全球油市当前面临的，不只是一次原油价格冲击，而是一场由实体供应中断和外交僵局共同推动的能源危机。伊朗对船只发出威胁并攻击部分试图过境的船只后，霍尔木兹海峡的大量商业航运事实上陷入停滞；德黑兰还表示，在美国改变对伊政策前，海峡不会完全恢复通航。

由此产生的最紧迫压力，已经从基准原油价格转向柴油等成品油市场。市场正在消耗原本用来应对短期供应中断的库存缓冲，而柴油供应紧张会沿着物流、农业、建筑和工业生产链条扩散。

霍尔木兹海峡为何会把地区冲突变成全球供应问题

霍尔木兹海峡是波斯湾石油和天然气出口的主要海上通道。美国和以色列于2026年2月底对伊朗展开军事行动后，伊朗军方在3月4日宣布海峡关闭，并威胁或攻击试图过境的船只，商业航运量随后大幅下降。

问题在于，替代路线无法在短期内承接通常经由海峡运输的全部出口量。即使部分货物仍能装运，袭击风险、海上封锁以及保险和通行安全的不确定性，也会让交易商把更多区域供应视为“无法可靠获得”。

这使市场承受的实际冲击可能大于单纯统计的直接减产量：原油不一定完全消失，但只要不能稳定装船、投保、融资和交付，就难以有效供应给炼厂和终端用户。

伊朗提出的重开条件，让危机更难迅速收场

海峡关闭并非单纯的航运或技术问题，它已经与战争谈判和美国在该地区的军事存在绑定在一起。

伊朗要求美国结束封锁、取消石油制裁、解冻被冻结资产，并提供赔偿或战争赔款，之后才考虑重新开放这一水道。与此同时，美国官员表示海上军事压力可以长期维持；德黑兰则坚持，除非华盛顿改变行为，否则海峡将继续关闭。

这形成了一个不断自我强化的循环：政治僵局拖得越久，库存和运输弹性消耗越多；市场状况越差，妥协失败的经济与战略代价就越高。

库存下降，是比价格上涨更深层的警报

花旗估计，2026年2月至8月，全球可观测石油库存的下降速度约为每天300万桶，累计减少约5.19亿桶。579

这并不意味着全球所有储油设施即将“见底”，而是说明库存正在被用来弥补供应缺口和延迟到货。库存本来就是吸收短期冲击的缓冲垫；每多消耗一部分，市场应对下一次中断的能力就会变弱。

花旗的推演显示，如果库存继续以相近速度下降，经济合作与发展组织（OECD）成员的库存覆盖量可能在2027年底降至约70天。20世纪70年代第二次石油危机期间，也曾出现相近水平。不过，这一预测以当前消耗速度持续为前提；如果航运恢复，或需求和供应出现调整，结果可能明显改变。79

因此，市场真正担心的不是“还剩多少桶油”这一简单问题，而是可动用库存还能吸收多少次新的供应冲击。

柴油成为最急迫的压力点

当前最值得关注的市场信号，是柴油、汽油和燃料油等中间馏分油供应趋紧。炼厂需要稳定的原油原料、畅通的运输和正常运行的基础设施，而霍尔木兹海峡危机同时削弱了这三项条件。

国际能源署预计，2026年第二季度炼厂原油加工量将下降450万桶/日，降至每天7870万桶。该机构将原因归于基础设施受损、出口限制以及原料供应减少；与此同时，创纪录的中间馏分油价差支撑着处于历史高位的炼油利润。国际能源署还称，OECD陆上库存减少1.46亿桶，非OECD可见库存进一步减少2400万桶。10

路透社另行报道，欧洲柴油炼油利润一度超过每桶60美元；美国近月期纽约商品交易所3-2-1裂解价差——衡量炼厂利润的常用指标——在7月达到每桶64.58美元的纪录水平。2

柴油紧张的影响也比单纯的原油上涨更容易扩散。柴油是卡车运输、航运、农业机械、建筑设备、工业生产和备用发电的重要燃料。即使原油基准价格暂时趋稳，柴油供应不足仍可能继续推高整个经济体系的运输和生产成本。

制裁让本已受限的市场更加僵硬

伊朗要求解除制裁，并不是与海峡重开无关的附带条件，而是争端的核心组成部分。

如果制裁继续存在，伊朗相关原油能否恢复出口，就不再取决于船只是否能够通过海峡，还取决于这些原油能否在新的政治安排下完成销售、融资、保险和交付。供应恢复因此更慢，也更不确定。

现有资料支持制裁与海峡重开之间存在政治联系，但无法据此精确计算“仅由制裁造成”的损失桶数。更稳妥的判断是，制裁提高了交易成本，并可能阻碍一部分原本有机会流入市场的边际供应。

