为40%。3

实物缓冲也偏薄。新加坡、阿姆斯特丹—鹿特丹—安特卫普（ARA）和富查伊拉三大枢纽的燃料油库存，均比各自三年季节性平均水平低约30%。3

更长的航程进一步放大了供需压力。由于胡塞武装威胁，船舶绕开曼德海峡或红海时必须走更远航线；即便基础货运需求疲弱，这也会提高船用燃料消耗。3

中国能提供什么补充，又有哪些数据仍无法判断

中国炼油能力及燃料出口的减少，使区域市场失去一个潜在的平衡供应来源。13 若中国能够提供更多出口货源，原本可在亚洲一定程度上替代受扰的海湾和俄罗斯供应。

但现有证据没有提供中国180CST燃料油市场的具体价格、价差、库存，或明确的涨跌方向。因此，对这一牌号作出精确市场判断，都会超出已提供资料的支持范围。

为什么亚洲，尤其新加坡，承受的压力最大

亚洲高度依赖受扰的海湾供应。8月，该地区的成品油进口量降至冲突开始以来最低水平。23 在俄罗斯供应受限、中国出口难以充分填补缺口之际，亚洲买家还需要与其他地区争夺替代货源。

新加坡的脆弱性尤其突出：它是全球最大的船用燃料加注中心，日均消耗的船用燃料接近100万桶，其中超过一半依赖进口。3

航运活动转弱或运价下滑，或许能在边际上压低燃料需求，但无法恢复损失的炼厂产出、重开受阻的出口通道、补足偏低库存，也无法消除绕行导致的额外加注消耗。对新加坡而言，核心风险是合规船用燃料的实物供应被挤压；若货运需求和船舶运力条件允许，更高的加注成本还可能进一步传导至航运成本。13