霍尔木兹海峡的持续受阻，让油价预测越来越像一场对“恢复速度”的押注：油轮什么时候恢复通行？被迫停产的油田何时重启？库存还能支撑市场多久？

美国能源信息署（EIA）与荷兰合作银行（Rabobank）的分歧，正是从这些假设中产生的。EIA在航运和产量恢复前景改善时下调价格路径；当新的运输限制延长、库存持续消耗时，又上调短期预测。荷兰合作银行则更担心库存这一“缓冲垫”消耗过快，因此对近端油价更加看涨。126

核心分歧：市场恢复得有多快

EIA的低油价恢复情景假设，全球原油产量和贸易流量将在2026年年底前接近冲突前水平，大部分此前停产的产能会在2027年第一季度恢复。在这一情景下，库存持续增加，布伦特原油2027年均价将降至65美元/桶。EIA在该恢复情景中给出的2026年布伦特年均价为82美元/桶，2026年第三季度预测为74美元/桶。1

但这一恢复假设后来变得不再那么稳固。EIA估计，2026年第二季度经霍尔木兹海峡运输的原油和石油液体平均只有490万桶/日，远低于2025年第四季度冲突前的2160万桶/日。其8月展望仍假设该地区大部分产量将在2027年初恢复至接近冲突前水平，但预计到2027年年底仍有约60万桶/日的供应受到干扰。2

在运输限制持续加剧后，EIA也提高了短期价格预测。据报道，其8月展望将2026年第三季度布伦特预测上调至约85美元/桶。这组变化说明，EIA并不是在给出一个固定不变的危机价格，而是在根据航运、产量和库存假设的变化不断调整模型结果。

EIA的严重中断情景：供应损失扩大，库存快速下降

在更严重的中断情景中，EIA估计中东产油国减产超过1100万桶/日。该机构预计，2026年第二季度全球库存平均每日减少630万桶，第三季度平均每日减少760万桶；在运输仍受限的情况下，布伦特原油在6月和7月的均价将达到105美元/桶。17

在之后的展望中，库存降幅有所收窄，但仍然十分显著。EIA估计，2026年第二季度全球石油库存平均每日减少420万桶，并预计第三季度还会平均减少380万桶/日。2

这里的“每日减少”描述的是库存变化速度，而不是储油罐的容量。比如，库存减少420万桶/日，意味着该季度全球库存平均每天都在消耗相当于420万桶的储备。如果这一过程持续，即使需求没有明显加速，油价也可能受到支撑，因为市场需要动用库存来弥补产量和贸易流量中断造成的缺口。

荷兰合作银行为何仍然更看涨

荷兰合作银行对恢复正常的判断更加谨慎。据报道，该行认为全球石油库存每天减少约200万至500万桶，成品油库存还在额外消耗500万至600万桶/日。该行将这些库存比作市场的“储蓄账户”，并警告这种消耗模式不可能长期持续。6

其随后公布的报道显示，布伦特原油2026年第三季度和第四季度的预测均为90美元/桶；2027年和2028年的预测分别为86美元/桶和79美元/桶。3

荷兰合作银行还预计，到2027年，霍尔木兹海峡的运输量可能只能恢复到冲突前的50%至60%，其中包括通过其他出口路线进行的转运；中东炼厂成品油出口则可能要到2028年年中才恢复正常。69这一区别十分关键：原油或许能先通过替代路线部分出口，但成品油贸易未必能同步恢复。

该行的预测也随着重开时间表变化而迅速调整。在一份基于谅解备忘录（MOU）签署后、海峡逐步重开的情景中，荷兰合作银行曾预计布伦特原油2026年第三季度为79美元/桶、第四季度为78美元/桶，WTI则分别为75.50美元/桶和74美元/桶；该情景下，2027年和2028年布伦特预测分别为74.50美元/桶和71美元/桶。10这些数字属于较早的温和恢复情景，不应与该行后来更为看涨的预测直接混用。