阿联酋能提供未来增量，但无法立刻替代霍尔木兹海峡

阿联酋于5月1日退出石油输出国组织（OPEC）后，获得了在不受该组织配额框架约束的情况下扩大产量的更大空间。路透社报道，阿联酋原油产量可能在2027年超过500万桶/日；国际能源署预计其产量约为520万桶/日。17

阿布扎比国家石油公司（ADNOC）也在尝试绕开运输瓶颈，包括使用穿梭运输系统将原油转移过海峡，并扩大船队规模。17

不过，这些措施更像中期缓冲，而不是即时解药。新增产能需要时间，且如果海上航线仍不安全，或者炼厂无法获得合适的原油品种，额外原油的实际价值就会受到限制。阿联酋的扩产可以改善海峡恢复通航后的供应前景，却无法独自抵消持续封锁造成的影响。

什么条件下，危机才算真正缓解？

持久解决方案不能只恢复船只“可以通行”的法律状态，市场还需要看到几个环节同时恢复：

• 商业船舶获得持续、可预期的安全通行；
• 海湾地区出口流量恢复稳定；
• 受损基础设施完成修复或恢复正常运行；
• 炼厂加工量和原料供应回升；
• 库存获得足够时间重新积累。

花旗较为乐观的情景假设外交取得进展，海峡通航逐步恢复。该行早期分析还指出，即使进入重开情景，原油和成品油库存仍可能在供应恢复前大幅下降；只有当正常流量重新建立后，布伦特价格才会逐步回落。11

这意味着，停火声明或有限度的航运协议，或许可以先降低市场风险溢价，却不一定能立刻让加油站、运输企业和炼厂回到正常状态。柴油供应和库存重建通常会滞后于政治层面的第一批好消息。

结论：市场消耗的不是价格，而是缓冲能力

这场油市危机由三个相互连接的因素构成：关键航运咽喉被切断、政治争端阻碍快速重开，以及库存持续减少，使每多延长一周都变得更加重要。

原油价格仍是最醒目的指标，但柴油市场可能是更敏锐的预警信号。市场并非只是在重新评估石油价格，而是在消耗原本能让短期中断变得可控的库存和物流弹性。

如果霍尔木兹海峡恢复通航、贸易限制逐步放松，供应可以慢慢修复；如果僵局持续，危机就更可能从一次短暂的布伦特上涨，演变为范围更广的成品燃料冲击，尤其是柴油供应冲击。

全球油市当前面临的，不只是一次原油价格冲击，而是一场由实体供应中断和外交僵局共同推动的能源危机。伊朗对船只发出威胁并攻击部分试图过境的船只后，霍尔木兹海峡的大量商业航运事实上陷入停滞；德黑兰还表示，在美国改变对伊政策前，海峡不会完全恢复通航。

由此产生的最紧迫压力，已经从基准原油价格转向柴油等成品油市场。市场正在消耗原本用来应对短期供应中断的库存缓冲，而柴油供应紧张会沿着物流、农业、建筑和工业生产链条扩散。

霍尔木兹海峡为何会把地区冲突变成全球供应问题

霍尔木兹海峡是波斯湾石油和天然气出口的主要海上通道。美国和以色列于2026年2月底对伊朗展开军事行动后，伊朗军方在3月4日宣布海峡关闭，并威胁或攻击试图过境的船只，商业航运量随后大幅下降。

问题在于，替代路线无法在短期内承接通常经由海峡运输的全部出口量。即使部分货物仍能装运，袭击风险、海上封锁以及保险和通行安全的不确定性，也会让交易商把更多区域供应视为“无法可靠获得”。

这使市场承受的实际冲击可能大于单纯统计的直接减产量：原油不一定完全消失，但只要不能稳定装船、投保、融资和交付，就难以有效供应给炼厂和终端用户。

伊朗提出的重开条件，让危机更难迅速收场

海峡关闭并非单纯的航运或技术问题，它已经与战争谈判和美国在该地区的军事存在绑定在一起。

伊朗要求美国结束封锁、取消石油制裁、解冻被冻结资产，并提供赔偿或战争赔款，之后才考虑重新开放这一水道。与此同时，美国官员表示海上军事压力可以长期维持；德黑兰则坚持，除非华盛顿改变行为，否则海峡将继续关闭。

这形成了一个不断自我强化的循环：政治僵局拖得越久，库存和运输弹性消耗越多；市场状况越差，妥协失败的经济与战略代价就越高。

库存下降，是比价格上涨更深层的警报

花旗估计，2026年2月至8月，全球可观测石油库存的下降速度约为每天300万桶，累计减少约5.19亿桶。579

这并不意味着全球所有储油设施即将“见底”，而是说明库存正在被用来弥补供应缺口和延迟到货。库存本来就是吸收短期冲击的缓冲垫；每多消耗一部分，市场应对下一次中断的能力就会变弱。

