阿里巴巴押注“AI+云+消费”：云业务加速，但利润承压

到了随后公布的FY2027财年一季度，几项指标进一步加速：

• 阿里云外部收入同比增长45%，为连续22个季度以来的最高增速。
• AI相关产品季度收入约为124亿元人民币。
• AI相关产品实现连续第12个季度三位数同比增长。
• 根据业绩电话会摘要，AI相关产品收入年化规模超过495亿元人民币。
• AI相关产品约占当季外部云收入的35%。

因此，市场上常见的“AI收入年化超过358亿元”和“连续11个季度保持三位数增长”，应被视为更早报告期的数据，而不是FY2027财年一季度最准确的描述。

这些数字说明，AI需求已经不只是阿里巴巴内部的研发故事，而是开始体现在云服务商业化和产品收入上。不过，AI产品收入快速增长，并不等于相关业务已经实现盈利。

通义千问正在探索云托管之外的变现方式

阿里巴巴对通义千问的商业化设想，可能同时采用开放权重分发和收入分成机制。

路透社报道称，阿里巴巴计划要求下一代通义千问模型的大型商业用户，就利用该模型开发的产品或服务所产生的收入进行商业协商并分享部分收入。模型仍可能保持较广泛的开放分发，但大规模商业部署或将适用额外条款。

需要注意的是，这一报道并不等于阿里巴巴已经发布了完整的公开定价或许可政策。现有信息没有确认最终收入分成比例、适用门槛或完整许可框架。因此，这更像是阿里巴巴试图在不放弃开放权重传播优势的同时，捕捉通义千问商业价值的一项方案。

这为阿里巴巴带来两种潜在变现路径：

1. **间接变现：**吸引开发者和企业使用阿里云的模型托管、开发工具和算力服务。
2. **直接变现：**即使大型用户将模型部署在阿里云之外，也尝试从其基于通义千问打造的商业产品收入中获得分成。

最终，这种做法是会扩大模型采用，还是让大型客户更加谨慎，将取决于未来公布的具体许可条款。

与2023年重组相比，这次调整更强调战略协同

阿里巴巴2023年的六大业务集团方案更强调业务分拆、独立核算和潜在上市，云业务上市计划后来也被放弃。当前重组则在关键技术领域采取了相反方向：把芯片、云、模型和应用重新拉近，以便集中协调研发、基础设施投资和商业化。

电商业务的整合也体现了类似思路。中国电商、国际数字商业和盒马被放入同一集团，目标是加强消费者与商家生态之间的协同。

对阿里巴巴而言，实际考验在于能否缩短“研发—采用—收入”的路径。如果通义千问吸引更多用户，这些用户可能进一步带动云算力、企业工具和AI应用需求；如果电商业务共享更多基础设施和智能能力，AI也可能反过来增强核心消费业务。

但现有资料只能支持这一战略方向，不能证明组织合并本身就会自动形成竞争优势。最终仍要看客户采用率、云业务利润率、模型使用规模和基础设施投资回报。

收入略超预期，利润却暴露AI投入成本

投资者关注的核心问题，是云业务的加速能否抵消建设AI算力的成本。财报公布前，市场一项共识预期预计阿里巴巴季度收入为386.3亿美元。

阿里巴巴最终公布收入2689.5亿元人民币，约合396.4亿美元，同比增长9%，高于上述预期。

但利润表现明显疲弱：净利润约下降75%至约105亿元人民币，市场报道显示调整后每股收益为1.26美元。随着AI基础设施、技术研发及相关项目投入增加，调整后息税折旧摊销前利润（EBITA）也出现下降。

阿里巴巴此前已表示，未来三年AI和云基础设施投资预计将超过原先公布的3800亿元人民币计划。如此大规模的投入解释了为什么投资者一方面能看到强劲的云需求，另一方面仍会担忧公司近期的盈利能力。

真正的考验：AI收入能否跑赢基础设施成本？

FY2027财年一季度最重要的结论，并不是阿里巴巴已经证明了AI业务的盈利模式，而是公司正在主动优先建设它认为实现盈利所必需的条件：

• 更大、更协调的电商基础；
• 芯片与云计算的协同研发；
• 与消费者和企业应用连接的通义千问模型；
• 通过开放分发加速用户采用；
• 面向大型商业用户的新变现选项。

与此同时，财务报表也呈现出清晰的矛盾：云和AI需求正在加速，但服务器、芯片、模型研发及算力容量建设，正在压低短期利润和现金流。

因此，投资者下一步需要看到的，不只是模型使用量再次增长，而是AI收入能够以高于基础设施成本的速度扩大。阿里巴巴声称通义千问在六个月内的下载量超过30亿次，以及其港股股价单季上涨36%，尚未得到本文现有来源的独立 corroboration（独立核实），不应被当作该战略已经成功的确证。