国产AI芯片“四小龙”营收加速：真正的考题仍是持续盈利

国产AI芯片“四小龙”——沐曦、摩尔线程、壁仞和燧原——在2026年已不只是研发导向的芯片设计公司。营收正在明显上行，资本市场融资也成为扩大投入的重要渠道。

不过，判断它们是否真正走向商业成熟，不能只看某一个报告期的营收激增，或单一口径下的账面盈利。更关键的是：能否把一轮轮部署转化为客户分散、可重复的订单，并在持续投入新一代芯片、系统工程、软件工具和售后支持的同时，实现稳定的经营性盈利。

营收增长快于盈利改善

从上半年数据看，国内AI算力需求正在给这几家公司带来明显拉动：

• 沐曦上半年营收约13.2亿元，并录得法定口径利润；但调整后业绩仍为亏损。这说明非经常性项目与核心经营表现之间可能存在差异。
• 摩尔线程上半年营收17.36亿元，同比增长147.4%。归母亏损大幅收窄，但按经常性口径看仍未摆脱亏损。
• 壁仞预计上半年营收为11.5亿至13亿元，而上年同期仅为5890万元。高速增长反映了销售放量，也受到去年同期基数较低的影响，尚不足以单独证明盈利模式已稳定。
• 燧原仍处于高投入阶段。其招股书数据显示，营收从2023年的3.01亿元增至2025年的9.90亿元，但扣除非经常性损益后的亏损仍在延续。7

这类增长具有重要信号意义，但芯片企业必须持续为后续产品代际、软硬件协同、开发工具和客户支持埋单。在收入规模稳定覆盖这些成本之前，营收增长与持续盈利完全可以并存于不同阶段。

沐曦有利润，仍要看“调整后”表现

沐曦上半年录得利润是一个重要节点，但其调整后仍亏损，对判断商业成熟度更有参考价值。法定净利润可能包含并不来自日常芯片销售和服务的项目；调整后指标则更接近检验毛利、研发和运营成本能否形成自我循环。

接下来的验证点，不只是再出现一个盈利报告期，而是其GPU产品出货、软件支持和老客户复购能否保持，同时公司仍能持续投入GPU路线图。

摩尔线程与壁仞：收入爬坡，不代表商业模型定型

摩尔线程收入增长、亏损收窄，说明更大的销售规模可能开始改善经营杠杆。但挑战在于：当新品研发和部署支持继续加码时，这一改善能否延续。

壁仞的营收跃升按百分比计算更为显著，但从较低基数起步的快速爬坡，也可能出现波动。对两家公司而言，市场真正应关注的仍是几个问题：客户是否足够分散、试点之后是否持续复购，以及随着部署扩大，软件适配与系统交付成本能否下降。

燧原IPO：既是里程碑，也是资本密集度的注脚

燧原是“四小龙”中最后迈向公开市场的一家。公司将上海科创板IPO发行价定为每股142.18元，拟发行约4300万股，预计募资约61亿元，约合9.08亿美元。1

资金投向本身很能说明问题：燧原计划约投入33亿元用于AI软硬件协同创新，15亿元用于第五代芯片，12亿元用于第六代芯片研发。10 这既是商业化进程中的融资节点，也提醒市场，AI基础设施竞争需要长期且庞大的资本投入。

燧原的财务轨迹同样印证了这一点：2025年营收达9.90亿元，但调整后仍有较大亏损；公司预计在2026年或2027年实现盈利。713

两条技术路线：通用GPU平台与专用加速器

“四小龙”并非采用同一种产品路径。

沐曦、摩尔线程和壁仞通常被归入通用GPU平台路线，其软件环境着力降低熟悉英伟达CUDA工作流的开发者的迁移成本。商业化难点在于，能否让迁移、性能优化和集群运维足够顺畅，使客户使用国产硬件时不必承受过高的开发效率损失。

燧原则走更专用的加速器路线，围绕自身硬件及TopsRider软件栈构建能力。针对特定AI训练和推理负载，专用设计可能具有吸引力；但能否成功，高度依赖工具链、框架支持、性能调优，以及客户对整个生态的信心。

无论走哪条路，软件都不是芯片的附属品，而是产品本身的一部分。

市场窗口打开了，但硬仗没有结束

技术自主需求的上升，以及高性能英伟达AI产品获取受限，增强了云厂商、企业和AI开发者评估国产加速器的动力。这一市场窗口正在推动一些试点项目走向更大规模的商业机会。

但平台竞争中最难的部分仍然存在：芯片性能、供应链执行、高带宽存储与互连能力、编译器和框架兼容性、集群级可靠性，以及开发者支持深度。收入快速增长，并不妨碍研发开支居高不下、调整后收益继续承压。

什么才算真正的商业成熟？

当以下条件同时出现时，才更接近商业成熟：

1. 客户分散且持续复购，而非依赖少数大型部署；
2. 调整后盈利转正，而不只是法定口径利润或亏损收窄；
3. 能够可靠地交付集群级系统，包括集成能力与售后支持；
4. 形成可持续的软件生态，降低开发者迁移和优化成本；
5. 拥有可支撑后续产品代际的资金与路线图，而非长期依赖外部融资。

综合目前迹象，2026年的“四小龙”已更像可信的商业供应商：收入在增长，进入资本市场的通道也在打开。决定胜负的下一阶段，则是把战略性市场机会转化为可复制的订单、可持续的盈利，以及有韧性的软硬件生态。