百度此次财报后的大跌，并不只是一次普通的业绩不及预期，而是投资者对其商业模式转型进度的一次重新定价。

在公布第二季度业绩后，百度股价一度下跌约13%至90.39美元。公司营收同比下降4%，至313亿元人民币（约46亿美元）；非美国通用会计准则下，每股美国存托股份收益为7.22元，明显低于市场预期的9.84元。47

市场看到的核心矛盾是：百度的AI业务增长很快，但传统广告业务下滑得更快。AI正在改变百度的业务结构，却还没有产生足够的收入和利润，来填补搜索广告这台“现金发动机”留下的缺口。

营收和利润双双低于预期

百度二季度营收低于伦敦证券交易所集团（LSEG）汇总的约319.6亿元人民币预期。1调整后每股收益则比9.84元的市场共识低约27%，仅为7.22元。4

这一“双重不及预期”尤其敏感，因为投资者此前已经在等待百度核心业务企稳的信号。结果却是，公司营收再次同比收缩，进一步加剧了市场对其现有盈利基础是否仍然稳固的担忧。69

如果一家公司的新增长业务尚未成熟，而原有高利润业务又持续下滑，投资者通常会同时下调对短期盈利和未来估值的判断。百度二季度正是面临这样的压力。

广告业务下滑，压过了AI增长

最明显的压力来自在线营销业务。百度在线营销服务收入同比下降19%，至131亿元人民币。5

搜索广告过去一直是百度重要的收入和利润来源，也是公司投资新业务的资金基础。因此，即使云计算、AI应用等业务取得较高增速，只要广告业务仍在明显萎缩，对整体业绩的拖累就会非常直接。

百度核心AI业务二季度收入达到125亿元人民币，同比增长25%，约占百度一般业务收入的一半。1014这说明AI已经不再只是一个远期概念，而是正在成为百度业务结构中的重要组成部分。

但“占比上升”并不等于“总盘子变大”。当广告业务缩减幅度大于AI业务新增收入时，公司的总营收仍然会下降。这正是本次市场反应的关键：百度的AI转型是真实的，但转型带来的新增收入暂时还不足以抵消旧业务的流失。

AI云增速亮眼，但基数仍然较小

百度二季度AI云基础设施收入同比增长50%，其中GPU云收入同比增长283%。这表明，训练和运行AI系统所需的算力需求正在快速增加。

不过，高百分比增长并不必然意味着足够大的绝对收入或利润。百度二季度总营收仍同比下降4%至313亿元人民币。2

因此，投资者关注的已经不只是“AI云还会不会增长”，而是三个更严格的问题：

• AI云能否成长为足够大的业务？
• 它能否带来稳定且有吸引力的利润？
• 它能否最终替代搜索广告曾经提供的收入规模和现金流？

在这些问题得到更明确的答案之前，AI云的高增速更多证明了市场需求存在，还不足以证明百度整体估值已经获得新的盈利支撑。

AI转型进入“商业化兑现”阶段

百度正围绕云基础设施、AI应用和原生AI服务打造更完整的平台，同时继续推进文心大模型。路透社报道，百度董事长兼首席执行官李彦宏在业绩不及预期后表示，将推动文心模型重返AI前沿。1

但建设大模型、扩充算力、开发应用以及布局自研芯片，都可能需要先投入资金，再等待收入和利润逐步跟上。二季度数据证明市场对AI基础设施存在需求，却还没有清晰显示这些投入已经转化为持续的公司整体营收加速，或更强的短期盈利趋势。

对股东而言，这本质上是一个时间问题。百度可能正在积累有价值的AI能力，但投资者需要先承受广告业务走弱和新产品投入带来的压力，直到这些新业务真正形成足够的收入和利润。

自动驾驶是长期期权，不是眼前的盈利解药

自动驾驶和无人出租车业务，为百度的AI战略增加了另一条潜在增长路径。公司的业绩材料及电话会内容都提到了无人出租车扩张、AI基础设施和自研芯片等方向。12

但从二季度数据来看，自动驾驶目前还没有成为能够在短期内替代广告收入的重要业务。该领域仍需要持续投入、运营执行以及商业化规模扩张。

因此，现阶段更适合把自动驾驶看作一项长期期权，而不是能够立刻修复百度盈利表现的解决方案。它可能提升百度未来的想象空间，却暂时无法弥补广告业务的现实缺口。

为什么阿里巴巴的表现看起来更强？

阿里巴巴是一个有参考价值的比较对象，因为两家公司都在大力投资AI和云计算。

在截至6月的季度，阿里巴巴营收同比增长9%，AI云与计算服务收入增长45%，达到484.4亿元人民币。17

阿里巴巴更大的电商生态提供了更宽的收入基础，也提供了更多向现有客户分发和销售AI服务的渠道。这使得阿里的云业务增长看起来更容易得到成熟商业平台的支持，而百度目前的AI扩张则更多发生在传统业务承压的背景下。

