AI基础设施借债潮：科技巨头如何与政府争夺长期资金

影响主要通过“供给竞争”发生：

• 企业债提供了国债之外的选择。 对不受监管要求必须持有主权债券的长期投资者而言，信用质量较高、收益率更高的科技公司债，可能分流一部分原本配置于美国国债或其他政府债券的资金。
• 长期资金的价格正在整体上升。 当政府和企业同时发行大量长期债券，市场需要更高的收益率来吸收供给。路透社报道，主要经济体的实际债券收益率已升至十多年高位，且政府和AI相关借款都在增加。
• 企业发行规模越大，融资成本越难维持在低位。 路透社称，投资者在发行量不断上升的背景下变得更加挑剔，超大规模云服务商需要以更高收益率发债。

美国30年期国债收益率近期一度升破5.3%，接近19年高位。与此同时，美国国债规模正逼近40万亿美元，全球债券市场也经历了抛售。不过，国债收益率的变化还受到通胀预期、财政赤字和债券供给、经济增长、地缘政治风险、央行政策预期以及期限溢价等多重因素影响。

所以，AI借债可能加剧供求失衡，却不能据此断言它单独造成了美国国债收益率上升或国债抛售。

Alphabet的澳元债券：融资全球化的一个缩影

2026年8月，Alphabet首次进入澳元债券市场，分3年、5年、10年和20年四个期限发行债券，共募集55亿澳元；投资者订单超过180亿澳元。

其中，20年期债券收益率约为6.98%，接近7%。这说明，即便是信用实力强劲的科技巨头，在超长期融资、跨货币融资和全球投资者分散配置需求增加的环境下，也可能需要支付明显高于短期债券的融资成本。

Alphabet已经是欧元、英镑、瑞士法郎和日元公司债市场的重要借款人。Amazon在3月通过八部分交易筹集145亿欧元，创下欧元公司债市场单笔发行规模纪录。科技巨头转向澳元、欧元、英镑、日元等市场，既是为了扩大投资者范围，也是在美国债券市场供给过于集中的情况下避免“挤爆”单一融资渠道。

对债券收益投资者意味着什么？

收益机会仍然存在

不同发行人和期限的超大规模云服务商债券，收益率大约在4.75%至8%之间。对于能够承受久期风险和信用利差波动的投资者而言，这类债券可以提供高于部分主权债券的名义收益率。Alphabet澳元债券获得大量订单，也显示机构投资者对知名发行人的需求依然强劲。

“AI债券”并不是同一种资产

Alphabet、Amazon和Meta的母公司高级无担保债券，与数据中心开发商、设备供应商、小型AI公司或特殊目的项目融资工具的债券，信用特征可能完全不同。投资者需要区分：

• 母公司高级无担保债权；
• 有抵押债务；
• 控股公司层面的结构性次级债务；
• 租赁及表外融资；
• 由具体数据中心或项目现金流支持的融资。

仅看债券名称或票面收益率，无法判断风险是否得到了充分补偿。

高收益通常伴随更长久期

不少看起来有吸引力的收益率来自更长期限。若市场收益率继续上升，长期债券价格可能明显下跌；若收益率下降，已锁定的高票息会更有价值，但新资金的再投资收益可能降低。

AI收入和回报尚未完全兑现

许多债务是在AI基础设施最终收入和投资回报尚未被充分验证之前发生的。如果AI商业化速度低于预期、资本开支长期维持高位，或云计算和AI服务竞争压缩利润率，即使是当前信用状况较强的发行人，其杠杆率和信用利差也可能恶化。

市场吸收能力正在接受考验

当前投资者需求仍然强劲，但随着发行规模扩大、收益率上升，市场也变得更加挑剔。分析师警告，投资级债券市场未必能够完全消化超大规模云服务商未来的融资需求，这可能迫使发行人接受更宽的信用利差、更高的票息，或转向私募信贷、股权融资及更复杂的融资结构。

投资者应如何看待这轮债务潮？

对收益型投资组合而言，更稳妥的做法是把AI相关债券视为多元化信用资产配置，而不是美国国债的直接替代品。投资者应重点关注发行人的资产负债表实力、债务优先级、现金流和融资结构，分散不同到期期限，并谨慎对待8%附近的高收益率：更高回报往往意味着更高的项目风险、杠杆风险、流动性风险、汇率风险或结构性风险。

AI借债潮确实在争夺全球长期资金，也可能让企业和政府的长期融资成本面临上行压力。但截至目前，最有根据的结论仍是：它是全球债券市场多重压力中的一个重要因素，而不是解释所有收益率上升的单一答案。