科技巨头AI豪赌：超7400亿投资引发信用警告

支出规模有多大？

如果将甲骨文和CoreWeave计算在内，穆迪估计2026年超大规模云服务商的总资本支出将达到7850亿美元，并有望在2027年接近1万亿美元 。高盛预测，从2025财年到2030财年，四大超大规模云服务商的累计资本支出将达到5.3万亿美元 。

钱从哪里来？债务与表外融资

即便是全球现金最充裕的公司，也开始转向借贷和表外融资：

• 直接债券发行加速。 亚马逊在2026年年中发行了250亿美元的新债券，用于支付OpenAI和Anthropic的合同AI算力 。穆迪报告称，其跟踪的六家超大规模云服务商的直接债务总额已达约4600亿美元 。

• 租赁承诺急剧膨胀。 穆迪估计，这些公司的总租赁义务已膨胀至1.2万亿美元，其中超过8200亿美元用于尚未投入运营的数据中心——这实质上创造了一个庞大的表外融资渠道，将资本支出转化为运营费用，但集中了长期支付风险 。

• 资产结构根本转变。 穆迪指出，该行业正在从“轻资产的软件业务”向“资本密集型的AI基础设施”进行根本性转变——即便对于资产负债表最健康的公司，这种转变也会在本质上削弱其信用状况 。

穆迪的信用警告

在2026年7月22日的研究报告中，穆迪评级发出严厉警告 ：

• AI基础设施建设正在**“侵蚀微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文和CoreWeave的自由现金流，并增加资产负债表风险”**。
• 穆迪特别指出股票出售和表外操作正在“威胁信用质量” 。
• 该评级机构预测，到2027年，五家科技巨头可能完全耗尽运营现金流——甲骨文2026财年的资本支出已达到其运营现金流的174% 。
• 系统性的担忧在于集中度风险：几乎所有新增的数据中心容量都预租给了同一小部分超大规模云服务商作为租户，形成了一个自我强化的循环，即建设方和客户基本都是同一批实体 。

矛盾的信号：强劲的收入 vs. 崩溃的自由现金流

强劲的营收增长：

• Meta在第二季度实现了28%的收入增长 。
• AWS的需求通过合同锁定：Anthropic和OpenAI签署了Trainium容量承诺，AWS的容量已预售至2027年 。
• 分析师普遍认为，来自各行业的企业AI需求支撑了长期投资逻辑 。

但自由现金流正在崩溃：

• 英国《金融时报》报道，科技巨头2026年的AI支出狂潮将自由现金流推至十年低点 。
• 谷歌的自由现金流在2026年第二季度首次转负，原因是季度资本支出高达449亿美元——消息公布后其股价暴跌7%以上 。
• 亚马逊的自由现金流降至-76亿美元，资本支出消耗了上半年运营现金流的138% 。
• Meta的第二季度现金生成能力暴跌91% 。
• 路透社利用LSEG数据进行的分析警告称，按照当前趋势，到2027年，五家超大规模云服务商可能完全耗尽运营现金流 。
• 美国银行预测，八家主要公司的总自由现金流将从2025年预计的1800亿美元，变为2026年约-640亿美元 。

微软的资本支出与收入效率差距具有标志性意义：2024-2026年其资本支出平均增长约62%，而Azure收入增长仅约37%——这一不断扩大的差距正在受到市场的惩罚 。

市场反应

• 亚马逊股价在2026年2月盘后交易中暴跌11.5%，当时它首次给出2000亿美元的资本支出指引 。
• 谷歌股价在2026年7月暴跌7%以上，原因是其自由现金流转负且资本支出指引上调 。
• 整个市场都在“反抗”：《财富》杂志将2026年7月的科技巨头财报季描述为“市场对AI支出的反抗” 。CNBC报道称，亚马逊、谷歌和特斯拉在同一季度均出现负现金流，而Meta的现金生成能力则崩溃 。
• 投资者关注点已从“盈利能力提升”转向 “收入增长轨迹和现金流可见性” 。

核心矛盾：投资回报能否证明支出合理？

这是当前周期中决定性的问题，而证据指向一个尚未解决的赌博：

看涨观点：

• AI需求真实存在且已通过合同锁定。AWS的Trainium容量已通过OpenAI和Anthropic的承诺预售至2027年 。
• Valor采访的分析师表示，来自各行业的强劲AI需求“证明了资本支出跃升的合理性”，回报应该会在2029年前开始显现 。
• 这些公司将此视为千载难逢的基础设施建设——类似于早期的云或铁路时代——后来者可能面临被永久排除在外的风险。

看跌观点：

• 穆迪明确质疑“这些支出是否能被公司和个人使用生成式AI的支出所匹配” 。
• 资本支出与收入的效率比率正在恶化——微软62%的资本支出增长仅带来37%的Azure收入增长，这是一个结构性的警告信号 。
• 自我参照的风险：这些基础设施的最大客户（OpenAI、Anthropic）本身也由建设这些容量的同一批超大规模云服务商支持，这引发了关于终端用户需求是否与合同需求同样强劲的疑问。
• 基线总资本支出估计在2026年至2031年间将达到7.6万亿美元（涵盖计算、数据中心和电力），这一支出水平要求AI收入的增长速度必须达到当前云收入轨迹的数倍，才能产生足够的回报 。

核心矛盾在于先行者必要性（不立即建设基础设施就无法赢得AI时代）与财务可持续性（在资产负债表内外借入数千亿美元，自由现金流转负，而货币化时间表仍不确定并推迟到2029年或更晚）之间的冲突。穆迪关于此举威胁到全球现金最充裕公司信用质量的警告，是对这一风险最权威的总结：该行业正处于未知水域，资本密集度已从根本上改变了那些曾经是纯软件和服务业务的公司的风险状况 。