Alphabet 250亿美元AI债券发行：认购达1150亿，市场狂热中暗藏警告

这是Alphabet 2026年的第三次债券发行 。高盛和摩根大通等六家银行承销了此次交易 。

最终的定价优惠异常慷慨：部分批次的利差较Alphabet自身现有债券高出0.4个百分点，这在投资级债券交易中极为罕见 。

订单簿：1150亿美元的需求

此次发行吸引了约1150亿美元的峰值投资者订单，认购倍率超过4.6倍 。这使得它成为2026年第三大订单簿，仅次于甲骨文（约1290亿美元）和亚马逊（约1260亿美元）。

庞大的订单簿表明，机构投资者仍将Alphabet的信用视为避风港。其认购规模超过了亚马逊和SpaceX近期的交易，但不及甲骨文 。

为什么Alphabet不得不多付钱？

尽管需求强劲，Alphabet仍被迫提供可观的收益率优惠——这表明债券市场对AI相关债务的情绪正在转变 。

10年期债券（较国债高85个基点）的定价溢价，明显高于2026年早些时候类似评级发行人所要求的水平，这反映出分析师所称的“债券市场对AI支出的日益不安” 。

此次发行前几周，一系列事件动摇了投资者信心：

• Alphabet 第三次上调2026年资本支出指引，至1950亿至2050亿美元，高于此前的1800亿至1900亿美元 。
• 公司出现了自2004年上市以来首次负自由现金流季度：经营活动现金流为391亿美元，但资本支出为449亿美元，产生了**-59亿美元的缺口** 。
• Alphabet 股价在Q2财报和指引发布后下跌约5% 。
• 公司暂停了季度股票回购 。
• 长期债务自去年12月以来已翻倍，达到982亿美元 。

首席财务官安娜特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）告诉分析师，公司仍处于“供应受限的环境”中，资本支出将在2027年继续大幅增加 。

更广泛的AI债务浪潮

Alphabet 的250亿美元交易是史无前例的AI相关借贷浪潮的一部分。

截至2026年7月中旬，六家公司——Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX——在2026年全球范围内累计发行了约2440亿美元债券，是2025年全年约1080亿美元的两倍多 。仅截至7月7日，仅亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文就发行了约1940亿美元 。英伟达于2026年7月发行了250亿美元债券，这是其五年来首次债券发行 。SpaceX 在其创纪录的IPO后不久，也发行了250亿美元债券 。

高盛预计，包括微软在内的前五大超大规模企业未来几年每年将发行3000亿美元债券 。标普全球估计，2026年超大规模企业债券发行量可能达到4000亿美元 。

根据巴克莱银行的数据，整个美国公司债市场在2026年有望达到2.46万亿美元，较2025年增长11.8% 。年初至今，AI相关债务约占美国公司债发行总量的15% 。

在需求与焦虑之间摇摆的市场

Alphabet 的交易揭示了一个在两种力量之间撕裂的信贷市场。

一方面：强劲的需求。 1150亿美元的订单簿——几乎是交易规模的5倍——表明大型机构投资者仍希望持有优质科技债。买家池仍然很深，尤其是对于最强的信用主体。

另一方面：日益增长的不确定性。 多个信号表明信心正在动摇：

• 科技债务的信用违约互换（CDS）溢价已经上升，投资者在整个7月和8月对新AI相关债券发行要求的利差不断扩大 。
• 更广泛的AI相关债券市场在7月下旬显示出降温迹象，随着投资者需求相对于供应洪流有所软化，收益率被推高 。
• Alphabet 的合同采购承诺达到8110亿美元，其中2007亿美元将在一年内到期 。
• 尽管谷歌云收入增长了82%，运营利润翻了三倍，但这些积极消息被资本支出的新闻所掩盖 。

正如一位分析师所言，债券市场现在正在追问：AI基础设施的回报是否足以偿还借贷成本？这个问题目前还没有明确答案。

1.7万亿美元的问题：市场还能吸收多少？

尽管近期出现波动，摩根大通估计，超大规模企业仍可额外筹集1.7万亿美元债务，而不会突破其当前的信用评级，因为其目前的杠杆率相对较低 。

该行预计，到2030年，与AI相关的债务融资总额将达到4.1万亿美元，仅2026年超大规模企业的年度数据中心资金需求就约为7000亿美元 。

这意味着，当前2440亿美元的发行量可能仅仅是个开始。债券市场以可接受的利差吸收额外约1.7万亿美元的能力，可以说是进入2027年投资级信贷市场最大的未解问题。

压力迹象已经显现。标普全球警告称，借贷规模“已开始考验投资者的吸收能力” 。据《财富》杂志援引日经新闻的一项研究，美国科技巨头的隐性债务——包括经营租赁、供应链融资和其他表外负债——在四年内激增了8倍，达到1.65万亿美元 。

对投资者的意义

Alphabet 的250亿美元债券发行是2026年AI基础设施融资故事的一个缩影：巨大的需求遇上巨大的支出，而债券市场既是推动者，也是风险标尺。

对于信贷投资者而言，关键问题在于Alphabet等交易上利差的扩大是暂时调整，还是AI风险更持久重新定价的开始。对于股票投资者而言，从现金流生成转向债务驱动的资本支出——以及22年来首次出现负自由现金流——标志着Alphabet及其同行融资方式的根本性转变。

正如摩根大通在其展望中所言，未来五年的AI基础设施将需要“所有资本提供市场的资金贡献” 。到目前为止，债券市场已经说了“是”。但这个“是”的代价正在上升。