比特币这轮约26%的反弹，是谁在推动？

比特币自2026年8月中旬低点反弹约26%，更像是一场“接力赛”，而不是某一个消息单独引发的上涨：首先是宏观环境出现缓和，随后大量空头被迫平仓，最后现货比特币ETF的持续买入为行情提供了更实质性的需求支撑。

但这并不意味着上涨已经得到确认。当前最关键的问题是：真正的现货买盘能否消化8.1万至8.6万美元之间密集的潜在卖压，而不是让行情停留在一次由仓位挤压推动的短期逼空之中。212

第一棒：美国财政部扩大长期国债回购

8月19日，美国财政部宣布，将原计划针对10年至30年期名义票息国债的回购规模，从每次20亿美元提高至至少40亿美元。新安排覆盖10年至20年期以及20年至30年期两个期限区间，执行时间为9月9日至11月4日。2

消息公布后，美国长期国债收益率一度下降。相关报道显示，30年期美债收益率从前一交易日收盘的5.31%降至5.21%。长端利率下行通常有助于缓解金融条件，并改善投资者对流动性和风险资产的情绪。25

这项回购计划本身相对于美国国债总规模并不大，因此市场更可能将其视为一种政策信号，而非足以单独改变资金面的巨大利好。它释放出的信号是：财政部愿意通过回购操作改善较长期限国债市场的流动性。比特币随后上涨，反映的更多是利率和风险偏好的边际变化，而不是回购金额本身能够直接为加密市场提供资金。

第二棒：突破震荡区间后，空头开始集中平仓

在此之前，比特币大致在6.25万至6.5万美元区间震荡了约6周。突破这一整理区间后，价格首先升至约6.95万至7万美元，随后进一步涨至约8.07万至8.1万美元。4714

由于此前市场空头仓位较为集中，上涨突破触发了连续的强制平仓。不同统计口径给出的数字有所差异：一项24小时统计显示，空头清算规模约30亿美元，而多头清算约为2.635亿美元；另一项统计则显示，单次行情中空头清算约17.4亿美元、多头约1.73亿美元。519

无论采用哪一种口径，方向都相当明确：这轮上涨初期主要由空头回补放大。空头被迫买回比特币来平仓，买盘又推动价格继续上行，进而触发更多清算，形成典型的“逼空”循环。

不过，逼空的特点也决定了它具有阶段性。空头仓位被清理后，行情能否继续上涨，就需要新的现货买家接力。否则，最初的机械性买盘消失后，涨势可能迅速降温。

第三棒：现货ETF资金流入为上涨提供验证

随后出现的现货需求，是这轮行情与单纯衍生品逼空之间的重要区别。

据报道，美国现货比特币ETF在7天内录得约22.3亿美元净流入，且这段时间没有出现单日净流出。16另一组流量数据则显示，8月17日至21日的5个交易日内，相关ETF净流入约19.18亿美元，其中贝莱德旗下IBIT约吸收13.31亿美元。7

具体到8月25日，独立ETF流量表显示，IBIT单日流入约5.016亿美元，当天美国现货比特币ETF合计流入约6.621亿美元。6

现货ETF的意义在于，基金份额的申购通常对应现金市场上的比特币需求。换句话说，如果价格上涨同时伴随ETF持续吸金，行情就有机会从“空头被迫买入”转变为“新资金主动买入”。但资金流入数据来自不同统计时段和数据源，数字不应简单相加或视为完全一致的口径。

Glassnode关注的不是目标价，而是一堵“供应墙”

链上分析机构Glassnode将8.1万至8.6万美元视为当前反弹面临的主要供应区，而不是一个可以轻松突破的目标价。1215

这一价格带之所以重要，是因为多种潜在卖压在此重叠：

• 一批长期持有者的持仓成本接近盈亏平衡点，价格回到这一带后，他们可能选择卖出以实现解套；
• 交易所的卖单流动性已经重新增加；
• 过去的持仓、清算和市场结构数据显示，较多仓位集中在这一范围内；
• 大量此前没有转入交易所的比特币，其持仓成本结构也从约8.08万美元附近开始形成压力带。1215

