欧元区7月工厂产出创近四年半新高，但复苏基础脆弱

德法分化严重：德国领跑，法国掉队

• 德国成为此轮复苏的引擎，其制造业以近年来最快速度扩张，工业活动稳固增长。
• 法国则重新陷入收缩区间，凸显欧元区两大经济体之间的分化日益加深。
• 意大利的扩张也随着新订单停滞而降温，进一步加剧了分布不均的局面。

中东冲突：能源、供应链与通胀的三重压力

中东战争（包括霍尔木兹海峡关闭）给复苏蒙上巨大阴影：

• 能源成本飙升：自2026年2月底冲突爆发以来，石油和天然气价格大幅上涨。汽油、柴油和航空燃料等成品油价格涨幅达40%–45%，远超原油涨幅。能源价格波动性已回到2022年初水平。
• 供应链中断：海湾地区能源和非能源出口面临物理性中断，霍尔木兹海峡关闭对全球供应链造成新的瓶颈。
• 通胀压力加剧：欧洲央行2026年6月《经济公报》明确指出：“中东战争正在制造通胀压力”。欧洲央行已于2026年6月加息25个基点，预计2026年欧元区整体通胀率平均为3.0%，2027年为2.3%，2028年回落至2.0%。

欧洲央行利率路径与复苏可持续性

• 欧洲央行在7月23日的会议上维持利率不变，理由是能源价格高度波动且不确定性高，当前能源价格“远高于冲突前的水平”。
• 路透社调查显示，越来越多的经济学家预计欧洲央行将在2026年9月第二次加息，理由是新一轮能源价格上涨推高通胀风险。
• PMI数据本身表明复苏十分脆弱。由于产出增长依赖消耗积压订单而非新订单，加之中东冲突持续推高成本并扰乱供应，本轮扩张的可持续性面临高度不确定性。