百度AI转型已成形，但二季度数据仍支持维持BIDU“持有”评级

百度已经不再只是一个搜索引擎公司，但它也还没有完成从搜索向AI公司的彻底切换。2026年第二季度，百度核心AI业务收入达到125亿元，同比增长25%，占百度一般业务收入的50%。然而，公司的总营收仍在下滑，在线营销业务明显走弱，AI基础设施竞争激烈，自动驾驶业务也面临监管和运营不确定性。21416

先厘清一个关键口径：AI占一般业务一半，不是占公司总营收一半

“AI贡献了百度一半以上收入”这一说法需要加上口径限定。第二季度，百度核心AI业务收入为125亿元，恰好相当于百度一般业务收入252亿元的50%。214

如果看包含爱奇艺在内的合并口径，百度总营收为313亿元。因此，125亿元的AI业务收入约占公司总营收的40%，并不是超过一半。216这仍然是一个重要的战略节点：AI已经成为百度核心业务的支柱，但还没有完全替代原有收入来源。

AI云是目前最清晰的增长引擎

第二季度，百度AI云基础设施收入同比增长50%至73亿元，GPU云收入同比增长283%。24这些数据说明，企业对AI算力的需求仍然强劲，也显示百度正在搜索广告之外建立一项快速增长的业务。

但对投资者而言，更重要的问题不是增速有多快，而是这种增长能否持续、盈利并形成竞争壁垒。百度需要与阿里云、腾讯云、华为等中国主要科技平台争夺GPU资源、基础设施投入、AI模型应用和企业客户。11

因此，AI云可以被视为增长引擎，却还不能自动等同于“护城河”。高速增长可能同时伴随价格压力、高额资本投入和长期利润率不确定。投资者需要关注的，不应只是GPU云收入增速，还包括盈利能力和客户留存情况。

搜索广告下滑，仍是转型中最棘手的一环

百度第二季度在线营销收入同比下降19%至131亿元。分析人士将压力归因于广告需求疲软；百度管理层则同时提到，用户注意力竞争加剧，以及公司有意推迟AI搜索的商业化。

生成式AI可以直接回答用户问题，而不是把用户引导至传统搜索结果页，再通过广告链接变现。这可能改变搜索业务的经济模式，也给百度带来结构性挑战：新的AI产品必须足够快地扩大收入，才能弥补传统搜索广告这一重要且通常利润率较高的业务所承受的压力。

二季度数据表明，这一替代过程仍未完成。尽管AI云业务强劲增长，百度合并口径总营收仍同比下降4%至313亿元，并低于引用的分析师预期。1

Apollo Go具备规模和长期期权价值

Apollo Go为百度提供了另一条潜在增长路径。截至第二季度，这项无人驾驶出租车业务据报道已在全球28座城市运营，累计完成乘车服务超过2300万次，自动驾驶里程超过3.5亿公里。5

这些数字体现了运营规模，但本身并不能证明该业务已经具备良好经济效益。Robotaxi的扩张仍需要车队部署、远程支持、维护保养、安全合规、逐城审批以及公众接受度。基于现有证据，更适合将Apollo视为具有价值的长期期权，而不是已经得到验证的短期盈利驱动因素。

百度还披露，Apollo Go平均每行驶1440万公里发生一次安全气囊弹出。不过，这是一项公司公布的安全指标，并非独立、统一标准下的行业比较，因此应将其视为运营指标，而不是足以证明行业领先的结论。

监管与可靠性仍是Apollo的重要风险

Apollo Go的扩张已经显示出，运营事故可能迅速演变为监管障碍。此前，Apollo Go车辆在武汉突然停运并造成交通干扰，中国据报道随后暂停发放新的自动驾驶车辆许可，以审查安全和监控流程。1718

百度后来表示，受监管因素相关的运营调整影响，国内乘车量一度受到影响。7月的报道显示，Robotaxi许可审批已开始逐步恢复，但这一事件说明，规模化发展依赖的不只是技术，还包括稳定可靠的车队运营，以及每个市场的监管批准。

为什么当前仍应维持“持有”评级

看多百度的逻辑并不复杂：AI云业务正在形成规模，AI已经占百度一般业务收入的一半，而Apollo也可能在长期释放额外价值。214

但看空因素同样明确：搜索广告持续收缩，AI搜索商业化仍受到有意控制，AI基础设施竞争激烈，Apollo的商业化则容易受到安全、监管和运营问题影响。111618

引用的估值分析给出的DCF合理价值区间为每股90.25至102.70美元。与二季度业绩公布后分析所参考的股价相比，这一区间意味着上行空间有限。在百度尚未证明AI增长能够替代传统业务下滑之前，投资者获得的安全边际并不充足。11

因此，截至2026年8月26日，“持有”是更为平衡的结论。这并不是因为百度缺乏增长机会，而是因为现有证据尚不足以证明这些机会能够转化为足够稳定、持久的盈利，从而支持更高评级。

哪些信号可能推动评级上调？

更乐观的判断需要在以下三个方面看到明确进展：

• 搜索业务企稳： AI搜索的用户参与度和商业化收入开始抵消传统在线营销业务的下滑。
• 云业务实现有质量的增长： AI云基础设施保持较高增速，并在激烈竞争和持续投入下证明自身拥有可持续利润率。
• Apollo可靠扩张： Robotaxi能够在更多城市扩大运营，同时避免反复出现重大中断，并逐步形成可信的单车经济模型和盈利路径。

在这些信号出现之前，百度的转型更适合被定义为“前景可期，但仍处于执行阶段”。