400亿美元交易量背后的脆弱基础：Solana PreStocks如何统治AI Pre-IPO代币市场，又面临哪些致命风险？

放眼整个Solana生态，其在2026年5月占据了所有链上代币化股票现货交易量的约97%——Solana上约8.69亿美元，而其他所有链合计仅约2400万美元。截至2026年4月，PreStocks所有代币化资产的累计交易额已超过45.7亿美元。

然而，这些惊人的交易量数字背后，是仅约1560万美元的市值，形成了一种分析师称之为“高周转、低资本基础”的交易动态。

未能跟上节奏的竞争者：Ventuals 的退出

报告覆盖了三个主要平台：PreStocks（Solana）、Ventuals（Hyperliquid）以及一个未具名的第三方平台。Ventuals是Hyperliquid上一个由Paradigm支持的Pre-IPO衍生品平台，在运营仅9个月后于2026年6月15日宣布关闭。其团队并入Hyperliquid生态内的另一个项目，所有OpenAI和Anthropic的永续合约市场均以24小时平均价格完成结算。

Ventuals未能为缺乏流动性的AI Pre-IPO资产维持可靠定价，是其关闭的关键因素。这一退出实际上消除了PreStocks在AI Pre-IPO代币领域的主要竞争对手，巩固了Solana的领先地位。

企业级反击：“无效”与“无经济价值”

2026年5月，PreStocks市场的基础受到了动摇。OpenAI和Anthropic双双发出正式警告，称未经董事会书面批准，通过SPV进行的未授权代币化股份转让是无效的。

Anthropic声明，任何未经批准的公司股票转让都是“无效的”，且不受法律认可；使用间接结构的投资者可能会被排除在官方股东名册之外。OpenAI则宣称，未经董事会同意，此类转让“不具任何经济价值”。

市场反应剧烈。警告发布后，与Anthropic相关的代币暴跌27%，OpenAI代币下跌超过16%。核心问题在于：PreStocks使用SPV持有私募股份，但标的公司的公司章程要求任何股份转让都必须获得董事会批准，这造成了代币所有权与实际股权权利之间的根本法律错配。

流动性陷阱：45.7亿美元交易量 vs 1560万美元市值

PreStocks表现出极端的流动性脱节。累计45.7亿美元的交易量，对应的是仅约1560万美元的市值。这意味着价格发现由极小的流通代币池驱动，使得价格对订单流高度敏感。

实际后果非常严峻。2026年4月，一位持有Anthropic代币化股票150万美元账面利润的交易者发现，几乎不可能变现——任何尝试卖出头寸的行为都将引发超过34%的价格崩盘。该代币的交易价格也几乎是标的私募股票隐含价值的三倍。

Ventuals的关闭（使用TWAP定价结算头寸）进一步凸显了，薄弱的二级市场难以维持对私营公司敞口的可靠估值。对于代币化股票而言，定价通过24/7链上市场与传统市场之间的套利决定，但对于没有流动基础市场的Pre-IPO股票，价格发现变得尤为脆弱。

机构胃口：Solana 作为 RWA 枢纽

尽管存在上述结构性挑战，多个信号表明机构对Solana金融产品的兴趣正在增长。Bitget在IPO Prime上独家面向Solana进行的preSPAX发售，吸引了14,000名参与者，承诺投资额达1.77亿美元，超额认购近3倍。Jupiter Lend新增了代币化股票产品（SPYx、QQQx、NVDAx、TSLAx）作为可抵押资产，并支持杠杆。SPCX代币化股票篮子到2026年6月中旬的24小时交易量已超过1亿美元，约占Solana所有代币化股票交易量的40%。

Allium的报告因此描绘了一个既在交易量上占据主导，又在结构上极度脆弱的市场——它建立在标的公司自身拒绝的法律基础之上，定价依赖于极其薄弱的流动性。机构对Solana更广泛的RWA基础设施的兴趣是真实的，但Pre-IPO代币模式面临着未解决的企业和监管阻力，这些因素可能彻底重塑整个市场。