布伦特与WTI：哪些数字可以直接比较

现有材料支持以下对照：

机构及情景	布伦特	WTI	主要驱动因素
EIA恢复情景，2026年均值	82美元/桶	引用的官方发布未提供	航运重开、产量恢复、库存增加 1
EIA恢复情景，2027年均值	65美元/桶	引用的官方发布未提供	供应正常化、库存重建 1
EIA严重中断情景，2026年6—7月	105美元/桶	未提供	运输受限、库存大幅下降 17
荷兰合作银行后期报道预测，2026年第三至第四季度	90美元/桶	引用报道未可靠提供	地缘政治风险持续、库存快速消耗 36
荷兰合作银行后期报道预测，2027年	86美元/桶	未可靠提供	霍尔木兹海峡部分恢复、库存减少 36
荷兰合作银行后期报道预测，2028年	79美元/桶	未可靠提供	中东炼厂成品油出口恢复延迟 36
荷兰合作银行早期MOU后情景，2026年第三至第四季度	79美元/桶；78美元/桶	75.50美元/桶；74美元/桶	海峡逐步重开、价格路径趋软 10

EIA引用的公开材料没有提供可比的2028年布伦特或WTI官方预测。同样，现有荷兰合作银行报道也不足以可靠确定2027年和2028年的WTI数值。因此，用一个基准油价的走势去推算另一个基准油价，会造成误导。

中东产量能否回到冲突前水平？

EIA的基准情景认为，大部分产量将在2027年初恢复至接近冲突前的平均水平，但并未把全面恢复视为确定事件。该机构预计，到2027年年底仍有约60万桶/日的供应受到干扰，这表明部分生产商可能继续面临运营或物流限制。

产量恢复并不只是油井能否重新出油的问题。如果出口路线受阻、储油设施逐渐装满，生产商可能被迫进一步停产。油轮供应、保险、港口通行、基础设施安全、替代出口路线，以及对制裁或政治协议能否持续的信心，都会影响恢复进度。EIA此前指出，油轮数量有限和保险取消，可能让原油被困在海峡这一瓶颈之后。

荷兰合作银行对贸易流量的判断更为保守：到2027年，霍尔木兹海峡流量或只能恢复至冲突前的50%至60%，而炼厂成品油出口要更晚才能恢复正常。69这意味着“产量恢复”和“出口恢复”并不是同一件事。原油即使已经具备生产条件，也可能无法以冲突前的速度运抵买家。

上行风险：霍尔木兹海峡或曼德海峡再次受阻

眼下最直接的看涨风险，是油轮通过霍尔木兹海峡的情况再次恶化。EIA对2026年第二季度流量的估算只有490万桶/日，远低于冲突前的对比水平，显示海运瓶颈能够多么迅速地改变实物市场。2

曼德海峡也是一个重要变量。EIA估计，2026年第二季度经曼德海峡运输的原油和石油液体平均为810万桶/日，高于2025年第四季度的540万桶/日，这表明在霍尔木兹海峡流量下降后，部分贸易可能被改道。2如果曼德海峡再次发生中断，市场绕行货物的能力将下降，原油和成品油都可能面临更大压力。

成品油的风险可能尤其突出。在炼制和转化能力紧张、汽油库存偏低的情况下，柴油、航空煤油、船用燃料和汽油的供应可能比原油基准价格更加脆弱。荷兰合作银行强调，成品油流量的恢复速度可能慢于原油供应，因为真正的瓶颈在炼化能力，而不仅仅是原油产量。12

这会形成不对称的风险结构。如果局势持续缓和、航运恢复、停产产能重新上线，布伦特原油可能向EIA所描绘的2027年60多美元恢复路径靠拢。但如果袭击再次发生、保险限制持续、更多产能被迫停产，或曼德海峡运输受损，布伦特在短期内维持在引用预测所涉及的90至105美元/桶区间并不意外，油价重新突破100美元的可能性也会升高。3617

结论：真正决定油价的，是“正常化速度”

EIA的预测建立在相对有序的恢复之上：霍尔木兹海峡运输逐步改善，停产产量在2027年初恢复，库存随后重新增加。荷兰合作银行则更加重视另一种可能：航运长期受阻，库存继续吸收冲击，成品油瓶颈延续至2028年。

因此，最稳妥的结论并不是判断哪家机构给出了唯一正确的目标价，而是看清油价区间究竟由什么决定：市场恢复的速度。如果贸易和产量同步恢复，油价可能明显回落；如果库存继续下降，而原油和成品油又难以通过替代路线运输，上行风险仍然很大。

