惠誉重磅警告：AI市场回调已成为全球主要信贷风险

这一警告落地时，市场早已风声鹤唳。截至7月下旬，市场焦虑已从股市层面的热议转为信贷市场层面的硬数据信号：韩国基准指数崩盘，大型科技公司信用违约互换（CDS）利差飙升至创纪录水平，而一个全新的术语——“循环融资（circular financing）”——也进入了分析师们的词汇表。

韩国KOSPI：三天之内走出34%的极端行情

最为戏剧性的市场反应出现在首尔。7月28日和29日，韩国KOSPI指数在两个交易日内暴跌16%，连续两天触发熔断机制。抛售的直接推手是投资者对AI基础设施投资回报以及存储芯片行业竞争加剧的深度疑虑——韩国巨头三星电子和SK海力士正是该领域的核心玩家。SK海力士刚刚公布了创纪录的60.54万亿韩元（约412.5亿美元）营业利润，同比增长557%，但仍不及分析师预期的64万亿韩元，进一步加剧了市场不安。

紧接着，市场迎来了有史以来最剧烈的V型反弹。7月31日，在韩国政府宣布通过主权财富基金注入20万亿韩元（约139亿美元）用于战略性AI投资、数据中心及基础设施建设的消息后，KOSPI单日暴涨18%。据《纽约时报》报道，此次反弹之前，韩国市场正因担忧全球AI投资“已属过度”、未来两年总投入预计超过1万亿美元而陷入低迷。

进入8月，市场信号依然复杂。8月1日公布的数据显示，韩国7月出口超出预期，在全球AI芯片需求的推动下，半导体出口同比飙升179%。然而，这项强劲数据与此前的股市暴跌对比鲜明，反映出市场当前的根本矛盾——投资者无法断定眼下的AI需求是否足以支撑如此庞大的资本投入规模。

CDS利差创纪录：信贷市场领跌

当股市占据新闻头条时，信贷市场正在发出更令人警醒的信号。7月下旬，Alphabet、亚马逊、Meta和Nvidia的信用违约互换（CDS）利差均触及历史最高水平，原因在于投资者对相关企业为数据中心、芯片和先进模型而大规模举债的担忧持续升温。CDS价格本质上是一种针对违约的保险凭证；利差上升意味着市场对企业偿债能力的忧虑加剧。

信贷市场——而非股票估值——已取代“每股收益（EPS）”成为压力核心指标，“CDS已经超越EPS”。截至7月末，甲骨文的5年期CDS报价已经达到215个基点——这意味着投资者每年需支付21.5万美元，才能为其1000万美元债务头寸投保。与2025年初相比，大型科技公司的信用保险成本已翻了一倍以上。

CNBC在7月24日和26日报道称，主导AI建设浪潮的科技公司信用利差正在急剧扩大，固定收益投资者对所需庞大资本规模越来越感到不安。数据令人震惊：超大规模企业在2026年上半年发行的债券总额高达1820亿美元，较去年同期暴增1300%。

令人不安的“循环融资”困境

分析师们特别警告了一种危险的“循环融资（circular financing）”动态。其模式大致如下：大型科技公司大举借债购买Nvidia芯片、建设数据中心，以此驱动AI服务。但关键在于，这些AI服务的最终终端用户需求仍未得到证实。一旦市场对投资回报的信心发生动摇，整条循环链条——从Nvidia到整个超大规模云计算领域——都可能随之解体。

市场忧虑的核心在于：AI支出已经从一种投机性的股市押注，转变为一种系统性的信贷风险敞口。惠誉自身也列出了可能引发市场回调的四大触发因素：AI商业回报未达预期、监管收紧、竞争加剧以及劳动力市场冲击。

全球信贷环境进一步承压

惠誉的《展望》将AI回调风险与美国-伊朗军事升级以及潜在的霍尔木兹海峡封锁并列视为全球信贷面临的两大短期威胁。第三个风险——强厄尔尼诺现象——被列为对垃圾级主权国家的额外压力因素。

这些警告并非孤例。国际清算银行（BIS）在2026年6月的年度报告中指出，AI相关投资的可持续性已成为全球金融状况的关键压力点之一。Man Group在7月9日发布的2026年下半年信用展望中提到，信贷市场“已经感受到”超大规模企业债券供应的压力，发行量上升叠加利息覆盖比率下降，很可能进一步推动利差扩大。安联研究（Allianz Research）在7月8日指出，虽然AI正有力支撑全球增长、缓冲能源冲击和贸易战的拖累，但伴随AI相关债券发行规模扩大和利息覆盖比率恶化，预计2026年将出现“温和的利差扩大”以及全球企业破产数量增加4%。

核心结论

惠誉用一句“AI支出正‘超越不确定的未来回报’”所概括的核心担忧，已从股市讨论层面变成信贷市场不得不面对的现实。在2026年7月下旬短短数天内，投资者亲眼目睹了韩国基准指数在三分之一以上的区间内剧烈震荡、全球最大科技公司的CDS利差刷新历史纪录，以及全球债市开始真正重新定价AI债务风险的全过程。

这个价值万亿美元的问题——AI基础设施支出能否带来足以证明其成本的回报——依然悬而未决。2026年7月发生的变化是：市场已经开始要求一个答案。