伊朗战争六个月后，全球经济为何仍未陷入衰退？

六个月前，美国和以色列于2月28日开始对伊朗展开军事行动。最初的市场反应十分剧烈：油价飙升、利率上行、股市下跌，霍尔木兹海峡的能源运输几乎陷入停滞。

六个月后，最悲观的全球衰退预言并未成真。但这并不意味着经济恢复了正常。眼下的全球经济更像是“有韧性，但不稳固”：增长放缓，能源成本居高不下，经济复苏越来越依赖美国消费者和人工智能投资周期。517

先看结论：没有全球衰退，但增长更弱、通胀更高

国际货币基金组织（IMF）在7月发布的展望中预计，全球经济将在2026年增长3.0%，低于2024年和2025年合计3.5%的平均增速。IMF预计2027年增速回升至3.4%，但今年的下调已经说明，能源冲击并非没有代价。

与此同时，全球总体通胀率预计将从2025年的4.1%升至2026年的4.7%，表明战争打断了此前持续的全球降通胀进程。

经济仍在扩张，却面临更低增长和更高通胀——这正是当前局面只能称为“韧性尚存”，而不能称为“经济强劲”的原因。

美国数据：GDP放缓，但内需仍有支撑

消费支出重新加速

美国实际GDP在第二季度按年率增长1.5%，低于路透社报道中经济学家的预期。进口拖累了GDP总量，掩盖了更强劲的国内经济活动。22

占美国经济活动超过三分之二的消费支出，第二季度按年率增长3.2%；第一季度的增速仅为0.5%。22

这组数据揭示了一个关键区别：美国经济并没有停止增长，但增长动力更多来自国内需求，而不是全面而广泛的加速。

AI投资成为重要“缓冲垫”

企业设备投资第二季度按年率增长15.2%。在人工智能基础设施建设推动下，企业继续增加对计算能力、芯片和数据中心的投入。22

IMF表示，全球科技周期中由需求推动的加速，部分抵消了战争引发的能源冲击。AI投资也在支撑美国企业盈利和消费者支出，其他国家则在扩大数据中心建设及AI硬件产能。17

不过，这种支撑也带来了集中度风险。如果AI基础设施的预期回报令人失望，那么目前同时支撑投资、企业盈利和股市的行业，也可能转而成为经济的弱点。IMF已将AI相关市场预期可能出现修正列为下行风险。

金融市场恢复得比实体经济快

战争爆发后，金融市场一度迅速下挫：油价上涨，利率上升，股票下跌。但截至8月底，主要美国股指已从3月底低点明显反弹。道琼斯工业平均指数上涨近19%，标普500指数上涨近22%，纳斯达克指数上涨27%，科技股成为主要受益者之一。7

这一轮反弹表明，投资者在很大程度上已经越过最初的冲击，转而关注企业盈利、AI需求，以及能源供应中断是否能够被控制在有限范围内。

但股市的反弹并不等于家庭和企业也经历了同样的复苏。燃油和运输成本仍在挤压消费者，成品燃料短缺尤其造成了明显干扰。14

油价低于峰值，但仍处于“结构性偏贵”状态

布伦特原油价格在4月一度突破每桶120美元。截至8月底，油价较4月峰值低约三分之一，但仍比战前水平高出近20%。28

这体现了市场目前的核心妥协：替代运输路线、重新安排的船运和库存释放，避免了最极端的价格情景；但全球供应体系仍然受损。

战争爆发前，每天约有1800万桶原油和成品油通过霍尔木兹海峡。路透社报道，7月这一流量降至每天480万桶，8月平均约为每天200万桶。

受到影响的不只是原油。路透社的比较数据显示，欧洲柴油价格较战争爆发以来上涨超过70%，美国汽油价格上涨60%。4

国际能源署（IEA）预计，随着霍尔木兹海峡关闭以及区域能源基础设施遭到攻击，2026年全球石油供应将减少430万桶/日，约合4%。

通胀成为央行最棘手的政策难题

能源冲击让央行更难应对经济放缓。降息可以支撑需求，但在燃油价格和通胀预期仍处高位时，可能让价格压力持续更久；维持紧缩政策有助于控制通胀，却又可能加剧经济减速。

美国个人消费支出（PCE）价格指数是美联储偏好的通胀指标。8月底公布的数据略高于预期：总体PCE通胀率为3.7%，核心PCE通胀率为3.3%，两者都高于美联储2%的目标。18

这使政策制定者陷入类似滞胀的两难：增长疲弱要求提供支持，但高于目标的通胀又要求保持谨慎。

为什么这份韧性可能难以持续

霍尔木兹海峡的替代方案并非无限

战略储备、管道和替代出口码头可以缓冲短期中断，却无法长期完全替代一条通常承载全球约五分之一石油和液化天然气供应的关键航道。各国正在设法改道运输，但限制持续的时间越长，库存消耗越快，替代方案的成本也越高。5

IEA已经报告区域出口下降，并进一步下调了今年剩余时间的供应预期。路透社还报道称，战争爆发以来，全球石油库存已经被大量消耗。

欧洲面临更尖锐的能源挤压

能源进口型经济体尤其容易受到冲击。油、气和成品油价格上涨会增加进口成本，同时削弱家庭和工业部门的购买力。为降低对化石燃料进口的依赖，欧洲和亚洲多国正加快可再生能源投资。

能源转型可能改善长期能源安全，但无法消除长期供应中断在短期内带来的成本。

AI可能从“缓冲垫”变成脆弱点

目前，AI资本支出正在帮助抵消经济活动减弱的影响。但芯片、数据中心和算力基础设施的大规模投资，最终仍取决于企业能否获得足够回报。现有展望将AI预期重新定价列为风险，但并未断言这种修正一定会发生。

现实含义是：在能源供应异常受限的同时，全球经济正越来越依赖一个强大、却高度集中的需求来源。

最终判断：经济躲过了第一波冲击，但缓冲空间正在变薄

全球经济之所以避免衰退，是因为多个缓冲因素同时发挥了作用：美国消费保持韧性，AI相关企业投资加速，金融市场快速反弹，石油供应也通过替代路线得到部分转移。

但这些缓冲因素只是削弱了即时冲击，并没有解决冲击的根源。

目前的关键指标共同指向一条狭窄的道路：美国GDP仍在增长，消费支撑着经济活动，AI推动投资，股市已经反弹；但全球增长更慢，通胀更高，霍尔木兹海峡的供应中断正在消耗库存和备用能力。

如果海峡限制持续，或AI投资最终无法带来预期回报，那么过去六个月展现出的经济韧性将更难维持。