九只股票主宰的MSCI新兴市场指数：集中度超越标普500，波动性急剧放大

集中化如何引发剧烈震荡

正是这些狭窄的领导股推动了涨势，也放大了崩盘。

• 韩国KOSPI指数几乎翻倍，在当地散户融资保证金交易和外资动量的推动下，于2026年6月19日盘中触及9,385.59点的历史高点。自此之后，该指数暴跌约40%，截至7月底跌至5,200点左右，成为其历史上最严重的回调之一。
• 台积电在2026年7月29日单日暴跌近14%，成为更广泛半导体溃败的一部分。
• 崩盘加速发生在SK海力士于7月29日公布令人失望的业绩后，这导致KOSPI指数单日暴跌12.6%，而此前一个交易日已下跌近11%。两日累计跌幅创历史纪录，市值蒸发超过2万亿美元。
• 一个关键的放大器是：散户融资保证金债务。韩国家庭大量借贷来追逐这波涨势，而在下跌过程中，强制平仓造成了连锁效应——超过100万韩国散户投资者陷入亏损困境。

创纪录的投资者外流

外资在上涨过程中已持续卖出，但步伐在2026年上半年达到了历史性水平：

• 2026年上半年，外国投资者从亚洲（除中国外）股市净撤出创纪录的1,374亿美元，这是伦敦证券交易所集团（LSEG）自2010年有数据以来最快的六个月外流速度。
• 仅韩国一国在2026年上半年就出现了1,100亿美元的净外资股票流出，其中6月份创下单月流出约310亿美元的纪录。这一累计外流规模大约是自全球金融危机以来任何其他流出周期的四倍。
• 台湾同期流出296亿美元。
• 这轮抛售并非由广泛的避险情绪驱动，而是源于指数再平衡机制：持有MSCI新兴市场指数追踪基金的长线基金被迫减持其在飙升的AI股中的超配仓位，仅仅是为了满足分散化持仓的限制要求。

管理人对后市看法严重分歧

管理人观点目前分裂为三大阵营：

保持冷静 / 承受波动。 例如，花旗分析师在7月下旬辩称，KOSPI指数的抛售已经过度，该指数有望从低点反弹超过50%，理由是半导体需求依然强劲，且暴跌后估值具有吸引力。

存储芯片周期已重现。 怀疑论者指出，存储芯片制造（SK海力士、三星）在结构上具有周期性。推动这轮涨势的同一轮AI库存积压，现在正面临供应过剩的风险。2026年第二季度，超过73%的MSCI新兴市场指数成分股表现落后于指数——这是该涨势异常狭窄和脆弱的迹象。随着AI资本支出预期趋于温和，存储芯片定价的周期性特征已重新显现。

印度作为逆向押注。 几位管理人现在将印度视为相对价值的选择。DSP共同基金指出，在权重超过5%的新兴市场国家中，印度是为数不多的仍低于其10年平均市盈率的市场之一，这与估值远超均值的台湾和韩国形成鲜明对比。尽管随着AI股飙升，印度在MSCI新兴市场指数中的权重有所下滑，但杰富瑞指出，大约70只大型新兴市场基金仍低配印度——如果资金从拥挤的AI交易中轮动出来，这一仓位配置可能会发生逆转。印度在指数中的权重已经下降，使其成为一个被低配、估值也较低的选择。