Eutelsat年报：LEO收入占比达25%，CEO正面叫板SpaceX估值，IRIS²进入建设阶段

财务数据：LEO成为增长主力，传统业务持续萎缩

Eutelsat本财年核心数据显示，总收入稳定背后是业务结构的剧烈变化。

• 集团总收入：12.359亿欧元，按报告口径下降0.6%，按固定汇率计算同比增长3.0%。
• LEO收入：2.97亿欧元，按可比口径增长69.5%，占集团总收入25%，而上一年这一比例约为15%。在连接业务板块内部，LEO已贡献约45%的收入。
• 各板块表现：连接业务是明显的增长引擎。传统视频业务继续下滑，收入为5.19亿欧元，同比下降13.1%。政府服务收入增长强劲，达2.355亿欧元，同比增17.7%，部分得益于CENTAURE合同的收入确认。
• 资产负债表：公司在本财年成功完成50亿欧元再融资，为未来投资提供支持。
• 调整后EBITDA：为6.324亿欧元，利润率从54.4%降至51.2%（可比口径），反映出业务结构向利润率较低的LEO服务倾斜以及投资成本上升的压力。

CEO估值论战：称Eutelsat被“极度低估”

在业绩发布后的电话会上，CEO Fallacher直言市场对Eutelsat的定价存在严重偏差，特别是在SpaceX于2026年6月完成上市之后。

Fallacher的核心论据指向Starlink的关键弱点：客户集中度。他指出，SpaceX的IPO披露文件显示，Starlink近25%的收入来自单一美国政府客户——“客户A”。这种依赖风险恰恰是Eutelsat所没有的，后者拥有覆盖LEO（OneWeb）和GEO的多轨道资产组合，政府与商业客户结构更加均衡。

“当我们审视Starlink的估值时，我们认为自己公司被低估了，”Fallacher在电话会上说，“看看我们目前正在运营和管理的资产就知道了。”他特别强调，Eutelsat拥有具有竞争力的LEO资产，并且在欧洲主权基础设施建设中扮演关键角色，这些因素可能被市场忽略。

CENTAURE国防合同：法国军方的多轨道选择

本财年的另一大亮点是与法国武装力量部签署的CENTAURE合同。这笔交易既是重要的收入来源，也是Eutelsat主权能力的有力证明。

• 合同金额：最高3.5亿欧元，期限8年。
• 结构：这是2025年6月签署的总值10亿欧元NEXUS框架协议下的首个子合同。合同包含一个为期4年、金额1.38亿欧元的确认部分，并附有延期选项。
• 范围：为法国军事行动提供安全的LEO及多轨道卫星容量，利用OneWeb星座提供低延迟连接。合同由法国军备总局（DGA）作为招标方。

IRIS²主权星座：Eutelsat领衔LEO段

最具战略意义的进展是欧盟IRIS²（韧性、互联互通与安全卫星基础设施）项目实施协议的签署，这标志着该计划从规划阶段正式进入全面部署阶段。

• 角色确认：Eutelsat被确认为LEO段牵头方，所属的SpaceRISE联盟还包括Hispasat和SES。
• 投资承诺：Eutelsat将在2027年至2034年间总计投入33.9亿欧元。其中22.3亿欧元用于共享基础设施，11.6亿欧元用于商业层（包括Ku频段载荷和地面基础设施）。
• 星座规格：IRIS²规模有所扩大。基础特许合同包含290颗卫星，新增66颗专用于国防、安全和应急服务的卫星后，总数达到348颗。核心LEO段由264颗军用Ka/Ku双频段卫星和66颗军用Ka频段卫星组成。系统基于设计。
• 时间表：第一阶段实施协议于2026年8月7日签署。初始服务目标为2029–2030年，预计2034年完成全星座部署。

2026/2027财年展望：LEO持续增长，资本开支大幅上升

根据公司指引，Eutelsat对下一财年做出如下展望：

• LEO收入增长：公司预计LEO收入增长超30%，主要驱动力来自政府合同（包括CENTAURE）的加速交付和企业连接方案的扩展。
• 资本开支：预计大幅上升至约12亿欧元，反映OneWeb LEO星座补网和IRIS²初期投资的巨大需求。
• 总收入：Eutelsat预计2027财年总收入将有所增长，LEO的快速增长足以抵消传统视频业务的持续下滑。

提示：以上“LEO增长超30%”和“约12亿欧元资本开支”等精确数据来自业绩电话会及路透社的总结报道。公司官方指引文件已确认这一趋势，投资者应以最终发布的2026/2027财年指引文件中的精确数据为准。