主动型基金为何抛售442亿美元芯片股？美银警告：AI交易正在去风险化

美国银行（BofA）8月25日的分析释放出一个清晰信号：投资者正在给最拥挤的AI股票交易降温，但这并不等于全面撤出股市。

更值得关注的是，股票市场的资金再配置，正与AI基础设施融资方式的变化同时发生。科技巨头越来越多地依靠债券和股票市场筹资来建设数据中心与算力设施，而不是主要依靠经营现金流。这让投资者开始同时重新评估两个问题：AI相关资产是否估值过高，以及庞大建设支出能否及时产生足够回报。

芯片股遭抛售，资金转向电信板块

主动型长期基金上月抛售了约442亿美元的全球半导体股票，并向全球电信板块投入167亿美元，后者成为同期追踪行业中资金流入最多的板块。3

这并非普通的行业轮动。此前，全球半导体多头交易已经高度拥挤：7月有82%的受访投资者将“做多全球半导体”视为市场上最拥挤的交易，创调查纪录。在这种背景下，减持芯片股可能意味着基金正在获利了结、降低组合集中度，并担忧AI资本支出无法足够快地转化为利润。

资金撤出的范围也不只限于芯片。AI算力和量子计算被列为过去一年遭抛售最明显的主题，说明投资者是在减少对部分AI主题的集中暴露，而不是彻底否定AI长期发展前景。1

电信板块获得资金青睐，可能反映出投资者希望保留对数据需求和数字基础设施的参与，同时降低对高估值AI硬件公司的直接风险敞口。不过，这并不能简单解读为“资金全面转向防御”。

这不是一次无差别的全面避险

美银8月全球基金经理调查显示，全球股票配置仍为净超配56%，现金仓位为3.5%，说明投资者整体上依然持有较高股票仓位。“做多全球半导体”虽然仍是最拥挤交易，但占比已从7月的82%降至53%。

因此，更准确的描述是：市场正在拆解AI交易中最拥挤的部分，而不是启动全面的风险资产清仓。

区域资金流向也呈现分化。已有报道显示，基金上月卖出约648亿美元美国股票和259亿美元欧洲股票，同时买入约139亿美元日本股票。3在美银8月亚洲基金经理调查中，印度则被列为亚洲最被低配的市场，净低配比例为32%；台湾和日本分别以净超配55%和50%成为更受青睐的市场。

不过，现有资料不足以完整确认所有国家、行业以及基金当前的超配和低配排名，因此不宜把零散资金流向扩展为更广泛的确定性结论。

AI基础设施为何越来越依赖债务

股票资金重新布局之际，AI建设的融资模式也在发生变化。全球大型科技公司正通过债券和股权融资扩大AI基础设施投入，这与硅谷企业过去更多依靠内部现金流投资的模式有所不同。

亚马逊、Alphabet、Meta和Oracle截至7月7日已发行约1940亿美元债券，较2025年全年约1080亿美元的发行量增加79%。19亚马逊还计划通过一笔至少250亿美元的债券发行，为大规模AI投资提供资金。

债券供应快速增加，正在考验市场的承接能力。所谓债券市场“消化不良”，是指新债发行过多，投资者不愿再以原有价格吸收，发行人因此需要提供更高收益率。与此同时，科技企业信用利差扩大——也就是投资者相对于美国国债要求的额外收益增加——表明市场正在要求更高的风险补偿。17

亚马逊250亿美元债券交易尤其具有代表性。报道显示，为完成发行，公司对期限最长的债券提供了额外18至21个基点的收益率优惠；相关债券订单倍数也低于3月发行时的水平。这不代表亚马逊已经面临流动性危机，但说明即使是高评级科技公司，也不能无限量地以过去的融资条件借钱建设AI设施。

股票估值与债务成本可能形成反向循环

AI基础设施投资的核心风险，在于现金流时间表并不匹配：债务利息和本金偿付具有合同约束，必须按期支付；但数据中心利用率、AI服务定价、客户需求以及投资回报，仍存在不确定性。

如果AI相关收入增长低于预期，股票估值可能下修，科技企业信用利差则可能进一步扩大。股价下跌会增加股权融资压力，而更高的借款成本又会压低新数据中心项目的预期回报，形成相互强化的压力链条。

最容易受到冲击的领域，可能包括高估值AI硬件公司、资本支出很高但商业化路径不清晰的企业、严重依赖云服务巨头支出的供应商，以及期限较长的科技企业债券。

会演变成系统性信用危机吗？

目前的证据还不足以支持这一判断。高盛方面认为，AI相关债券发行对更广泛债券市场的外溢影响仍然有限；即便AI相关融资已接近投资级债券总发行量的四分之一，非AI企业的平均信用利差近期并未明显恶化，且仍处于历史较低水平。18

这意味着当前更接近“拥挤交易退潮”和“AI融资条件收紧”，而不是已经确认的系统性信用事件。股票市场的去风险化值得警惕，但不能仅凭半导体资金流出或科技债券供应增加，就断言AI泡沫已经破裂。

投资者接下来需要关注几个关键指标：科技信用利差是否继续扩大；超大规模科技公司新债发行是否需要更高收益率或更大让利；企业是否下调AI资本支出计划；数据中心利用率和AI业务变现是否令人失望；以及半导体股票是否出现重新扩大的全面抛售。

如果这些信号同时恶化，AI驱动的市场调整可能进一步扩大；如果企业收入和现金流能够跟上建设速度，那么当前的资金轮动也可能只是对过度拥挤交易的一次降温。