霍尔木兹海峡谈判缓解油市恐慌，但供应危机远未结束

围绕霍尔木兹海峡的外交活动明显加密，伊朗、阿曼以及卡塔尔等方面的接触，暂时降低了市场对海峡“无限期关闭”的担忧。投资者因此开始押注通航可能以分阶段方式恢复，原油价格也出现明显回落。

但这更像是风险溢价的退潮，而不是供应恢复的确认。海峡仍未恢复正常航运，石油和成品油的实际流量依然远低于冲突前水平，市场对下一步局势仍保持高度警惕。

外交进展为何能压低油价？

伊朗与阿曼讨论的框架包括临时航运走廊、双方共同管理船舶通行、排除水雷，以及可能涉及的通行或安全相关收入分配。卡塔尔的斡旋和海湾国家之间的外交接触，则提高了各方继续谈判的可能性。11016

对油市而言，关键变化并不是已经有大量船只重新通过海峡，而是“最坏情形”出现的概率暂时下降。此前，交易员担心军事冲突扩大、航运长期中断；如今，谈判释放出有限恢复通航的信号，市场便撤回了部分因供应中断风险而计入油价的溢价。

8月25日，布伦特原油期货下跌3.59美元，跌幅为3.9%，收于每桶88.58美元，为8月14日以来最低；WTI期货下跌3.1%，收于每桶82.36美元。35 投资者也认为，新的经济制裁和谈判所带来的供应威胁，暂时低于军事行动升级可能造成的冲击。

价格下跌，不等于海峡已经重新开放

当前的通航方案仍是有条件的，许多实际问题尚未解决。伊朗表示，重新开放取决于美国履行临时安排中的相关承诺；从执行层面看，持久恢复通航还需要解除封锁和部分制裁限制、建立可信的海上安全机制，并完成排雷工作。46

实际运输数据也显示，危机并未过去。战争前，经霍尔木兹海峡运输的原油和成品油日均约为1800万桶；7月降至约480万桶，8月以来日均仅约200万桶，之后商品船舶通行量又降至三个月低点。245

因此，市场目前交易的是“局势可能缓和”，而不是“正常贸易已经恢复”。美国能源信息署（EIA）预计，只有在海峡船流逐步增加、被迫停产的原油产能重新启动后，油价才会进一步下行。该机构仍预计2026年第三季度布伦特原油均价约为每桶85美元，比此前预测高出11美元；到第四季度，随着供应逐步恢复，均价才可能降至约78美元。1

成品油，可能比原油更令人担忧

这场危机的压力并不只体现在原油基准价格上。中东炼厂加工量预计在第二季度较战前水平低290万桶/日，第三季度仍将低约220万桶/日；与此同时，乌克兰对俄罗斯能源设施的袭击也使俄罗斯炼油量接近近20年来的低位。2

柴油和取暖油市场尤其脆弱。美国馏分油库存已连续下降，全球柴油供应则同时受到中东出口受阻和俄罗斯出口减少的影响。10 这意味着，即便布伦特和WTI继续回落，柴油、航空燃料等成品油价格以及炼油利润仍可能维持高位。

油价下一步会怎么看？

外交进展确实削弱了早期的供应恐慌，但地缘政治风险溢价仍未消失。8月中旬，原油价格虽已回吐部分战争初期涨幅，仍比年初高出约50%。4

如果临时航运通道无法落地、排雷进度慢于预期、船流恢复不及预期，或者与伊朗相关的制裁执行进一步收紧，风险溢价可能迅速重新回到市场，推动布伦特和WTI反弹。13

简而言之，外交让油价暂时松了一口气，却还没有解决供应问题。接下来真正决定价格方向的，不是谈判声明本身，而是船只是否能够安全、持续地通过霍尔木兹海峡，以及停产的原油和炼厂产能能否实际恢复。