霍尔木兹海峡的持续受阻，让油价预测越来越像一场对“恢复速度”的押注：油轮什么时候恢复通行？被迫停产的油田何时重启？库存还能支撑市场多久？

美国能源信息署（EIA）与荷兰合作银行（Rabobank）的分歧，正是从这些假设中产生的。EIA在航运和产量恢复前景改善时下调价格路径；当新的运输限制延长、库存持续消耗时，又上调短期预测。荷兰合作银行则更担心库存这一“缓冲垫”消耗过快，因此对近端油价更加看涨。126

核心分歧：市场恢复得有多快

EIA的低油价恢复情景假设，全球原油产量和贸易流量将在2026年年底前接近冲突前水平，大部分此前停产的产能会在2027年第一季度恢复。在这一情景下，库存持续增加，布伦特原油2027年均价将降至65美元/桶。EIA在该恢复情景中给出的2026年布伦特年均价为82美元/桶，2026年第三季度预测为74美元/桶。1

但这一恢复假设后来变得不再那么稳固。EIA估计，2026年第二季度经霍尔木兹海峡运输的原油和石油液体平均只有490万桶/日，远低于2025年第四季度冲突前的2160万桶/日。其8月展望仍假设该地区大部分产量将在2027年初恢复至接近冲突前水平，但预计到2027年年底仍有约60万桶/日的供应受到干扰。2

在运输限制持续加剧后，EIA也提高了短期价格预测。据报道，其8月展望将2026年第三季度布伦特预测上调至约85美元/桶。这组变化说明，EIA并不是在给出一个固定不变的危机价格，而是在根据航运、产量和库存假设的变化不断调整模型结果。

EIA的严重中断情景：供应损失扩大，库存快速下降

在更严重的中断情景中，EIA估计中东产油国减产超过1100万桶/日。该机构预计，2026年第二季度全球库存平均每日减少630万桶，第三季度平均每日减少760万桶；在运输仍受限的情况下，布伦特原油在6月和7月的均价将达到105美元/桶。17

在之后的展望中，库存降幅有所收窄，但仍然十分显著。EIA估计，2026年第二季度全球石油库存平均每日减少420万桶，并预计第三季度还会平均减少380万桶/日。2

这里的“每日减少”描述的是库存变化速度，而不是储油罐的容量。比如，库存减少420万桶/日，意味着该季度全球库存平均每天都在消耗相当于420万桶的储备。如果这一过程持续，即使需求没有明显加速，油价也可能受到支撑，因为市场需要动用库存来弥补产量和贸易流量中断造成的缺口。

荷兰合作银行为何仍然更看涨

荷兰合作银行对恢复正常的判断更加谨慎。据报道，该行认为全球石油库存每天减少约200万至500万桶，成品油库存还在额外消耗500万至600万桶/日。该行将这些库存比作市场的“储蓄账户”，并警告这种消耗模式不可能长期持续。6

其随后公布的报道显示，布伦特原油2026年第三季度和第四季度的预测均为90美元/桶；2027年和2028年的预测分别为86美元/桶和79美元/桶。3

荷兰合作银行还预计，到2027年，霍尔木兹海峡的运输量可能只能恢复到冲突前的50%至60%，其中包括通过其他出口路线进行的转运；中东炼厂成品油出口则可能要到2028年年中才恢复正常。69这一区别十分关键：原油或许能先通过替代路线部分出口，但成品油贸易未必能同步恢复。

该行的预测也随着重开时间表变化而迅速调整。在一份基于谅解备忘录（MOU）签署后、海峡逐步重开的情景中，荷兰合作银行曾预计布伦特原油2026年第三季度为79美元/桶、第四季度为78美元/桶，WTI则分别为75.50美元/桶和74美元/桶；该情景下，2027年和2028年布伦特预测分别为74.50美元/桶和71美元/桶。10这些数字属于较早的温和恢复情景，不应与该行后来更为看涨的预测直接混用。

