为什么货币策略师认为美日联手干预日元注定失败

贝森特的欧元出售策略与美国财政部的真实动机

美国财政部并非出售美元来买入日元，而是通过出售欧元来为买入日元融资——财富杂志称这一不寻常的做法“奇怪”且“不明智”。 这种做法只有在财政部长斯科特·贝森特的首要关切是保护美国国债市场时才说得通。

前美国财政部高级官员Mark Sobel认为，日本的基本面并没有改变，贝森特的真实动机是阻止日本被迫抛售其持有的1.2万亿美元美国国债来为自身干预融资。 如果日本必须通过变现美国国债来自筹资金买入日元，这将推高美国债券收益率——而这正是贝森特的做法所要避免的。贝森特还敦促美联储扩大其外国央行贷款机制（FIMA回购便利），这样日本就可以以其美国国债持仓为抵押借款，而无需直接卖出。

美国财政部已通知多家银行其可能进行干预，贝森特甚至在一次戴维营内阁会议上展示了一个记事本，上面写着“待办事项：买入日元50-100亿美元”。

彭博观点：适得其反的权宜之计

彭博观点将此次干预定性为“贝森特为债券市场提供的又一处权宜之计”。 文章警告称，这一政策未能解决根本问题，并有可能模糊货币政策和财政政策之间的界限，尤其是在美联储主席凯文·沃什领导下面临美联储独立性存疑之际。 通过将美联储拉入通过扩大外国贷款机制来支持日元的操作，此次干预制造了一种道德风险——市场知道有后盾存在，可能会考验华盛顿的决心。

路透Breakingviews的判定

路透Breakingviews认为，此次干预“无法清理高市早苗留下的烂摊子”。 日元疲软的根本驱动因素——日本宽松的财政立场、巨大的利差以及日本央行无法激进加息——完全未被触及。 协调行动实际上加剧了日本央行的困境，因为通过干预实现的日元走强降低了通胀压力，使日本央行更没有理由加息。 没有日本央行加息或美联储降息来缩小利差，仅靠干预无法改变日元的轨迹。

什么才能真正解决日元问题？

策略师们的共识很明确：只有大幅缩小美日利差才能持久推高日元。这需要日本央行显著提高政策利率——考虑到首相高市早苗的再通胀议程，这在政治上是困难的来——或者美联储降息，但美联储目前没有显示出这样的迹象。

由于日本央行在7月31日的会议上将政策利率维持在1.0%不变，并且美联储继续维持利率稳定，推动日元走低的结构性力量——约190个基点的利差、套利交易、日本宽松的财政政策以及华盛顿不愿出售美元——依然存在。

结论： 7月31日的干预是一个复杂的信号，而非解决方案。贝森特似乎更关心保护美国国债市场免受日本储备清算的影响，而不是长期推高日元。在日本加息或美联储降息之前，所有的结构性力量将继续推动日元走低。