西方制裁改变的，更多是俄罗斯黄金的销售与流通路径，而非让它彻底退出全球市场。2022年后，俄罗斯黄金进入伦敦及G7关联市场的渠道受到限制，贸易一度转向迪拜；此后，香港逐渐成为更重要的进口、融资和转运节点，并与中国内地的需求相连。

这带来的结果，是全球黄金市场的渠道进一步分化：一边是遵从西方制裁与合规规则的传统市场，另一边则是亚洲不断扩大的交易、清算、仓储和物流能力。

制裁首先造成的是“市场准入”问题

2022年6月，英国、美国、加拿大和日本宣布协调限制进口新产俄罗斯黄金。 欧盟的禁令则于2022年7月22日生效，禁止直接或间接进口、购买或转让特定俄罗斯原产黄金。

这些措施之所以影响显著，在于它们限制了俄罗斯黄金接触重要的西方买家及市场基础设施。尤其是伦敦长期是全球金条交易、定价、仓储和认证的重要中心。

但黄金毕竟是可在全球运输和交易的实物商品。只要制裁执行辖区之外仍有买家、物流商和金融中介愿意参与，贸易就可能改道，而不一定完全消失。

路线从迪拜转向香港，规模持续放大

2023年的报道显示，俄罗斯黄金在冲突爆发后先由西方市场转向迪拜；随着阿联酋加大对非法黄金活动的审查，香港随后超过迪拜，成为更主要的枢纽。当年截至报道时，香港进口68吨俄罗斯黄金，约为2022年全年进口量的4倍。

此后的流量进一步上升。按香港统计数据，2025年香港进口俄罗斯黄金92.1吨，价值约820亿港元（105亿美元）；按重量计，这比2024年增长42%。16

基于香港贸易数据的报道还称，自2022年初以来，香港实体购买的俄罗斯黄金累计约为350亿美元。2026年前7个月，香港进口量据报已接近100吨，约为上年同期的近3倍。57

不过，这些海关数据只能显示跨境流量规模，不能逐条确认金条的最终所有者或终点。它们仍反映出，俄罗斯黄金的贸易重心已明显向亚洲转移。

中国内地需求构成关键拉力

中国海关数据显示，2025年中国内地直接进口俄罗斯黄金的金额升至33亿美元，约为此前的15倍，且多数货运集中在第四季度。16

香港常被视为黄金进一步流向中国内地的通道，而不只是最终消费地。7 一批黄金以“进口香港”计入统计后，可能被存储、融资、再出口、精炼，或转售给后续买家。

因此，单凭贸易统计无法判断最终买家究竟是商业银行、珠宝商、工业企业、投资者，还是某一公共机构。但香港进口和内地直接进口同时上升，说明中国市场已成为这轮改道贸易的重要需求来源。

香港扩容：仓储、清算和人民币计价交易同步推进

贸易路线的变化，也与香港提升黄金市场功能的计划重合。香港计划到2030年把黄金存储能力提高十倍以上，达到2,000吨以上；2026年，香港还启动了黄金清算系统。1

2025年，中国在香港启用首个境外黄金金库，作为“黄金之路”计划的一部分。标普全球指出，该设施配合可现金或实物交割的人民币计价黄金合约，意在支持美元体系之外的人民币黄金交易和以黄金支持的人民币兑换。4

这并不表示新设施是专为俄罗斯黄金建设的。但仓储、清算、交易和融资能力增加后，香港确实更有条件储存、安排融资并再分配黄金，降低对伦敦和苏黎世等传统中心的依赖。

央行购金与俄罗斯黄金：有关联空间，但不能直接画等号

中国官方增持黄金、发展境外黄金基础设施，两者在战略上可以服务于储备多元化及人民币关联黄金市场的扩展。

但现有证据并不能证明，经香港流入的俄罗斯黄金由中国人民银行直接买入并纳入官方储备。若要得出这一结论，需要交易层面的记录、托管资料或官方披露。

更审慎的表述是：香港黄金市场的扩张，令中国拥有更大的能力承接和服务不依赖西方传统市场中心的黄金流动。

美国定向制裁提高成本，但未封闭整条通道

美国一直对涉及特定俄罗斯黄金交易的中介机构采取行动。2024年6月，美国制裁多家香港及阿联酋企业，其中包括VPower Finance Security；美方称，该公司协助处理与已受美国制裁的俄罗斯金矿商Polyus有关的黄金交易。18

此类定向制裁的影响很实际：被列名企业可能难以与美国人士交易，失去美元融资便利，也会被许多风险偏好较低的交易对手避开。但这并非对香港黄金市场的全面禁运。

伦敦金银市场协会（LBMA）也在美国制裁后立即撤销VPower Finance Security的会员资格。 这针对的是被制裁公司本身，并不代表所有俄罗斯黄金都已无法在全球交易。

只要非制裁辖区内仍存在愿意参与的买家和中介，定向制裁就更可能打断个别网络、提高交易成本，而难以单独终止整个实物黄金贸易。

更大的变化：平行黄金渠道正在形成

核心趋势并非某一个“规避制裁中心”的崛起，而是一个较少依赖西方市场把关者的替代性网络正在扩大。这个网络包括买家、物流、仓储、清算、融资和交易服务。

对政策制定者而言，这说明仅靠进口禁令，未必足以压缩一种高度可交易实物商品带来的收入；对黄金市场而言，原产地追踪、交易对手筛查和托管透明度会变得更重要。

而对香港和中国而言，持续增长的黄金流量强化了其成为更亚洲化黄金市场关键节点的目标。只是大量金条的最终归属，仍未完全透明。

西方制裁改变的，更多是俄罗斯黄金的销售与流通路径，而非让它彻底退出全球市场。2022年后，俄罗斯黄金进入伦敦及G7关联市场的渠道受到限制，贸易一度转向迪拜；此后，香港逐渐成为更重要的进口、融资和转运节点，并与中国内地的需求相连。

