北京的国产替代令。 中国政府部门明确要求科技企业寻找英伟达产品的国产替代方案，并将国家及企业的采购订单直接导向国内供应商。寒武纪作为中国领先的上市AI芯片公司，成为这一政策驱动型替代浪潮的主要受益者。

云端产品线占据绝对主导。 寒武纪上半年的营收几乎全部来自其云端产品线——即用于数据中心的AI加速器，该业务贡献了约59.94亿元营收，反映出中国云计算和AI企业争相锁定国内供应的大规模采购行为。

净利润飙升122.6%至23.11亿元

归属于股东的净利润达23.11亿元，同比增长122.61%；扣除非经常性损益后的净利润（非GAAP）同比增长137.3%至21.66亿元。利润增速超过营收增速，表明运营杠杆正在发挥作用——这是无晶圆厂芯片公司在相同研发和固定成本基础上快速扩大产量时的典型模式。该公司已连续七个季度实现盈利。

第二季度表现与彭博一致预期

2026年第二季度营收为31亿元，略高于彭博一致预期的30亿元。《南华早报》也报道称Q2营收“与彭博调查的30亿元一致预期相符”。这标志着相比第一季度的迅猛势头有所放缓——Q1净利润为10.13亿元——财新指出，在供应瓶颈和国内竞争加剧的背景下，寒武纪的“一度爆发式增长在二季度明显放缓”。环比来看，净利润从Q1的10.13亿元增至Q2的12.98亿元，环比增长28%，但同比增速则从185.04%降至90.11%。

更广泛的中美芯片战背景

只有对照政策时间线，这些数字才有意义：

英伟达自身也承认了这种转变。CEO黄仁勋在2026年5月表示，英伟达已将中国的AI芯片市场“基本上让给了”华为。

风险与警示

库存激增至82.5亿元——超过了整个上半年的营收——经营活动现金流同比下降65.83%，原因是寒武纪为保障供应链安全而大量囤积原材料。2026年下半年将考验这些库存能多快转化为已确认的销售和现金。多位分析师指出，公司下半年的表现将取决于交付执行和现金转化能力。

竞争正在加剧。 华为的昇腾芯片是主要替代品——有报道称，大型中国科技公司正争相抢购华为AI芯片——另外摩尔线程等国内厂商也在加速扩张。

二季度增速放缓表明，即便绝对需求仍然巨大，但供应端瓶颈和日益激烈的竞争已经开始抑制增长速度。分析师已将2026年全年营收预测从此前的212亿元下调至167亿元。

核心结论

寒武纪创纪录的上半年业绩几乎完全是政策驱动的国产替代浪潮的结果——美国的出口禁令切断了英伟达的供应，北京则下令中国科技公司采购国产产品，使寒武纪成为最主要的上市受益者。Q2业绩略超彭博一致预期，证明需求依然强劲，但库存积压和Q2增速放缓预示着交付和现金转化方面的挑战即将到来。

北京的国产替代令。 中国政府部门明确要求科技企业寻找英伟达产品的国产替代方案，并将国家及企业的采购订单直接导向国内供应商。寒武纪作为中国领先的上市AI芯片公司，成为这一政策驱动型替代浪潮的主要受益者。

云端产品线占据绝对主导。 寒武纪上半年的营收几乎全部来自其云端产品线——即用于数据中心的AI加速器，该业务贡献了约59.94亿元营收，反映出中国云计算和AI企业争相锁定国内供应的大规模采购行为。

净利润飙升122.6%至23.11亿元

归属于股东的净利润达23.11亿元，同比增长122.61%；扣除非经常性损益后的净利润（非GAAP）同比增长137.3%至21.66亿元。利润增速超过营收增速，表明运营杠杆正在发挥作用——这是无晶圆厂芯片公司在相同研发和固定成本基础上快速扩大产量时的典型模式。该公司已连续七个季度实现盈利。

第二季度表现与彭博一致预期

2026年第二季度营收为31亿元，略高于彭博一致预期的30亿元。《南华早报》也报道称Q2营收“与彭博调查的30亿元一致预期相符”。这标志着相比第一季度的迅猛势头有所放缓——Q1净利润为10.13亿元——财新指出，在供应瓶颈和国内竞争加剧的背景下，寒武纪的“一度爆发式增长在二季度明显放缓”。环比来看，净利润从Q1的10.13亿元增至Q2的12.98亿元，环比增长28%，但同比增速则从185.04%降至90.11%。

更广泛的中美芯片战背景

只有对照政策时间线，这些数字才有意义：

英伟达自身也承认了这种转变。CEO黄仁勋在2026年5月表示，英伟达已将中国的AI芯片市场“基本上让给了”华为。

风险与警示

库存激增至82.5亿元——超过了整个上半年的营收——经营活动现金流同比下降65.83%，原因是寒武纪为保障供应链安全而大量囤积原材料。2026年下半年将考验这些库存能多快转化为已确认的销售和现金。多位分析师指出，公司下半年的表现将取决于交付执行和现金转化能力。

竞争正在加剧。 华为的昇腾芯片是主要替代品——有报道称，大型中国科技公司正争相抢购华为AI芯片——另外摩尔线程等国内厂商也在加速扩张。

二季度增速放缓表明，即便绝对需求仍然巨大，但供应端瓶颈和日益激烈的竞争已经开始抑制增长速度。分析师已将2026年全年营收预测从此前的212亿元下调至167亿元。

核心结论

寒武纪创纪录的上半年业绩几乎完全是政策驱动的国产替代浪潮的结果——美国的出口禁令切断了英伟达的供应，北京则下令中国科技公司采购国产产品，使寒武纪成为最主要的上市受益者。Q2业绩略超彭博一致预期，证明需求依然强劲，但库存积压和Q2增速放缓预示着交付和现金转化方面的挑战即将到来。