按报告口径，公司期内利润约为51.0亿元，同比增长8.9%；毛利增长22.6%至约119.7亿元。但净利率从上年同期的33.7%降至29.7%。

这个结果并非亏损或停滞，而是说明泡泡玛特正在从“爆发式增长”回到更常规的扩张阶段。作为对比，公司去年同期的上半年增速曾超过200%，背后主要受Labubu热潮推动。

国内市场增长，海外收入反而下滑

业绩中最值得关注的是区域表现的分化：来自中国内地以及中国香港、澳门和台湾地区的收入增长47%，海外收入则下降11%。

这对泡泡玛特尤其重要，因为海外扩张曾是公司增长故事中最具吸引力的部分。2025年，公司收入增长184.7%，国际需求和Labubu销售发挥了重要作用。 如今海外收入转跌，市场开始追问：Labubu的吸引力能否转化为跨市场、可持续的复购，还是主要依赖首次爆红带来的集中购买？

相关报道还提到，中国线上销售走弱以及投资者持仓趋于谨慎，进一步加剧了市场担忧。不过，现有证据并不能提供一个可比、明确的融券或做空规模数据，因此不宜夸大所谓“空头增加”的程度。

为什么全年20%增长目标可能落空

泡泡玛特首席执行官王宁表示，公司很可能无法实现此前提出的2026年全年营收至少增长20%的目标。 这既受到去年高增长带来的高基数影响，也反映出国际市场承压。

摩根士丹利此前已将泡泡玛特目标价下调13%，从247港元降至214港元，理由包括下半年同比基数较高以及海外销售放缓。 根据另一份对该行预测的整理，摩根士丹利还将2026年和2027年的销售预测下调约4%至5%，利润预测下调约4%。

其他市场预测也趋于保守。此前市场报道援引的一项摩根士丹利预测显示，该行预计泡泡玛特2026年销售增长为13%，低于管理层20%的目标；同一报道还称，汇丰预计增速为9.6%，德意志银行则预计下降2%。 这些属于分析师预测，并非公司正式指引，未来仍可能随着新数据公布而调整。

投资者正在检验：Labubu是长期IP，还是短期风潮？

股价走弱背后，是一个更根本的问题：泡泡玛特能否把一个病毒式爆款转化为持久的IP组合，还是说近期的大部分增长都绑定在短暂的Labubu热潮上？

《商业时报》报道称，自Labubu热潮见顶以来，泡泡玛特市值已蒸发约320亿美元。 另一篇报道给出的数字约为280亿美元。 两者差异可能来自统计时点和市场峰值选取不同，但都反映出股价及估值经历了显著回撤。

泡泡玛特正在尝试把Labubu从收藏玩具延伸到更广泛的娱乐和消费场景。公司已与索尼影业宣布计划开发Labubu电影，以扩大这一角色的影响力。 此外，公司还在推进北京Pop Land主题乐园、包括迪士尼与皮克斯在内的合作、更广泛的授权与特许经营，以及提升复购率和开发更多新IP。

这些举措有望增加消费者接触和购买泡泡玛特角色的方式，但它们也需要时间验证。电影、联名或新产品线本身，并不能自动证明需求会持续，尤其是在海外销售已经出现下滑的情况下。

接下来要看什么

泡泡玛特下一阶段的关键，不只是让国内市场继续增长，更是要在降低单一爆款依赖的同时，修复国际业务表现。投资者可能重点关注以下四个信号：

• 海外收入能否重新恢复增长；
• 复购以及新IP能否真正形成规模；
• 净利率下滑后能否趋于稳定；
• 下半年销售能否消化去年异常高的比较基数。

公司还宣布将在未来一段时间内实施规模为20亿至50亿元人民币的股份回购计划，并将国内销售走弱及需求从去年高位回归常态列为背景因素。 回购可能改善市场情绪，但无法直接解决增长能否持续这一核心问题。

因此，泡泡玛特2026年上半年业绩改变了市场讨论的重点。公司如今不再只需要证明Labubu还能制造下一次爆红，而是必须证明旗下角色、销售渠道和娱乐合作能够在热潮退去后，带来稳定、可重复的增长。