布伦特与WTI：哪些数字可以直接比较

现有材料支持以下对照：

机构及情景	布伦特	WTI	主要驱动因素
EIA恢复情景，2026年均值	82美元/桶	引用的官方发布未提供	航运重开、产量恢复、库存增加 1
EIA恢复情景，2027年均值	65美元/桶	引用的官方发布未提供	供应正常化、库存重建 1
EIA严重中断情景，2026年6—7月	105美元/桶	未提供	运输受限、库存大幅下降 17
荷兰合作银行后期报道预测，2026年第三至第四季度	90美元/桶	引用报道未可靠提供	地缘政治风险持续、库存快速消耗 36
荷兰合作银行后期报道预测，2027年	86美元/桶	未可靠提供	霍尔木兹海峡部分恢复、库存减少 36
荷兰合作银行后期报道预测，2028年	79美元/桶	未可靠提供	中东炼厂成品油出口恢复延迟 36
荷兰合作银行早期MOU后情景，2026年第三至第四季度	79美元/桶；78美元/桶	75.50美元/桶；74美元/桶	海峡逐步重开、价格路径趋软 10

EIA引用的公开材料没有提供可比的2028年布伦特或WTI官方预测。同样，现有荷兰合作银行报道也不足以可靠确定2027年和2028年的WTI数值。因此，用一个基准油价的走势去推算另一个基准油价，会造成误导。

中东产量能否回到冲突前水平？

EIA的基准情景认为，大部分产量将在2027年初恢复至接近冲突前的平均水平，但并未把全面恢复视为确定事件。该机构预计，到2027年年底仍有约60万桶/日的供应受到干扰，这表明部分生产商可能继续面临运营或物流限制。

产量恢复并不只是油井能否重新出油的问题。如果出口路线受阻、储油设施逐渐装满，生产商可能被迫进一步停产。油轮供应、保险、港口通行、基础设施安全、替代出口路线，以及对制裁或政治协议能否持续的信心，都会影响恢复进度。EIA此前指出，油轮数量有限和保险取消，可能让原油被困在海峡这一瓶颈之后。

荷兰合作银行对贸易流量的判断更为保守：到2027年，霍尔木兹海峡流量或只能恢复至冲突前的50%至60%，而炼厂成品油出口要更晚才能恢复正常。69这意味着“产量恢复”和“出口恢复”并不是同一件事。原油即使已经具备生产条件，也可能无法以冲突前的速度运抵买家。

上行风险：霍尔木兹海峡或曼德海峡再次受阻

眼下最直接的看涨风险，是油轮通过霍尔木兹海峡的情况再次恶化。EIA对2026年第二季度流量的估算只有490万桶/日，远低于冲突前的对比水平，显示海运瓶颈能够多么迅速地改变实物市场。2

曼德海峡也是一个重要变量。EIA估计，2026年第二季度经曼德海峡运输的原油和石油液体平均为810万桶/日，高于2025年第四季度的540万桶/日，这表明在霍尔木兹海峡流量下降后，部分贸易可能被改道。2如果曼德海峡再次发生中断，市场绕行货物的能力将下降，原油和成品油都可能面临更大压力。

成品油的风险可能尤其突出。在炼制和转化能力紧张、汽油库存偏低的情况下，柴油、航空煤油、船用燃料和汽油的供应可能比原油基准价格更加脆弱。荷兰合作银行强调，成品油流量的恢复速度可能慢于原油供应，因为真正的瓶颈在炼化能力，而不仅仅是原油产量。12

这会形成不对称的风险结构。如果局势持续缓和、航运恢复、停产产能重新上线，布伦特原油可能向EIA所描绘的2027年60多美元恢复路径靠拢。但如果袭击再次发生、保险限制持续、更多产能被迫停产，或曼德海峡运输受损，布伦特在短期内维持在引用预测所涉及的90至105美元/桶区间并不意外，油价重新突破100美元的可能性也会升高。3617

结论：真正决定油价的，是“正常化速度”

EIA的预测建立在相对有序的恢复之上：霍尔木兹海峡运输逐步改善，停产产量在2027年初恢复，库存随后重新增加。荷兰合作银行则更加重视另一种可能：航运长期受阻，库存继续吸收冲击，成品油瓶颈延续至2028年。

因此，最稳妥的结论并不是判断哪家机构给出了唯一正确的目标价，而是看清油价区间究竟由什么决定：市场恢复的速度。如果贸易和产量同步恢复，油价可能明显回落；如果库存继续下降，而原油和成品油又难以通过替代路线运输，上行风险仍然很大。