当然，阿里巴巴并非没有代价。由于增加AI基础设施投入，其利润大幅下降。17这说明快速发展AI同样会挤压短期盈利。

两者的差异是相对的，而不是说阿里巴巴已经解决了AI投资带来的财务压力：阿里巴巴目前展现出更强的整体增长动能；百度则需要在广告业务恶化的同时，培育足以支撑全公司的AI新业务。

百度的下跌有多少是公司自身问题？

KraneShares CSI China Internet ETF（KWEB）可以帮助投资者观察更广泛的中国科技股环境。如果KWEB同期走弱，可能说明中国股票市场情绪、宏观经济、监管环境或整体风险偏好也在施压。

但百度2026年累计跌幅约35%，叠加财报发布后的即时下跌，说明此次抛售具有相当明显的公司特有因素。7

投资者并非只是在回应整个行业的疲弱表现，而是在重新评估百度传统业务的恶化程度，并要求公司证明：AI云最终能够成长为规模足够大、利润足够稳定的替代业务。

接下来要关注什么？

百度下一次财报将主要接受三项检验：

1. 在线营销业务能否企稳？ 如果19%的跌幅继续扩大，转型的融资和盈利压力都会更加突出。5
2. AI云能否提高其在总收入和利润中的贡献？ 单纯的高增速必须最终转化为公司层面的财务改善。
3. 新业务能否实现持续商业化？ AI应用、原生AI服务和自动驾驶业务需要证明的不只是技术进展或长期潜力，还包括可持续的收入和利润。

总体来看，百度的AI转型并非虚无缥缈：AI相关业务已经占据一般业务收入约一半，AI云和GPU云也保持了强劲增长。但二季度同样暴露出转型最难的一面——百度正在加速进入AI，却仍在失去过去为其利润和投资提供支撑的高价值广告业务。

在新业务真正填补这一缺口之前，市场可能会继续把百度的AI进展视为“有前景但尚未兑现”。这也是为什么AI增长依然无法阻止股价在财报后大幅下跌。

百度此次财报后的大跌，并不只是一次普通的业绩不及预期，而是投资者对其商业模式转型进度的一次重新定价。

在公布第二季度业绩后，百度股价一度下跌约13%至90.39美元。公司营收同比下降4%，至313亿元人民币（约46亿美元）；非美国通用会计准则下，每股美国存托股份收益为7.22元，明显低于市场预期的9.84元。47

市场看到的核心矛盾是：百度的AI业务增长很快，但传统广告业务下滑得更快。AI正在改变百度的业务结构，却还没有产生足够的收入和利润，来填补搜索广告这台“现金发动机”留下的缺口。

营收和利润双双低于预期

百度二季度营收低于伦敦证券交易所集团（LSEG）汇总的约319.6亿元人民币预期。1调整后每股收益则比9.84元的市场共识低约27%，仅为7.22元。4

这一“双重不及预期”尤其敏感，因为投资者此前已经在等待百度核心业务企稳的信号。结果却是，公司营收再次同比收缩，进一步加剧了市场对其现有盈利基础是否仍然稳固的担忧。69

如果一家公司的新增长业务尚未成熟，而原有高利润业务又持续下滑，投资者通常会同时下调对短期盈利和未来估值的判断。百度二季度正是面临这样的压力。

广告业务下滑，压过了AI增长

最明显的压力来自在线营销业务。百度在线营销服务收入同比下降19%，至131亿元人民币。5

搜索广告过去一直是百度重要的收入和利润来源，也是公司投资新业务的资金基础。因此，即使云计算、AI应用等业务取得较高增速，只要广告业务仍在明显萎缩，对整体业绩的拖累就会非常直接。

百度核心AI业务二季度收入达到125亿元人民币，同比增长25%，约占百度一般业务收入的一半。1014这说明AI已经不再只是一个远期概念，而是正在成为百度业务结构中的重要组成部分。

但“占比上升”并不等于“总盘子变大”。当广告业务缩减幅度大于AI业务新增收入时，公司的总营收仍然会下降。这正是本次市场反应的关键：百度的AI转型是真实的，但转型带来的新增收入暂时还不足以抵消旧业务的流失。

