黄金为何在连续三日上涨后回落？油价与美债收益率压过避险需求

黄金周二（8月18日）在连续三个交易日上涨后回落，核心原因并不是避险需求消失，而是“油价上涨—通胀担忧—债券收益率走高”这条利空链条暂时占了上风。

现货黄金在欧洲交易时段一度下跌约0.4%至4,397美元附近，较周一收盘时的4,417美元上方有所回落；到美国东部时间下午早些时候，跌幅扩大至1.1%，报4,364.90美元。

油价上涨为何会拖累黄金？

美伊停火或长期和解的希望减弱后，市场担心中东局势持续，伊朗方面还表示将转向“全面进攻”姿态。相关消息推动油价走高，并重新点燃能源输入型通胀担忧。布伦特原油最终收于每桶91.02美元，为7月24日以来最高收盘价。

油价上涨通常意味着未来通胀压力可能更大。若美联储需要更长时间维持高利率，甚至减少降息次数，黄金的吸引力就会受到压制。与此同时，能源价格上涨也会直接推高市场利率预期。

美债收益率上升，黄金的机会成本增加

美国国债遭到抛售，长期收益率升至多年高位；30年期美债收益率一度触及2007年以来最高水平，基准10年期收益率也接近2025年1月以来的高位。

黄金本身不支付利息。当10年期美债等生息资产提供更高收益时，投资者持有黄金就需要放弃更多潜在利息收入，这就是黄金的“机会成本”上升。市场数据也显示，黄金期货报4,393.80美元，下跌0.54%。

因此，即使中东风险仍然存在、黄金仍具备传统避险属性，收益率和通胀冲击依然压过了部分避险买盘。当天美国12月交割黄金期货最终收跌1.2%，报4,420.60美元。

周一黄金为何上涨？

周一黄金上涨，主要受美元走弱以及市场降低对美联储近期加息的预期支持。美元走弱会让以美元计价的黄金对其他货币持有者更便宜，从而改善需求；而疲弱的美国经济数据也削弱了市场对短期加息的押注。周一现货黄金一度上涨0.9%至4,417.24美元，12月黄金期货结算价上涨0.8%。

近期美国就业、通胀和零售销售数据偏弱，曾让投资者相信美联储没有必要很快重新加息。但油价突然走高后，市场开始重新评估：经济降温是否足以抵消能源推动的通胀风险？

美联储会议纪要将关注什么？

交易员等待美联储7月会议纪要，重点是观察官员如何权衡两组相互矛盾的信号：

• 一方面，7月就业意外减少、通胀弱于预期、零售销售疲软，均支持维持利率不变，甚至为未来降息留下空间；
• 另一方面，油价上涨和中东局势升级可能推高通胀，使“更高利率维持更久”的判断重新占据上风。

现有资料支持市场对货币政策存在较大不确定性，但不足以确认“截至年底维持利率不变的概率接近65%”这一具体数字。因此，会议纪要的关键意义在于：它可能决定美元走弱和利率预期下降带来的黄金支撑能否延续，还是会被更高收益率和再通胀担忧取代。

其他贵金属同步承压

其他贵金属也受到收益率上升和美元走强的影响。8月18日数据显示，现货白银下跌约1%，报65.11美元；铂金下跌1.2%，报1,748.56美元；钯金下跌1.2%，报1,317.01美元。

总体来看，这次黄金回落更像是连续上涨后的重新定价：地缘政治风险仍在，但只要油价和美债收益率继续上行，黄金的避险优势就可能被其不生息属性带来的利率压力部分抵消。