SHEIN招股文件曝光：季度亏损9900万美元，估值腰斩至400亿，关税大棒击碎低价神话

文件显示，SHEIN在2026年第一季度净亏损9900万美元，2025年全年净利润暴跌38.7%，其IPO估值目标更是从两年前的980亿美元峰值腰斩至仅400-500亿美元。而导致这一切的根本原因只有一个：美国和欧盟相继关闭了小额包裹免关税入境的“漏洞” 。

营收与利润的双重打击

• 2025年全年净利润下降38.7%，至20.64亿美元。尽管营收增长8%至418亿美元，但这相比2024年20.7%和2023年41.1%的增速已大幅放缓 。
• 2026年第一季度由盈转亏，净亏9900万美元。相比之下，2025年同期利润为3.95亿美元。亏损主要由美国取消免税待遇以及一笔高达3.28亿美元的可转换可赎回优先股公允价值变动会计费用导致 。
• 美国市场收入持续下滑。2025年全年下滑3.5%，2026年第一季度再降14.3%。SHEIN在文件中承认，自2025年5月起，为转嫁新增关税成本而提价，此举直接抑制了市场需求 。美国市场占SHEIN季度收入的比重，已从2023年的29.4%骤降至2026年第一季度的22.5% 。

欧洲监管：第二战场开启

• 欧洲是SHEIN最大的市场，贡献了35%的营收。但其增长已显著放缓，增速从2024年的33%降至2025年的8.8%，2026年第一季度更是仅有2.3%，而这些数据还未完全反映欧盟新政的影响 。
• 2026年7月1日，欧盟开始对每类低价值包裹（此前150欧元以下免征关税）加收3欧元的海关手续费。SHEIN在招股书中警告，很可能将在欧洲市场复制美国的涨价策略，以抵消新增成本 。
• 数据显示，2025年欧盟共收到58亿件价值低于150欧元的电子商务包裹，官方估计其中高达65%存在低报或申报不实的情况 。

越南仓储基地收缩：失败的对冲尝试

2025年，为对冲美国关税风险，SHEIN在胡志明市附近租赁了15公顷的保税仓储空间，意图将部分生产转移出中国 。

• 然而，到2026年8月，这一规模已削减至约6公顷，并从4月份开始大规模裁员，部分团队仅保留了四分之一的员工 。
• 撤退的原因有三：一是美国关税优惠不再，使越南作为出口基地的价值下降；二是越南本土的纺织供应链分散，无法满足快时尚的高效需求；三是相比SHEIN在中国广东整合完善的供应链，越南的交付周期更长 。
• 公司CEO许仰天已承诺，将投资超过15亿美元，在广州和广东建立智能供应链系统，这标志着SHEIN的战略重心完全回归中国 。

估值崩塌：从980亿到400亿

SHEIN此次在香港IPO寻求的估值约为400-500亿美元——这还不到其在2022年融资轮中创下的982亿美元峰值的一半 。

• 2025年初，市场曾有相对乐观的500亿美元估值目标，但随着关税冲击下的财务数据公开，投资者信心已严重受挫，估值区间被迫下调 。
• 此次IPO预计在2026年8月底或9月初进行，但分析师对SHEIN能否支撑起即使已大幅缩水的估值表示怀疑 。

对投资者意味着什么

SHEIN的IPO招股书揭示了一个残酷的现实：该公司“超快、超低价”的商业模式，本质上是建立在对“小额包裹免税”这一监管套利的依赖之上。如今，这条捷径已经走不通了 。

它当前的核心挑战是，能否在一个从中国发往美欧消费者的5美元T恤不再免税的世界里生存下来。投资者将密切关注SHEIN能否通过自动化、供应链效率提升或开拓新市场来重建利润率——但招股书中几乎没有证据表明，短期内存在快速修复的可能。9900万美元的季度亏损和失败的越南实验都表明，转型阵痛既深且长。