AI云增速亮眼，但基数仍然较小

百度二季度AI云基础设施收入同比增长50%，其中GPU云收入同比增长283%。这表明，训练和运行AI系统所需的算力需求正在快速增加。

不过，高百分比增长并不必然意味着足够大的绝对收入或利润。百度二季度总营收仍同比下降4%至313亿元人民币。2

因此，投资者关注的已经不只是“AI云还会不会增长”，而是三个更严格的问题：

• AI云能否成长为足够大的业务？
• 它能否带来稳定且有吸引力的利润？
• 它能否最终替代搜索广告曾经提供的收入规模和现金流？

在这些问题得到更明确的答案之前，AI云的高增速更多证明了市场需求存在，还不足以证明百度整体估值已经获得新的盈利支撑。

AI转型进入“商业化兑现”阶段

百度正围绕云基础设施、AI应用和原生AI服务打造更完整的平台，同时继续推进文心大模型。路透社报道，百度董事长兼首席执行官李彦宏在业绩不及预期后表示，将推动文心模型重返AI前沿。1

但建设大模型、扩充算力、开发应用以及布局自研芯片，都可能需要先投入资金，再等待收入和利润逐步跟上。二季度数据证明市场对AI基础设施存在需求，却还没有清晰显示这些投入已经转化为持续的公司整体营收加速，或更强的短期盈利趋势。

对股东而言，这本质上是一个时间问题。百度可能正在积累有价值的AI能力，但投资者需要先承受广告业务走弱和新产品投入带来的压力，直到这些新业务真正形成足够的收入和利润。

自动驾驶是长期期权，不是眼前的盈利解药

自动驾驶和无人出租车业务，为百度的AI战略增加了另一条潜在增长路径。公司的业绩材料及电话会内容都提到了无人出租车扩张、AI基础设施和自研芯片等方向。12

但从二季度数据来看，自动驾驶目前还没有成为能够在短期内替代广告收入的重要业务。该领域仍需要持续投入、运营执行以及商业化规模扩张。

因此，现阶段更适合把自动驾驶看作一项长期期权，而不是能够立刻修复百度盈利表现的解决方案。它可能提升百度未来的想象空间，却暂时无法弥补广告业务的现实缺口。

为什么阿里巴巴的表现看起来更强？

阿里巴巴是一个有参考价值的比较对象，因为两家公司都在大力投资AI和云计算。

在截至6月的季度，阿里巴巴营收同比增长9%，AI云与计算服务收入增长45%，达到484.4亿元人民币。17

阿里巴巴更大的电商生态提供了更宽的收入基础，也提供了更多向现有客户分发和销售AI服务的渠道。这使得阿里的云业务增长看起来更容易得到成熟商业平台的支持，而百度目前的AI扩张则更多发生在传统业务承压的背景下。

当然，阿里巴巴并非没有代价。由于增加AI基础设施投入，其利润大幅下降。17这说明快速发展AI同样会挤压短期盈利。

两者的差异是相对的，而不是说阿里巴巴已经解决了AI投资带来的财务压力：阿里巴巴目前展现出更强的整体增长动能；百度则需要在广告业务恶化的同时，培育足以支撑全公司的AI新业务。

百度的下跌有多少是公司自身问题？

KraneShares CSI China Internet ETF（KWEB）可以帮助投资者观察更广泛的中国科技股环境。如果KWEB同期走弱，可能说明中国股票市场情绪、宏观经济、监管环境或整体风险偏好也在施压。

但百度2026年累计跌幅约35%，叠加财报发布后的即时下跌，说明此次抛售具有相当明显的公司特有因素。7

投资者并非只是在回应整个行业的疲弱表现，而是在重新评估百度传统业务的恶化程度，并要求公司证明：AI云最终能够成长为规模足够大、利润足够稳定的替代业务。

接下来要关注什么？

百度下一次财报将主要接受三项检验：

1. 在线营销业务能否企稳？ 如果19%的跌幅继续扩大，转型的融资和盈利压力都会更加突出。5
2. AI云能否提高其在总收入和利润中的贡献？ 单纯的高增速必须最终转化为公司层面的财务改善。
3. 新业务能否实现持续商业化？ AI应用、原生AI服务和自动驾驶业务需要证明的不只是技术进展或长期潜力，还包括可持续的收入和利润。

总体来看，百度的AI转型并非虚无缥缈：AI相关业务已经占据一般业务收入约一半，AI云和GPU云也保持了强劲增长。但二季度同样暴露出转型最难的一面——百度正在加速进入AI，却仍在失去过去为其利润和投资提供支撑的高价值广告业务。

在新业务真正填补这一缺口之前，市场可能会继续把百度的AI进展视为“有前景但尚未兑现”。这也是为什么AI增长依然无法阻止股价在财报后大幅下跌。