按报告口径，公司期内利润约为51.0亿元，同比增长8.9%；毛利增长22.6%至约119.7亿元。但净利率从上年同期的33.7%降至29.7%。

这个结果并非亏损或停滞，而是说明泡泡玛特正在从“爆发式增长”回到更常规的扩张阶段。作为对比，公司去年同期的上半年增速曾超过200%，背后主要受Labubu热潮推动。

国内市场增长，海外收入反而下滑

业绩中最值得关注的是区域表现的分化：来自中国内地以及中国香港、澳门和台湾地区的收入增长47%，海外收入则下降11%。

这对泡泡玛特尤其重要，因为海外扩张曾是公司增长故事中最具吸引力的部分。2025年，公司收入增长184.7%，国际需求和Labubu销售发挥了重要作用。 如今海外收入转跌，市场开始追问：Labubu的吸引力能否转化为跨市场、可持续的复购，还是主要依赖首次爆红带来的集中购买？

相关报道还提到，中国线上销售走弱以及投资者持仓趋于谨慎，进一步加剧了市场担忧。不过，现有证据并不能提供一个可比、明确的融券或做空规模数据，因此不宜夸大所谓“空头增加”的程度。

为什么全年20%增长目标可能落空

泡泡玛特首席执行官王宁表示，公司很可能无法实现此前提出的2026年全年营收至少增长20%的目标。 这既受到去年高增长带来的高基数影响，也反映出国际市场承压。

摩根士丹利此前已将泡泡玛特目标价下调13%，从247港元降至214港元，理由包括下半年同比基数较高以及海外销售放缓。 根据另一份对该行预测的整理，摩根士丹利还将2026年和2027年的销售预测下调约4%至5%，利润预测下调约4%。

其他市场预测也趋于保守。此前市场报道援引的一项摩根士丹利预测显示，该行预计泡泡玛特2026年销售增长为13%，低于管理层20%的目标；同一报道还称，汇丰预计增速为9.6%，德意志银行则预计下降2%。 这些属于分析师预测，并非公司正式指引，未来仍可能随着新数据公布而调整。

投资者正在检验：Labubu是长期IP，还是短期风潮？

股价走弱背后，是一个更根本的问题：泡泡玛特能否把一个病毒式爆款转化为持久的IP组合，还是说近期的大部分增长都绑定在短暂的Labubu热潮上？

《商业时报》报道称，自Labubu热潮见顶以来，泡泡玛特市值已蒸发约320亿美元。 另一篇报道给出的数字约为280亿美元。 两者差异可能来自统计时点和市场峰值选取不同，但都反映出股价及估值经历了显著回撤。

泡泡玛特正在尝试把Labubu从收藏玩具延伸到更广泛的娱乐和消费场景。公司已与索尼影业宣布计划开发Labubu电影，以扩大这一角色的影响力。 此外，公司还在推进北京Pop Land主题乐园、包括迪士尼与皮克斯在内的合作、更广泛的授权与特许经营，以及提升复购率和开发更多新IP。

这些举措有望增加消费者接触和购买泡泡玛特角色的方式，但它们也需要时间验证。电影、联名或新产品线本身，并不能自动证明需求会持续，尤其是在海外销售已经出现下滑的情况下。

接下来要看什么

泡泡玛特下一阶段的关键，不只是让国内市场继续增长，更是要在降低单一爆款依赖的同时，修复国际业务表现。投资者可能重点关注以下四个信号：

• 海外收入能否重新恢复增长；
• 复购以及新IP能否真正形成规模；
• 净利率下滑后能否趋于稳定；
• 下半年销售能否消化去年异常高的比较基数。

公司还宣布将在未来一段时间内实施规模为20亿至50亿元人民币的股份回购计划，并将国内销售走弱及需求从去年高位回归常态列为背景因素。 回购可能改善市场情绪，但无法直接解决增长能否持续这一核心问题。

因此，泡泡玛特2026年上半年业绩改变了市场讨论的重点。公司如今不再只需要证明Labubu还能制造下一次爆红，而是必须证明旗下角色、销售渠道和娱乐合作能够在热潮退去后，带来稳定、可重复的增长。