希音港股上市前灰市跌逾13%：一场被AI热潮盖过风头的IPO

先看结果：灰市价格明显低于发行价

希音（SHEIN）将于2026年9月1日在香港交易所挂牌，股票代码为 00625。在正式上市前一天的灰市交易中，多家香港券商对希音的报价较发行价低约13%至14%。截至8月31日晚间，辉立、富途和耀才等平台的报价大致位于41.80至42.20港元之间，而发行价为48.56港元。15

灰市并非正式交易市场，价格和成交量不能完全等同于上市首日表现，但它通常被视为散户情绪的一个即时温度计。个别平台的价格一度低至40.04港元，较发行价低约17%，进一步凸显了上市前的谨慎气氛。

这次IPO卖了多少钱？

希音本次发行约2.8亿股B类股份，最终以每股 48.56港元 定价，募资约 136亿港元，折合约 17亿美元。按这一价格计算，公司估值约为 265亿美元，略高于260亿美元。2

这一估值远低于希音在2022年私募融资中达到的 982亿美元 高峰，降幅约为 73%。即使与此次IPO原先接近270亿美元的区间上限相比，希音如今的公开市场定价也已经大幅打折。49

这意味着，希音虽然完成了规模可观的上市融资，但并没有以过去高速增长时期的估值进入公开市场。对公司早期投资者而言，港股上市提供了退出和流动性渠道；对新投资者而言，买入的则是一家增长明显放缓、同时面临成本和监管压力的成熟企业。

灰市疲软透露了什么？

灰市下跌未必意味着投资者完全看空希音，但它至少表明，市场目前并不愿意像过去那样为快时尚的高速扩张支付高溢价。

更值得注意的是，希音上市之际，中国股市正受到AI、半导体和机器人题材的强烈带动。杭州宇树科技（Unitree）的上海IPO零售部分获得数千倍认购；相关数据显示，零售申购倍数达到5526倍，订单金额约8.1万亿元人民币。路透社此前还报道称，该项目的零售部分认购超过8000倍。

存储芯片制造商长鑫存储（CXMT）此前的IPO同样吸引了巨额资金，零售投资者的申购规模达到约7.1万亿元人民币。与这些代表人工智能基础设施、先进制造和机器人未来增长空间的企业相比，希音面对的是另一种叙事：低价商品、薄利率、关税敏感以及日趋激烈的电商竞争。

因此，希音灰市走弱更像是投资偏好的对比信号——在当前市场环境下，投资者更愿意追逐被视为“下一轮增长引擎”的AI和机器人公司，而不是已经证明商业模式、但增长曲线正在变平的快时尚平台。这并不代表AI或机器人IPO没有估值风险，只是说明资金对未来增长的想象力目前集中在哪里。

希音的增长和利润为何承压？

希音的经营数据已经显示出明显的降速：营收增速从2023年的41.1%降至2024年的20.7%，2025年约为8%，营收达到418亿美元；2026年第一季度营收增速则仅约1.1%。18

公司在2026年第一季度录得约 9900万美元净亏损，而上年同期为3.95亿美元净利润。亏损部分来自一次性会计费用，但美国关税政策变化导致销售放缓，也直接打击了希音的业绩。13

希音长期依赖直接面向消费者寄送小包裹的模式，将大量低价商品从供应链端发往海外消费者。美国取消针对低货值包裹的“最低限额”免税安排（de minimis exemption）后，这种模式的成本优势受到削弱。希音为抵消关税而提高价格，也可能影响订单需求。

欧洲是希音最大的市场之一，欧盟今年夏季实施了针对电商包裹的新费用和相关政策调整。若欧洲消费者同样面临更高的到岸价格，希音在美国遭遇的“涨价—需求承压”问题可能在欧洲重演。

与此同时，拼多多旗下的Temu继续以低价和大规模投放争夺消费者。关税、物流和合规成本上升后，希音既难以完全自行吸收成本，也难以把全部成本转嫁给价格敏感的消费者，利润率因此承受双重挤压。

这次上市对希音意味着什么？

此次上市是香港2026年规模最大的新增股票发行，也是希音多年寻求公开上市的阶段性终点。公司此前曾尝试在纽约和伦敦上市，但相关计划未能顺利推进，最终转向香港市场。11

上市能够为希音带来资金、公开市场融资渠道和更清晰的股权流动性，但它也把公司的问题置于投资者每天都能观察到的股价环境中：增长是否能够重新加速、关税冲击是否会扩散至更多市场、供应链和环保合规成本如何控制，以及公司能否在Temu等竞争者的压力下保持利润。

希音表示，IPO所得将主要用于全球业务拓展、技术投入、供应链和物流能力建设，以及营运资金等用途。其中约八成资金计划投向技术和全球化相关项目，包括人工智能与数据分析、库存管理系统等。910

这些资金的作用，已经不只是支持一轮单纯的高速扩张。更现实的任务是帮助希音修补低价直邮模式受到的冲击，提高库存和物流效率，并维持其国际业务的竞争力。也正因如此，这场IPO的关键不在于希音能否成功挂牌，而在于它能否用一笔估值大幅缩水后获得的资金，重新证明自己的增长和盈利能力。