这带来的结果，是全球黄金市场的渠道进一步分化：一边是遵从西方制裁与合规规则的传统市场，另一边则是亚洲不断扩大的交易、清算、仓储和物流能力。

制裁首先造成的是“市场准入”问题

2022年6月，英国、美国、加拿大和日本宣布协调限制进口新产俄罗斯黄金。 欧盟的禁令则于2022年7月22日生效，禁止直接或间接进口、购买或转让特定俄罗斯原产黄金。

这些措施之所以影响显著，在于它们限制了俄罗斯黄金接触重要的西方买家及市场基础设施。尤其是伦敦长期是全球金条交易、定价、仓储和认证的重要中心。

但黄金毕竟是可在全球运输和交易的实物商品。只要制裁执行辖区之外仍有买家、物流商和金融中介愿意参与，贸易就可能改道，而不一定完全消失。

路线从迪拜转向香港，规模持续放大

2023年的报道显示，俄罗斯黄金在冲突爆发后先由西方市场转向迪拜；随着阿联酋加大对非法黄金活动的审查，香港随后超过迪拜，成为更主要的枢纽。当年截至报道时，香港进口68吨俄罗斯黄金，约为2022年全年进口量的4倍。

此后的流量进一步上升。按香港统计数据，2025年香港进口俄罗斯黄金92.1吨，价值约820亿港元（105亿美元）；按重量计，这比2024年增长42%。16

基于香港贸易数据的报道还称，自2022年初以来，香港实体购买的俄罗斯黄金累计约为350亿美元。2026年前7个月，香港进口量据报已接近100吨，约为上年同期的近3倍。57

不过，这些海关数据只能显示跨境流量规模，不能逐条确认金条的最终所有者或终点。它们仍反映出，俄罗斯黄金的贸易重心已明显向亚洲转移。

中国内地需求构成关键拉力

中国海关数据显示，2025年中国内地直接进口俄罗斯黄金的金额升至33亿美元，约为此前的15倍，且多数货运集中在第四季度。16

香港常被视为黄金进一步流向中国内地的通道，而不只是最终消费地。7 一批黄金以“进口香港”计入统计后，可能被存储、融资、再出口、精炼，或转售给后续买家。

因此，单凭贸易统计无法判断最终买家究竟是商业银行、珠宝商、工业企业、投资者，还是某一公共机构。但香港进口和内地直接进口同时上升，说明中国市场已成为这轮改道贸易的重要需求来源。

香港扩容：仓储、清算和人民币计价交易同步推进

贸易路线的变化，也与香港提升黄金市场功能的计划重合。香港计划到2030年把黄金存储能力提高十倍以上，达到2,000吨以上；2026年，香港还启动了黄金清算系统。1

2025年，中国在香港启用首个境外黄金金库，作为“黄金之路”计划的一部分。标普全球指出，该设施配合可现金或实物交割的人民币计价黄金合约，意在支持美元体系之外的人民币黄金交易和以黄金支持的人民币兑换。4

这并不表示新设施是专为俄罗斯黄金建设的。但仓储、清算、交易和融资能力增加后，香港确实更有条件储存、安排融资并再分配黄金，降低对伦敦和苏黎世等传统中心的依赖。

央行购金与俄罗斯黄金：有关联空间，但不能直接画等号

中国官方增持黄金、发展境外黄金基础设施，两者在战略上可以服务于储备多元化及人民币关联黄金市场的扩展。

但现有证据并不能证明，经香港流入的俄罗斯黄金由中国人民银行直接买入并纳入官方储备。若要得出这一结论，需要交易层面的记录、托管资料或官方披露。

更审慎的表述是：香港黄金市场的扩张，令中国拥有更大的能力承接和服务不依赖西方传统市场中心的黄金流动。

美国定向制裁提高成本，但未封闭整条通道

美国一直对涉及特定俄罗斯黄金交易的中介机构采取行动。2024年6月，美国制裁多家香港及阿联酋企业，其中包括VPower Finance Security；美方称，该公司协助处理与已受美国制裁的俄罗斯金矿商Polyus有关的黄金交易。18

此类定向制裁的影响很实际：被列名企业可能难以与美国人士交易，失去美元融资便利，也会被许多风险偏好较低的交易对手避开。但这并非对香港黄金市场的全面禁运。

伦敦金银市场协会（LBMA）也在美国制裁后立即撤销VPower Finance Security的会员资格。 这针对的是被制裁公司本身，并不代表所有俄罗斯黄金都已无法在全球交易。

只要非制裁辖区内仍存在愿意参与的买家和中介，定向制裁就更可能打断个别网络、提高交易成本，而难以单独终止整个实物黄金贸易。

更大的变化：平行黄金渠道正在形成

核心趋势并非某一个“规避制裁中心”的崛起，而是一个较少依赖西方市场把关者的替代性网络正在扩大。这个网络包括买家、物流、仓储、清算、融资和交易服务。

对政策制定者而言，这说明仅靠进口禁令，未必足以压缩一种高度可交易实物商品带来的收入；对黄金市场而言，原产地追踪、交易对手筛查和托管透明度会变得更重要。

而对香港和中国而言，持续增长的黄金流量强化了其成为更亚洲化黄金市场关键节点的目标。只是大量金条的最终归属，仍未完全透明。