Anthropic 2万亿美元IPO：史上最大规模上市背后的豪赌与隐忧

投资者普遍预期 AI 公司 Anthropic（其 Claude 大模型的开发商）将在 2026 年 10 月 上市，估值至少达到 2 万亿美元。这一数字来源于《金融时报》对其六位投资方的采访。若实现，将一举超越 SpaceX 在 2026 年 6 月创下的 1.77 万亿美元上市纪录，成为史上最大规模的首次公开募股（IPO）。部分股东甚至认为估值有望冲击 3 万亿美元。这一目标估值是 Anthropic 在 2026 年 5 月 H 轮融资后 9650 亿美元估值的两倍多。

需要明确的是，该估值并非官方消息。Anthropic 高管内部也未设定目标，其 CFO Krishna Rao 与投资者的早期会议仅停留在宏观层面，未涉及具体财务数据或估值讨论。然而，2 万亿美元已成为市场热议的核心，理解投资者如何得出这一数字以及为何有如此多的质疑，对于关注 AI IPO 浪潮的人来说至关重要。

支撑2万亿美元估值的“收入奇迹”

这一惊人估值建立在一系列非同寻常的收入增长轨迹之上。Anthropic 的年化收入运行率（Annualized Revenue Run Rate）从 2024 年底的约 10 亿美元，飙升至 2025 年底的 90 亿美元，再到 2026 年 4 月的 300 亿美元，并在 2026 年 5 月底达到 470 亿美元。公司预计在 2027-2028 年间实现正向现金流。

但支撑 2 万亿美元估值的真正基石是一个更宏大的目标：据两位熟悉公司财务状况的人士透露，Anthropic 向华尔街预测其 2028 年营收将达到约 1900 亿至 2000 亿美元。为证明高价合理性，华尔街已将传统的 IPO 估值视角前移至两年后。按 2028 年预期收入计算，其市销率（Price-to-Sales）将降至约 10-10.5 倍，支持者认为这在高速增长的 AI 股票中属于保守水平。相比之下，如果以其目前 470 亿美元的收入计算，2 万亿美元的估值对应的市销率高达 43 倍。

投资者目前预计，到 2026 年底，其年化销售额将达到 1000 亿至 1200 亿美元，这意味着一年内实现超过十倍的增长。

哪些上市公司被用作估值“参照物”？

据路透社报道，在 Anthropic 的分析师日之前，被用作估值参考点的可比公司包括 Cloudflare (NET)、Palantir (PLTR) 和 SpaceX。其他消息源指出，Palantir 和 Nebius 今年的交易市销率约为 55 倍，支持者认为相比之下，Anthropic 的 43 倍看起来合理。

然而，一个关键问题是，Anthropic 在 美国没有完全对标的上市同行，这使得估值具有天然的投机性。《财富》杂志指出，一个 2 万亿美元的 Anthropic 需要“像亚马逊一样赚钱”——亚马逊的营收规模在其市值达到 2 万亿美元时，远比 Anthropic 目前要大得多。在纳斯达克 100 指数成分股中，平均公司的市盈率（Trailing P/E）约为 34 倍，预期市盈率（Forward P/E）约为 25 倍。

质疑之声：极端远期定价、出口管制与泡沫警告

市场对此不乏质疑，主要集中以下几点：

• 极端远期定价（Extreme Forward-Pricing）： 该 IPO 已将“大量预期的未来成功计入当前价格”。一位投资者对路透社表示：“他们能获得 2 万亿美元的估值吗？是的，有可能。我只是不确定这个估值能否长期维持。”
• 出口管制风险： 美国的出口管制曾短暂下架了 Anthropic 的两款顶级模型，并拖累了 6 月份的收入增长。其旗舰模型的运行成本是 OpenAI 同类模型的 2.5 倍。
• 收入持续性的不确定性： 公司需要连续三年保持大约每年 10 倍的年收入增长率——这在历史上任何一家公司达到此规模后都是前所未有的。数据显示，近 64% 的 IPO 在上市三年内表现不佳，而像 Meta 这样的大型上市案例，其股价在跌去一半以上后，才重新回到发行价。
• 泡沫警告： 包括英国央行在内的各国央行高层官员已对 AI 市场的流动性过剩和泡沫状状态发出警告，指出美国股市估值已达到自互联网泡沫以来最紧绷的水平之一。知名财经评论员 Jim Cramer 虽“断然”否定了泡沫担忧，但其他分析师依然保持谨慎。
• “循环融资”疑虑： 一些分析师质疑估值的快速增长是否反映了真实的企业需求，还是由其大型战略投资者（同时也是客户）——谷歌和亚马逊——的投资循环所支撑。

预测市场：Anthropic 被看好将抢先 OpenAI 上市

预测市场强烈看好 Anthropic 将率先上市，且优势明显：

• Polymarket 数据显示： 到 2026 年 12 月 31 日，Anthropic 上市的概率约为 68–81.5%（因数据来源和日期而异）。在 2026 年 10 月 31 日这个节点上，概率约为 42–71%，而 2026 年 9 月 30 日则为 6–9.5%。
• OpenAI 的上市概率： 到 2026 年底，其上市概率仅为 19%，较 2026 年 6 月初 77% 的峰值大幅下降。OpenAI 在 Anthropic 提交秘密 S-1 文件一周后也提交了文件，但据报道，在经过内部讨论后，倾向于将上市时间推迟到 2027 年。
• 正面交锋： 在 Polymarket 关于“哪家公司首先上市？”的合约中，市场强烈看好 Anthropic，其概率经常超过 80%。预测市场和量化模型“都压倒性地认为 Anthropic 最有可能率先上市”。
• Kalshi 数据： 显示 Anthropic 在 2026 年 11 月 1 日前宣布上市的概率为 57%，2026 年整体上市概率为 73%——相比之下，OpenAI 的概率仅为 22%。

结论

市场普遍预期 Anthropic 将至少领先 OpenAI 几个季度，并在 2026 年 10 月完成这历史性的最大规模 IPO。然而，2 万亿美元的估值取决于该公司能否在 2028 年将其已经高得惊人的收入再翻近两番——而包括央行高官和资深投资者在内的质疑者们，正在质问这条增长轨迹是否可持续。这场 IPO 将是对 AI 热潮的私人市场狂热能否经得起公众市场检验的最大考验。