财报利润超预期为何股价反跌？软银的AI豪赌藏隐忧

净利润远超预期

软银集团报告，2026年第一财季（4月至6月）净利润为3473.3亿日元（约22亿美元）。虽然同比下降18%，但大幅超出市场预期——分析师此前平均预估约为1660亿日元。同期，软银的净资产价值（NAV）也创下历史新高，达到72.3万亿日元。

英特尔持仓：盈利超预期的“发动机”

这份超预期的盈利几乎是靠软银持有的英特尔股份一手推动的。当季，英特尔股价因AI相关乐观情绪和新任CEO陈立武（Lip-Bu Tan，孙正义的盟友）主导的扭亏叙事而大涨超过两倍。软银因此录得1.3万亿日元（约82-84亿美元）的投资收益。此外，字节跳动（TikTok母公司）估值的上升也为愿景基金板块贡献了收益。

OpenAI：未确认任何估值变动

值得注意的一个关键点是，软银在本次财报中没有确认任何与OpenAI相关的投资损益。由于OpenAI目前仍是未上市公司，软银按会计准则以成本法记入其持仓，除非发生明确的估值事件。这形成了鲜明的对比：对英特尔的押注为软银带来了巨大收益，而其对OpenAI的头号押注，在财报上却仅仅体现为持续的资金流出，真实的资产价值高度不透明。

100亿美元OpenAI质押贷款：一波五折的融资大戏

就在财报发布的同一天（8月6日），彭博社报道软银已成功获得一笔以OpenAI股份为抵押的100亿美元保证金贷款。这笔两年期贷款由高盛、摩根大通、瑞穗证券、阿波罗全球管理公司和三井住友银行联合安排。这笔交易的达成是一段历时数月的艰难谈判的结果：

• 2026年4月：软银最初寻求一笔以OpenAI股份为抵押的100亿美元贷款。
• 2026年5月：贷款方因对私募公司OpenAI估值困难而退缩，软银将目标缩减至60亿美元。
• 2026年6月：连60亿美元的谈判也因估值担忧而搁浅。
• 2026年7月：软银重开谈判，提出公司担保——如果OpenAI抵押品价值不足，贷款方可向软银集团追索。这是安抚贷方的重要让步。
• 2026年8月6日：全额100亿美元贷款协议最终达成。

OpenAI累计投资：约646亿美元，持股约13%

软银对OpenAI的总投资现约为644亿至646亿美元，持有其约13%的股权。具体投资历程如下：

• 至2025年12月：完成最初承诺的第二批交割，投入225亿美元。
• 2026年2月：宣布追加300亿美元投资承诺。
• 2026年4月1日：执行追加投资的第一笔100亿美元。
• 2026年7月1日：执行追加投资的第二笔100亿美元。
• 预计2026年10月1日：将执行第三笔也是最后一笔100亿美元。

高杠杆AI融资策略引发担忧

为了支撑其在AI领域的投入，软银正在疯狂加杠杆。100亿美元的OpenAI质押贷款只是其不断膨胀的债务堆上的最新一层。到2026年中期，为软银债务投保的信用违约互换（CDS）成本已飙升，反映出债权人和投资者日益增长的不安。公司依靠质押现有资产（包括价值不菲的Arm股份）来获取资金进行新的AI投资的模式，引发了市场对其整体债务负担和流动性风险的广泛质疑，尤其是在这些资产估值一旦逆转的情况下。

市场用脚投票：股价暴跌近50%

尽管有超出预期的盈利“利好”，投资者却在抛售软银股票。自2026年6月初以来，软银股价已下跌近一半。市场的怀疑态度主要源于以下几点：

• 过度杠杆化：软银在用一层又一层的新债去投资缺乏流动性的私营AI公司。
• OpenAI集中度风险：约640亿美元押注于一家私营公司，且短期内看不到退出变现的可能。
• 信用风险飙升：信用违约互换成本急剧上升，预示着市场对违约风险的担忧加剧。
• 资产价值折价：尽管净资产价值创下历史新高，但软银股价仍以深度折价交易，投资者对其资产的质量和流动性持怀疑态度。

第一财季的财报拿出了市场表面上想要的好数字——大幅超预期的盈利——但幕后复杂的融资操作加深了市场对其在AI领域过度扩张的担忧。股价的持续下跌表明，许多投资者认为这种潜在风险，远比一个盈利超预期的新闻更为重要。