全球AI债券发行浪潮来袭：规模近5700亿美元，但市场真的无视风险了吗？

风险溢价正在浮现的领域：

• 主要AI相关科技公司的信用违约互换（CDS）利差在2026年中大幅上升，尤其是那些资产负债表偏弱的公司 。
• 超大规模企业债券的覆盖比率正在下降，表明投资者需求走软，未来可能要求更高收益率 。
• 高盛等机构注意到美元市场出现“需求疲劳”，欧元计价的亚马逊和Alphabet债券表现优于美元计价债券——这是美元投资者变得更挑剔的信号 。
• 惠誉评级（Fitch Ratings）已正式警告，AI市场调整可能成为公司信贷市场的重要风险 。

表外“影子借款”问题

最令人担忧的结构性特征是隐性负债的激增：

• 《日经亚洲》调查发现，五大超大规模企业（Alphabet、微软、亚马逊、Meta、甲骨文）已将超过1.65万亿美元的债务置于资产负债表之外，而它们官方披露的负债约为1.35万亿美元 。
• 国际清算银行（BIS）将这一快速增长的表外私人信贷池称为“影子借款”，这些安排将超大规模企业与2024年之前几乎不存在的非银行贷方和保险公司联系在一起 。
• 高盛估计，超大规模企业用于数据中心、研发设施和办公室的租赁承诺总额约8000亿美元，其中大部分通过合资企业和特殊目的实体构建，从而延迟了资产负债表确认 。
• 这些构建方式在美国证券交易委员会（SEC）规则下完全合法，但这意味着当AI回报延迟或未能实现时，公开的资产负债表不再能完整反映由谁承担风险 。

结论

5700亿美元的发债浪潮是全球信用等级最高借款人对AI无限资本需求的理性回应。但是，到2026年中，“市场未定价任何风险溢价”的说法已经站不住脚——CDS利差上升、需求走软，惠誉、BIS和美联储均发出系统性风险警告。真正被低估的风险是1.65万亿美元的表外负债以及由私人信贷、租赁和合资企业构成的模糊网络，它们可能将AI领域的回调转化为一场波及保险公司、私人信贷基金和债券投资者的信贷事件，而传统的资产负债表分析根本无法捕捉到这些风险。