花旗的推演显示，如果库存继续以相近速度下降，经济合作与发展组织（OECD）成员的库存覆盖量可能在2027年底降至约70天。20世纪70年代第二次石油危机期间，也曾出现相近水平。不过，这一预测以当前消耗速度持续为前提；如果航运恢复，或需求和供应出现调整，结果可能明显改变。79

因此，市场真正担心的不是“还剩多少桶油”这一简单问题，而是可动用库存还能吸收多少次新的供应冲击。

柴油成为最急迫的压力点

当前最值得关注的市场信号，是柴油、汽油和燃料油等中间馏分油供应趋紧。炼厂需要稳定的原油原料、畅通的运输和正常运行的基础设施，而霍尔木兹海峡危机同时削弱了这三项条件。

国际能源署预计，2026年第二季度炼厂原油加工量将下降450万桶/日，降至每天7870万桶。该机构将原因归于基础设施受损、出口限制以及原料供应减少；与此同时，创纪录的中间馏分油价差支撑着处于历史高位的炼油利润。国际能源署还称，OECD陆上库存减少1.46亿桶，非OECD可见库存进一步减少2400万桶。10

路透社另行报道，欧洲柴油炼油利润一度超过每桶60美元；美国近月期纽约商品交易所3-2-1裂解价差——衡量炼厂利润的常用指标——在7月达到每桶64.58美元的纪录水平。2

柴油紧张的影响也比单纯的原油上涨更容易扩散。柴油是卡车运输、航运、农业机械、建筑设备、工业生产和备用发电的重要燃料。即使原油基准价格暂时趋稳，柴油供应不足仍可能继续推高整个经济体系的运输和生产成本。

制裁让本已受限的市场更加僵硬

伊朗要求解除制裁，并不是与海峡重开无关的附带条件，而是争端的核心组成部分。

如果制裁继续存在，伊朗相关原油能否恢复出口，就不再取决于船只是否能够通过海峡，还取决于这些原油能否在新的政治安排下完成销售、融资、保险和交付。供应恢复因此更慢，也更不确定。

现有资料支持制裁与海峡重开之间存在政治联系，但无法据此精确计算“仅由制裁造成”的损失桶数。更稳妥的判断是，制裁提高了交易成本，并可能阻碍一部分原本有机会流入市场的边际供应。

阿联酋能提供未来增量，但无法立刻替代霍尔木兹海峡

阿联酋于5月1日退出石油输出国组织（OPEC）后，获得了在不受该组织配额框架约束的情况下扩大产量的更大空间。路透社报道，阿联酋原油产量可能在2027年超过500万桶/日；国际能源署预计其产量约为520万桶/日。17

阿布扎比国家石油公司（ADNOC）也在尝试绕开运输瓶颈，包括使用穿梭运输系统将原油转移过海峡，并扩大船队规模。17

不过，这些措施更像中期缓冲，而不是即时解药。新增产能需要时间，且如果海上航线仍不安全，或者炼厂无法获得合适的原油品种，额外原油的实际价值就会受到限制。阿联酋的扩产可以改善海峡恢复通航后的供应前景，却无法独自抵消持续封锁造成的影响。

什么条件下，危机才算真正缓解？

持久解决方案不能只恢复船只“可以通行”的法律状态，市场还需要看到几个环节同时恢复：

• 商业船舶获得持续、可预期的安全通行；
• 海湾地区出口流量恢复稳定；
• 受损基础设施完成修复或恢复正常运行；
• 炼厂加工量和原料供应回升；
• 库存获得足够时间重新积累。

花旗较为乐观的情景假设外交取得进展，海峡通航逐步恢复。该行早期分析还指出，即使进入重开情景，原油和成品油库存仍可能在供应恢复前大幅下降；只有当正常流量重新建立后，布伦特价格才会逐步回落。11

这意味着，停火声明或有限度的航运协议，或许可以先降低市场风险溢价，却不一定能立刻让加油站、运输企业和炼厂回到正常状态。柴油供应和库存重建通常会滞后于政治层面的第一批好消息。

结论：市场消耗的不是价格，而是缓冲能力

这场油市危机由三个相互连接的因素构成：关键航运咽喉被切断、政治争端阻碍快速重开，以及库存持续减少，使每多延长一周都变得更加重要。

原油价格仍是最醒目的指标，但柴油市场可能是更敏锐的预警信号。市场并非只是在重新评估石油价格，而是在消耗原本能让短期中断变得可控的库存和物流弹性。

如果霍尔木兹海峡恢复通航、贸易限制逐步放松，供应可以慢慢修复；如果僵局持续，危机就更可能从一次短暂的布伦特上涨，演变为范围更广的成品燃料冲击，尤其是柴油供应冲击。