软银拟再借100亿美元押注OpenAI：如何为2027年到期债务“续命”

软银集团据报正寻求第二笔100亿美元贷款，以帮助为其对美国人工智能公司OpenAI的投资进行再融资。消息人士称，这笔贷款期限为两年，定价约为SOFR（有担保隔夜融资利率）加275个基点，由瑞穗银行担任牵头安排行和簿记行。1

需要强调的是，这是一项拟议中的融资工具，而不是已经完成的交易。如果最终落地，贷款所得可能用于置换软银今年3月签署的400亿美元无担保桥接贷款的一部分。该桥接贷款将于2027年3月到期，软银必须在期限届满前偿还或进行再融资。179

为什么现在需要再融资？

软银正在把一笔短期、规模庞大的桥接融资，逐步拆分为期限更长、来源更多元的债务。公司预计到10月对OpenAI的累计投资将接近650亿美元，意味着未来需要处理的资金规模远超一笔普通公司贷款。12

此前，软银已于8月6日完成首笔100亿美元、以OpenAI持股作担保的两年期保证金贷款。该贷款由高盛、摩根大通、瑞穗证券美国公司、Apollo Global Funding和三井住友银行等机构参与安排。3

仅仅22天后，软银又寻求规模相同的第二笔贷款，说明其AI投资承诺带来的现金需求正在快速累积。与此同时，软银还在探索其他融资渠道：

• **国际债券：**公司正与投行讨论发行100亿至200亿美元的美元或欧元债券，用于与OpenAI投资相关的贷款再融资；交易规模、时间和结构仍可能变化。617
• **日本个人债券：**软银计划在日本发行规模达1万亿日元的个人投资者债券，这将成为其创纪录的国内零售债券发行计划。616
• **资产抵押融资：**除OpenAI持股外，软银还曾安排以芯片设计公司Arm持股作抵押的200亿美元保证金贷款。2

换句话说，软银并非只是在“再借100亿美元”，而是在搭建一个由抵押贷款、债券发行和潜在资产变现共同组成的再融资组合。

这笔贷款的关键条款是什么？

据报道，拟议中的贷款具有三个核心特征：

1. 金额为100亿美元；
2. 期限为两年；
3. 利率约为SOFR加275个基点。1

SOFR是美国金融市场常用的基准利率，反映以美国国债作担保的隔夜融资成本。“加275个基点”意味着在SOFR基础上再增加约2.75个百分点。实际融资成本仍会随SOFR变化，并取决于最终合同条款。

但这笔贷款最大的特点并不只是价格，而是担保物：OpenAI是一家非上市公司，其股份没有交易所提供的连续市场价格，贷款机构无法像处置上市股票那样，在市场下跌时迅速卖出抵押品。

非上市抵押品带来的风险

软银此前以OpenAI持股作为抵押取得贷款的谈判曾一度受阻，原因之一是银行难以准确评估非上市公司股权的价值。为提高贷款机构的安全感，软银据报曾提出公司担保：如果OpenAI抵押品不足以覆盖贷款，贷款人可以向软银追索。5

首笔OpenAI抵押贷款据报还包含类似保证金贷款的约束条款：如果贷款机构认定OpenAI优先股的价值跌破特定水平，软银可能需要补充现金抵押品，或提前偿还部分甚至全部贷款。12

这会形成一种潜在的流动性压力：恰恰在OpenAI估值下滑、抵押品价值缩水时，软银可能需要拿出更多现金。由于OpenAI股票不能在交易所直接出售以应对追加保证金要求，软银的应对空间会受到限制。12

债务负担与信用评级也受到关注

软银为扩大AI投资而增加借款，已经引发投资者对偿债能力和资产流动性的关注。标普将软银的长期发行人信用评级维持在投机级的BB+；在OpenAI最新一轮融资后，标普曾警告，软银的资产流动性、投资组合质量和财务能力可能因大规模追加投资而恶化。8

不过，后续报道提到，标普在7月将软银信用展望从负面调整为稳定，同时仍维持BB+评级。16这意味着评级机构的判断并非单向恶化，但软银能否持续以合理成本筹资，仍取决于其资产价值、债务规模以及未来的资产变现能力。

真正的考验：能否把短债变成长钱？

400亿美元桥接贷款的到期日是2027年3月。软银目前的策略，是在期限到来前用多种方式分散这笔债务：一部分转为以OpenAI或其他资产作抵押的贷款，一部分通过国际债券筹集，另一部分则可能依靠日本国内债券或资产出售来解决。2616

问题在于，这些融资方案都不同程度地依赖软银持有的高估值科技资产。只要市场仍然相信相关资产价值，抵押融资和债券发行就可能帮助软银延长偿债期限；但如果OpenAI的私人估值下调，或金融市场对软银的风险偏好下降，贷款额度、抵押折扣和融资成本都可能承受压力。

在OpenAI上市，或出现其他可靠且基于市场价格的流动性事件之前，相关股份并不存在持续可交易的公开价格。贷款机构只能依赖私下协商的估值、估值折扣、契约条款以及软银自身的公司信用，而不是随时可验证的市场价格和容易出售的抵押品。58

因此，第二笔100亿美元贷款的意义不仅是为软银提供一笔新资金，也是在测试市场是否愿意继续接受OpenAI股权作为高额融资的基础。它能否成为400亿美元桥接贷款的可持续替代方案，最终取决于软银能否在债务到期前完成足够规模的长期融资，并承受住相关资产估值波动带来的追加担保压力。