英伟达7500亿美元AI豪赌：SK集团交易与OpenAI担保引发循环融资担忧

关键提示： 这两笔交易都还处于初步阶段。与SK集团的合作伙伴关系签署的是一份非约束性意向书。对OpenAI的担保据《华尔街日报》报道仍处于早期谈判阶段，可能最终破裂或发生重大变化。

超过5000亿美元的SK集团合作伙伴关系

2026年7月24日，英伟达与SK集团签署了全面AI基础设施合作伙伴关系的意向书，价值超过5000亿美元。该协议包含三个主要部分：

• AI工厂： SK Telecom将使用英伟达的Vera Rubin DSX平台建设一座2千兆瓦的AI数据中心，预计于2027年上线。
• 内存供应： 控制着全球约60%高带宽内存（HBM）市场的SK海力士，将成为英伟达的长期HBM供应商，并共同开发下一代HBM。
• Naver投资： 作为韩国更广泛AI生态系统建设的一部分，英伟达承诺向韩国搜索巨头Naver投资约10亿美元。

该交易是在旧金山AI峰会上与韩国总统李在明共同宣布的。英伟达CEO黄仁勋称其为“两家公司之间代表超过5000亿美元业务的商业合作”。

约2500亿美元的OpenAI担保

2026年7月26日，《华尔街日报》报道称，英伟达正处于早期谈判阶段，拟为OpenAI提供约2500亿美元的融资担保。这些担保将帮助OpenAI从软银旗下SB Energy正在俄亥俄州Piketon开发的一座10千兆瓦数据中心园区租赁计算能力。

运作方式： 英伟达将为OpenAI的租赁付款提供担保，从而使这家ChatGPT制造商能够获得比传统贷款机构更优惠的融资条件，因为OpenAI本身缺乏投资级信用评级。另外，英伟达还在讨论向OpenAI提供3500亿美元的额外融资用于购买GPU，这使得英伟达对OpenAI的总潜在风险敞口达到约6000亿美元。整个俄亥俄州项目（包括内部的芯片）的总建设成本可能超过5000亿美元。

这笔交易的结构是不到一年内英伟达第三次重组其对其最大客户的融资方式，每一次都引发了更严厉的审视。

批评者的三个主要担忧

1. 循环融资

核心担忧是一个自我强化的循环：英伟达向客户（OpenAI、SK集团）提供融资或担保，客户再用这些钱购买英伟达的GPU。这意味着英伟达实际上是在确认自己出资产生的收入。

高盛分析师James Schneider早在2025年10月就警告称，英伟达对OpenAI等客户的股权投资正开始类似于**“循环收入”（circular revenue）**——投资以资金形式流出，收益以芯片销售形式回流。知名做空者Jim Chanos和Michael Burry也提出了类似论点，尽管英伟达曾发布一份长达七页的备忘录，否认其从事供应商融资。

一些分析师表示，这人为地同时抬高了英伟达的收入和人们感知到的AI需求。正如彭博社一篇分析所言：“那些看起来像是有机增长的东西，可能至少有一部分是融资结构的产物”。

2. 前所未有的财务风险规模

英伟达的市值约为3万亿美元，其2026财年的年自由现金流量约为970亿美元。总计约7500亿美元的潜在债务规模是其年自由现金流量的约8倍，并且占据了公司整个市值的相当大一部分。

批评者认为，这属于互联网泡沫时代的杠杆水平，且集中在单一交易对手（OpenAI）和一个未经证实的基础设施建设项目上。受此消息影响，英伟达股价下跌了4-5%。

3. 现金流与担保债务之间的差距

2500亿美元的金融担保意味着，如果OpenAI无法支付其租金，英伟达将承担责任——而OpenAI仍然是一家私营公司，没有公开的资产负债表，且亏损巨大。英伟达970亿美元的年自由现金流与其正在讨论的超过2500亿美元的或有负债之间的巨大差距，是投资者担忧的核心来源。

正如一项分析所言，英伟达实际上是在为一个传统贷款机构不愿放贷的客户“共同签署租约”。