Uber收购Delivery Hero：41.50欧元报价背后的机会与风险

Uber对Delivery Hero提出的每股41.50欧元现金自愿公开收购要约，是其扩大外卖业务版图的一次重大押注，但目前还不是已经完成的收购。接受期内，Delivery Hero仍将独立运营；若所有条件得到满足，交易预计在2027年下半年交割。5

交易条款一览

这项自愿公开收购要约面向Delivery Hero股东，以现金支付每股41.50欧元。该价格较Delivery Hero在2026年5月8日、交易影响尚未显现前的收盘价高约108%，较截至该日的三个月成交量加权平均价格高约127%。5

按100%股权计算，报价对应Delivery Hero约148亿美元的股权价值；计入Uber此前已经买入的股份后，有效价值约为137亿美元。9

德国联邦金融监管局（BaFin）已经批准要约文件。股东接受期从2026年8月27日持续至11月5日。不过，接受截止日不等于交易交割日：交易仍须满足其他条件并通过监管程序，预计要到2027年下半年才会完成。5

交易完成前还需要什么？

要约的核心条件之一，是接受股份达到至少“50%加一股”。这一门槛按照交易文件规定计算，并包括Uber已经持有的股份。此外，交易还需要获得反垄断审查及其他监管审批。5

在正式要约启动前，Uber已经持有Delivery Hero有表决权股本的24.77%，并通过股票衍生品拥有另外11.74%的经济敞口。Prosus则已不可撤销地承诺接受相当于16.68%股份的要约。按已公布条款计算，Uber的经济权益合计约为53%。5

这些既有持股和承诺使最低接受门槛更容易达到，但并不能消除监管风险和执行风险。Uber还承诺，三年内不会与Delivery Hero签订支配与利润转移协议。在交易完成前，Delivery Hero在法律和运营层面仍保持独立。5

Uber为什么看中Delivery Hero？

这笔交易的战略逻辑，核心在于规模和地域覆盖。合并后的平台预计将覆盖99个市场；Uber同时提供出行和外卖服务的市场数量，也将从34个增加到58个。两家公司预计，合并平台2025年的备考总交易额将达到2360亿美元。5

Delivery Hero能够为Uber带来成熟的本地外卖品牌、商户关系、配送员网络以及即时零售（Quick Commerce）业务。对Uber而言，吸引力不只是订单数量增加：更广的外卖网络可能让其出行与配送平台拥有更多交叉销售机会，并在消费者、商户和配送员之间形成更高的网络密度。9

不过，交易结构也意味着Uber不会收购Delivery Hero目前全部的地域资产。部分重叠市场将通过单独的资产剥离安排转让给其他买家。

这项收购还发生在Delivery Hero经营表现改善之际。公司已将2026年可比口径GMV增长指引从此前的8%至10%上调至9%至11%，并将调整后EBITDA指引提高至9.6亿至10亿欧元。2

Delivery Hero业绩改善，是否意味着报价可能提高？

Delivery Hero公布的上半年调整后EBITDA为4.27亿欧元，高于报道中引用的分析师预期3.96亿欧元。1

如果Delivery Hero股价继续明显低于41.50欧元，那么业绩超预期和全年指引上调，确实可能为更高报价提供一定的经济理由。但股价与要约价之间的差距，也可能反映资金的时间价值、潜在的2027年交割等待期，以及监管或其他交易条件无法满足的风险。

因此，市场折价并不能证明当前报价不足，也不能说明Uber打算提高报价。目前没有任何更高报价已经公布。15

对股东而言，选择相对清晰：接受要约，争取在交易成功后获得每股41.50欧元的合同现金价值；或者继续持有股份，承担Delivery Hero作为独立公司继续增长和执行战略的机会与风险——尤其是在交易失败或无法完成的情况下。

竞争与订阅服务是估值关键

Delivery Hero首席执行官尼克拉斯·厄斯特贝里（Niklas Östberg）表示，公司在一些重点市场面临的竞争“相当激烈”。他同时指出，订阅服务是维系客户忠诚度的重要工具：韩国约一半客户是订阅用户，沙特阿拉伯这一比例约为60%。2

这些数据解释了Uber为何看重Delivery Hero的本地生态。较大的订阅用户群有助于提升复购率，也可能增强平台的客户黏性和防御能力。但激烈竞争同样会挤压利润率，并使获客、补贴和促销支出维持在较高水平。

换言之，吸引Uber的市场地位，在交易完成后也可能需要持续投入和强有力的运营执行才能维持。2

为什么SSW Partners的资产剥离安排重要？

在收购要约之外，Delivery Hero已附条件同意将覆盖14个市场的业务出售给SSW Partners，交易金额约为16亿美元。其中部分市场是Uber Eats与Delivery Hero存在业务重叠的地区。该出售安排取决于Uber收购要约完成以及其他惯常条件。9

转让后的业务将由SSW Partners而非Uber控制。SSW预计会独立运营这些业务，并寻找战略合作伙伴。资产剥离可以减少双方的直接重叠，从而可能帮助应对监管方面的担忧；但与此同时，也缩小了Uber最终能够获得的Delivery Hero资产范围。9

结论：高溢价之外，关键在于能否完成

Uber的41.50欧元报价为Delivery Hero股东提供了相当可观的溢价，也为Uber扩大全球外卖网络提供了一条清晰路径。交易的战略机会不容小觑：更多市场、更成熟的本地品牌，以及更完整的出行与配送平台。

但这仍是一项有条件的交易。接受期将于2026年11月5日结束，预计交割却要等到2027年下半年。Delivery Hero上调2026年业绩指引，强化了其作为独立企业可能具有更高价值的观点；SSW资产剥离和监管审批要求，则说明最终结果远未确定。

现阶段，最值得关注的变量包括股东接受率、监管审批进展、实际交割时间表，以及Uber是否会继续坚持每股41.50欧元的报价。