Uber收购Delivery Hero：高溢价报价背后的战略算盘

这笔交易的核心，是Uber试图以每股41.50欧元现金扩大其全球外卖业务版图。若成功，Uber将获得更大的市场覆盖、商户网络和配送运力，但交易并非立即完成，仍取决于股东接受情况以及反垄断等监管审批。在交割前，Delivery Hero仍将作为独立公司运营，交割目前预计于2027年下半年进行。12

报价条款与接受期限

Uber旗下间接全资子公司Uber International Technologies II Corporation，向尚未由其持有的Delivery Hero股份提出每股41.50欧元的现金收购要约。德国联邦金融监管局（BaFin）批准要约文件后，股东接受期于2026年8月27日开始，并于2026年11月5日24时（法兰克福时间）结束。12

这是一项自愿公开收购要约，意味着股东需要在接受期内主动提交股票。报价较Delivery Hero在5月8日、即股价尚未受到相关交易影响时的收盘价高出约108%；较截至当日的三个月成交量加权平均价（VWAP）高出约127%。按全部股本计算，交易对应的股权价值约为148亿美元；扣除Uber此前已购买的股份后，净交易价值约为137亿美元。12

Uber已经持有多少股份？

在正式启动要约前，Uber已持有约24.77%的Delivery Hero投票权资本，并通过衍生品获得约11.74%的额外经济敞口。Delivery Hero重要股东Prosus已不可撤销地承诺提交其16.68%的股份。若相关安排完成，Uber的总经济权益将达到约53%。12

这也意味着，在Prosus承诺出售股份后，潜在竞争性报价者可争取的股份空间将明显缩小。

交易还需要满足哪些条件？

要约至少需要获得Delivery Hero股本中“50%加一股”的接受比例。计算时不包括库存股，但包括Uber已经持有的股份。此外，交易还须取得必要的反垄断审批及其他监管许可。12

因此，即使接受期在2026年11月结束，交易也不会马上结算。只要监管审查或其他交割条件尚未满足，时间表就可能继续延后；目前现金结算预计在2027年下半年完成。12

Uber为什么想收购Delivery Hero？

Uber将这笔交易描述为对其“出行+配送”多产品平台的扩张。按交易完成后的备考口径，Uber的业务将覆盖99个市场，2025年备考总预订额达到2360亿美元。12

更具体地说，交易有望将Uber同时提供出行和配送服务的市场数量从34个增加到58个。Uber可能借此：

• 在出行、外卖和其他服务之间进行更多交叉销售；
• 通过更大的商户网络提升平台密度；
• 提高骑手和配送网络的利用率；
• 扩大订阅服务的覆盖范围；
• 分摊技术、营销及平台运营成本。

外卖行业通常需要持续投入，竞争激烈，也高度依赖规模效应。Delivery Hero在多个市场拥有本地品牌、既有市场地位、即时零售（Quick Commerce）能力，以及订阅和用户运营体系，这些资产正是其对Uber具有战略价值的原因。2

Delivery Hero的独立经营表现正在改善

值得注意的是，Delivery Hero并不是一家停滞不前的标的。公司在2026年上半年实现约10.1%的可比口径商品总值（GMV）增长，达到257亿欧元；调整后息税折旧摊销前利润（调整后EBITDA）约为4.27亿欧元，同比增长约4%，并高于市场预期。35

公司随后上调全年指引：

• GMV增长预计为9%至11%，此前为8%至10%；
• 收入增长预计为17%至19%，此前为14%至16%；
• 调整后EBITDA预计为9.6亿至10亿欧元；
• 自由现金流预计超过2.5亿欧元。7

这组数据构成了股东评估报价的重要背景：Uber提供的是确定的现金退出价格，而Delivery Hero改善中的盈利能力则可能支持其继续独立经营并获得更高估值。

每股41.50欧元会不会提高？

部分分析师认为，随着Delivery Hero经营表现改善，报价存在被提高的可能。其逻辑是，初始协议达成后，公司运营动能进一步增强，而当前报价可能让部分执行和估值上行空间更多地由Uber获得。

不过，这只是市场观点，并不代表Uber已经承诺加价。截至目前，具有约束力的正式报价仍为每股41.50欧元。12

监管与竞争影响

如果交易完成，Uber将成为中国以外全球外卖市场中更大、更具综合实力的竞争者，并增强其与美国和欧洲主要竞争对手抗衡的能力。与此同时，更大的平台也可能引发监管机构对市场集中度、商户议价能力、配送员生态和消费者选择的进一步审查。

Delivery Hero还承诺，在交易完成后三年内不签订支配及利润转移协议。这限制了Uber在交割后立即通过正式控制整合Delivery Hero的一条路径，但并不改变其收购和扩大经济权益的整体目标。12

SSW Partners资产出售是另一项安排

Delivery Hero已另行同意将14个市场的业务，尤其是与Uber存在重叠的市场，出售给美国投资公司SSW Partners，交易金额约为16亿美元。这项出售与Uber要约相互独立，但以Uber要约完成为条件。12

Uber不会控制这些被出售的业务，SSW Partners将独立为相关资产寻找战略合作伙伴。该安排有助于回应部分市场重叠和竞争担忧，但最终效果仍取决于监管审查及后续买方安排。12

股东真正需要判断什么？

这笔交易的关键问题，不只是Uber是否能够完成收购，而是每股41.50欧元是否足以补偿股东放弃Delivery Hero未来独立增长和估值提升的可能性。

一方面，报价提供了较高且明确的现金溢价；另一方面，交易仍面临漫长的监管流程、竞争压力和交割不确定性。Delivery Hero近期业绩改善，也可能让部分股东认为公司自身价值正在上升。最终，股东需要在“现在锁定高溢价现金回报”和“继续押注公司独立发展”之间作出选择。