霍尔木兹海峡危机下的全球石油市场：供应中断创纪录，中国成为需求减震器

霍尔木兹海峡中断带来的空前供应损失

在中断高峰期，高盛估计，中东原油产量中有每日1450万桶从全球市场中流失，波斯湾的石油流量降至正常水平的40%，而原先为80%。4月一度，霍尔木兹海峡的油轮流量仅为正常水平的10%。这一供应损失的规模之大，是任何单一产油国都无法弥补的。

现货溢价飙升与极端期货升水结构

实体市场的紧张体现在市场结构上。截至8月初，高盛评估布伦特现货的合理价值约为每桶80美元，这表明市场仅为持续的不确定性定价了适度的地缘政治风险溢价。然而，近期的极度稀缺体现在期货升水结构上——即期交货的原油比远期合约享有极高的溢价。在某个阶段，即期布伦特原油价格比近月布伦特期货合约的溢价超过每桶25美元，这一读数表明近期实体市场极度稀缺。

需求破坏：市场的双面性

在供应崩溃的同时，全球石油需求也遭受了意料之外的重创。高盛估计，2026年4月全球每日有400万至500万桶的石油需求被破坏，主要原因是高价格和经济放缓，尤其是在中国和西欧地区。仅第二季度的需求下降就估计为每日170万桶。这种需求萎缩的规模之大，以至于给高盛自己的价格预测带来了“双向风险”——供应冲击推高油价，但需求破坏同时又在拉低它们。

油价预警：每桶100-120美元

截至2026年8月初，高盛的基本预测是，在新的美伊核协议或冲突重大升级出现明确信号之前，布伦特原油将维持在每桶80-90美元的区间。但该行的分析师指出了几个更为严峻的情景。分析师Samantha Dart警告，如果霍尔木兹海峡、红海和黑海三大航运要道的危机同时持续，布伦特原油可能在2026年第四季度触及每桶120美元。该行的牛市预测认为，短期内油价可能突破每桶120美元，并在2027年达到平均每桶100美元的水平。2026年6月达成的停火协议和初步重新开放霍尔木兹海峡的协议，曾短暂地将第四季度的布伦特油价预测下调至每桶80美元，但局势依然脆弱。

中国的角色：需求减震器，而非价格放大器

战前囤积

在冲突爆发前的2026年1-2月，中国大幅增加了石油采购。与2025年同期相比，头两个月的进口量增长了15.8%，北京方面正在为其据信是全球最大的战略石油储备（储量超过10亿桶）增加库存。

战争期间进口暴跌

冲突开始后，全球最大的石油进口国中国将原油采购量削减了超过三分之一。2026年6月，进口量降至每日712万桶，同比下降41.3%，是自2016年10月以来的最低月度水平。5月，进口量降至八年来的最低点。这种购买力的急剧下降本身就是去除全球市场大量需求的一个主要因素。

适度动用战略储备

5月份，中国确实动用了其储备以维持炼油厂运转——14个月来首次出现炼油厂加工量超过进口和国内产量总和的情况。但这种动用“远没有”进口暴跌所暗示的那么多；相对于庞大的储备规模，战略储备释放量相对温和。

可能恢复购买伊朗原油

到2026年6月下旬，国有炼油企业中石化（Sinopec）和中石油（PetroChina）正在考虑自2019年以来首次恢复购买伊朗原油，但可供选择的替代供应和国内燃料需求下降冷却了它们的兴趣。到8月，山东的独立炼油厂（“茶壶”炼厂）在其库存降至年内最低水平后，准备增加对伊朗原油的购买。

对全球价格的净影响

中国的行为在两个方面对全球原油价格产生了影响，一方面是通缩性的，另一方面是支撑性的：

通缩性影响： 通过将进口削减超过三分之一并依赖其庞大的战略储备而非竞购稀缺的现货，中国从实体市场中移除了一个巨大的需求来源。这降低了边际油价，部分抵消了霍尔木兹海峡供应损失带来的上行压力。

未来的支撑性影响： 各国政府将在2028年前购买数百万桶石油，以补充在战争期间耗尽的紧急储备，这将增加结构性需求支撑。中国的巨大储备补充需求意味着它最终会从市场中吸纳大量原油，从而维持价格底部。

对中国角色的总结

中国并没有以传统的增加进口来弥补供应缺口的方式来抵消价格压力。相反，它充当了需求减震器——利用战前库存大幅削减现货市场采购，这相较于中国以正常数量持续购买的情况，缓和了价格的飙升。然而，这一缓冲是有限的，而即将到来的战略储备补充周期将在未来几年内成为持续的上行价格压力来源。

关键要点

• 霍尔木兹海峡中断是主导因素：2026年石油市场紧缩的主导因素，油轮流量一度降至正常水平的10%，供应损失达到每日1450万桶。
• 高盛指出库存消耗创纪录：5月初的每日库存消耗达870万桶，是3月份速度的两倍，覆盖天数降至八年新低。
• 需求破坏部分抵消了供应损失：到6月，全球每日有400-500万桶需求被破坏，给价格预测带来了双向风险。
• 中国充当了需求减震器：通过将进口削减三分之一并动用超过10亿桶的战略储备而不是推高现货价格，缓和了价格飙升。
• 即将到来的战略储备补库周期利好油价：各国政府准备在2028年前购买数百万桶石油以重建耗尽的紧急储备，这将形成长期价格支撑。