BCA Research看空美元：建议做空美元兑韩元、日元等五种货币

BCA Research的战略建议是：做空美元，买入韩元、日元、新台币、新加坡元和欧元。这并不是押注美元每天单边下跌，而是一项中期交易观点。该机构认为，随着美联储最终转向宽松，美元目前的收益率优势可能逐渐消退；与此同时，海外投资者对美国资产的资金流入也可能减弱。4 6

BCA同时承认，美元在未来几个季度仍可能保持韧性。其判断是，美元短期或许还有支撑，但在超过12个月的时间维度上，下行空间明显大于上行空间。5

BCA建议做空美元兑哪些货币？

BCA的新兴市场策略团队建议继续做空美元，交易对手包括：

• 韩元（KRW）
• 日元（JPY）
• 新台币（TWD）
• 新加坡元（SGD）
• 欧元（EUR）

BCA披露，其对美元持有韩元、日元和新台币的多头头寸。上述货币还得到经常账户盈余的支持：如果国际投资者降低美国资产配置，这些外部收支状况较好的经济体可能获得一定缓冲。4

需要特别注意的是，瑞郎并不在这份公开的五种货币篮子中。因此，短期内美元兑瑞郎走强，并不能直接推翻BCA对美元的中长期战略判断。

周期性因素：美联储降息可能削弱美元收益率支撑

美元面临的最直接风险，来自美国与其他经济体之间的利率关系变化。如果美联储大幅降息，美国实际收益率以及持有美元资产所获得的收益溢价都可能下降。美元由此失去一项重要的周期性支撑。

BCA一份面向未来的材料设定了一个情景：美国政策利率在2026年降至2.25%。这一数字应被理解为示例性情景，而不是已经确定的政策路径。19

因此，降息的速度和幅度至关重要。若宽松进程快于市场预期，将强化BCA的看空逻辑；但如果降息延后或幅度有限，通胀持续高企，或者市场再次出现避险冲击，美元的收益率和避险支撑仍可能延续。

BCA近期的判断正体现了这种矛盾。一方面，美国经济增长改善和利率走势有望令美元在未来几个季度保持韧性；另一方面，该机构仍认为美元长期下行空间大于上行空间。5

结构性因素：估值、赤字与资本流动共同施压

BCA的长期框架并不局限于利差变化。其对2026年美元走弱的判断还包括几项结构性压力：

• 美国财政状况恶化和债务问题加剧，可能在边际上降低美元资产的吸引力；
• 美元估值偏高，相对于长期基本面显得昂贵；
• 如果全球投资者减少对美国股票及其他美元资产的配置，海外投资组合资金流入可能不再提供同等支持；
• 在新的汇率环境中，资本流动的重要性可能超过单纯的利率差异。

BCA设想的一个潜在变化是：美元将变得更加顺周期，而欧元则更加逆周期。换言之，当全球增长和风险偏好走弱时，美元未必像过去那样自动受益于每一次市场压力，反而可能承受更大下行风险。3

美元走弱的门槛也许并不需要海外资金大规模撤离美国资产。只要资金流入规模变小，美元需求就可能受到压制。3

2026年美元指数会再跌8%吗？

美元看空观点引用的历史比较显示，美元指数（DXY）在2026年可能进一步下跌约8%。2但这属于基于历史类比的情景分析，并不是一个精确的BCA官方预测，也不代表市场必然会在某个具体时间完成这轮跌幅。

美元最终下跌的幅度，主要取决于美联储的政策路径和海外资金行为。美国经济增长意外走强、通胀顽固、美国国债收益率上升，或地缘政治事件引发资金涌向美元，都可能推迟下行趋势。相反，如果美联储快速降息、美国经济增长放缓，同时海外投资组合资金流入减少，看空情景就更可能实现。

美元兑瑞郎反弹，为何不一定与BCA观点矛盾？

在美联储会议纪要公布前，美元兑瑞郎的反弹更像是一次战术性行情，并非对BCA五种货币战略篮子的直接检验。相关报道将这波走势与油价上涨可能重新推高市场对美联储偏鹰派预期的担忧联系起来，同时瑞士央行的政策立场相对宽松。随着交易员等待会议纪要，美元兑瑞郎随后回吐了部分涨幅。

理解BCA观点的关键，在于区分短线和长线：

• **战术性美元观点：**如果市场减少对美联储降息的押注、美国经济数据改善，或投资者寻求流动性，美元仍可能反弹。
• **战略性美元观点：**如果美联储随后转向宽松，美元实际利率优势被压缩，且资本流动对美元不再有利，美元可能在更长时间周期内走弱。

因此，短期反弹与长期看空并不冲突。

54%的客户调查说明了什么？

当DXY徘徊在100附近时，54%的BCA机构客户预计12个月后的美元会走弱。11这说明受调查客户整体存在看空倾向，但它首先是一项市场情绪指标，并不能独立证明这一预测一定正确。

调查结果还提示了仓位风险：如果看空美元成为市场共识，交易员平仓美元空头，或者新的风险事件引发对美国流动性的需求，美元仍可能出现逆势反弹。

如果美元走弱，市场可能受到哪些影响？

如果BCA的战略判断最终实现，影响将不限于外汇市场。

大宗商品与黄金

美元走弱通常会为以美元计价的石油、铜等大宗商品带来汇率换算和需求层面的支持。BCA也曾将看空美元的配置与石油、铜和黄金敞口结合起来。10

黄金则可能同时受益于美元走软和实际收益率压力减轻。BCA在对黄金转向更积极的判断中，也提到了这些因素及长期结构性支撑。3

新兴市场货币与融资环境

美元融资条件放松、美元债务压力减轻，可能改善新兴市场的金融环境，从而支持韩元和新台币等货币。不过，前提是全球经济增长不能同时出现严重恶化。

美国贸易与经济

美元贬值通常会提高美国出口的价格竞争力，同时推高进口商品成本。但这并不意味着美国贸易逆差会自动消失；进口成本上升反而可能加剧贸易摩擦。

欧元与日元

欧元是BCA重点选择的美元做空对手货币之一。在其设想的汇率 regime 转变中，欧元可能承担更加逆周期的角色。3

如果美日利差收窄，日元可能获得升值空间。不过，BCA提醒，仅靠外汇干预很难形成持久的日元反转，除非美日利差出现更实质性的变化。8

结论：这是一个有条件的中期看空美元判断

BCA Research的战略立场是：做空美元兑韩元、日元、新台币、新加坡元和欧元，而不是预期美元会出现没有波动的直线下跌。

要让这项看空逻辑全面兑现，需要多个条件同时出现：美联储明显转向宽松，美国实际收益率优势下降，海外资金流入减弱，美元高估值和财政压力持续发酵，以及全球投资者重新调整资本配置方向。

在这些条件真正形成之前，美元仍可能反弹，尤其是兑瑞郎等低收益率货币。更准确的理解方式是：BCA给出的是一项有条件的中期交易判断。美元下一轮明显下行，关键并不在于某一次FOMC会议纪要，而在于美联储政策和全球资本流动是否最终削弱美元剩余的周期性与结构性优势。