因此，价格盘中短暂冲入8.1万至8.6万美元，并不能证明突破成功。更有意义的信号是，价格能否在该区域上方持续成交、收盘，并且伴随现货ETF继续净流入。

8.23万至8.33万美元：行情确认的关键区域

Glassnode框架中的另一个关键点是约8.23万美元附近的交易商伽马结构。所谓“伽马”，可以简单理解为期权做市商对价格变化的敏感度。当做市商处于负伽马区域时，其对冲交易可能放大价格向上或向下的波动。116

如果比特币能够持续收盘于约8.33万美元上方，同时ETF资金流入保持强劲，这将比一次盘中拉升更能说明市场正在吸收上方供应。相反，如果价格在这一带反复受阻，或ETF流入明显减弱，行情就可能重新暴露于回撤风险之中。

需要强调的是，伽马水平和具体收盘价属于市场结构分析，并不是确定性预测。它们可以帮助理解波动为何被放大，却不能保证价格一定朝某个方向运行。

接下来应观察哪些信号？

1. 买卖盘是否出现分化

如果比特币进入8.1万至8.6万美元区域时，卖单持续增加、买单逐步减少，这可能意味着持有者正在派发筹码，边际买盘开始衰减。1215

相反，如果现货买盘保持坚挺，ETF持续吸收资金，且价格能够稳定在8.33万美元上方，则更支持“突破正在形成”的判断。

2. 关键支撑位是否守住

若价格跌破约7.7293万美元，可能会触及更近的清算密集区。更重要的下方区域约为6.05万至6.24万美元，接近此前的盘整区间。

约7万美元则是短期持有者成本基础的重要观察位，也可以作为市场情绪的中间支撑参考。只要价格保持在其上方，许多近期买入者仍处于盈利状态；如果价格持续跌破这一水平，部分持有者可能转为卖出，回撤压力也会增加。

这些清算价位并非固定不变，因为期货未平仓合约会持续变化，相关估算也会随市场仓位调整。

3. 杠杆是否重新堆积

期货未平仓量降温、资金费率转为中性甚至略偏负，说明多头拥挤程度有所下降，短期内发生大规模多头踩踏的风险相对降低。如果现货需求仍然持续，这种仓位状态反而为进一步上涨留下空间。16

但另一面是，既然此前大量空头已经被清理，市场不能假设上一阶段的上涨动力会自动延续。后续上涨必须更多依靠主动现货需求，而不是继续期待逼空行情。

4. 期权到期带来的波动与“钉住”效应

8月28日比特币期权到期的名义价值约为64.4亿美元，涉及Deribit平台约81,700份期权；不同统计还将多个到期日合并计算为约186亿美元。部分估算给出的最大痛点约为7万美元，另有数据显示，8万美元和7.5万美元执行价附近聚集了较多未平仓头寸。11

此外，市场常引用的约240亿美元总规模，以及9月25日期权隐含的约6.9万至8.97万美元、覆盖70%概率的价格区间，都取决于统计模型和交易场所口径。它们更适合作为仓位和潜在波动背景，而不应被理解为价格预测。1152

结论：宏观催化剂已经出现，真正验证仍在前方

这轮反弹可以概括为三步：美国财政部扩大长期国债回购，推动长端收益率下行并改善风险情绪；比特币突破长期震荡区间，引发大规模空头平仓；随后现货比特币ETF资金流入，为行情提供了更真实的现金市场买盘。2516

不过，Glassnode的判断是有条件的。比特币需要在约8.33万美元上方持续站稳，并且继续获得现货ETF资金流入，才能更有力地证明8.1万至8.6万美元的卖方供应已经被吸收。1215

如果无法完成这一确认，前期逼空行情可能逐渐失去动能，价格回撤时可先观察7.7293万美元和7万美元；若出现更深层次的去杠杆，约6.05万至6.24万美元的前期盘整区域则可能重新成为市场关注点。