日元单周跌幅创5月以来之最：四股力量正将美元/日元推向165大关

压垮日元的四座大山

1. 美日利差持续扩大

美联储6月将政策利率维持在3.50%-3.75%不变，并释放谨慎信号，不愿轻易降息；与此同时，日本央行在6月将利率上调至1.00%——创下31年新高。即便如此，市场仍然不相信日本央行能快速缩窄与美国的利差。前日本央行政策委员白井早由里警告，美联储一旦加息，美元/日元可能冲向163-165。高盛已将其一年期美元/日元预测从此前的155大幅上调至165，理由是日本财政压力、美债收益率持续走高以及日本央行仅会渐进式加息。

2. 美伊冲突升级，美元避险需求飙升

中东局势再度紧张，推升了美元的避险需求，同时也拉动油价大幅走高。布伦特原油在7月中旬突破90美元/桶，7月23日更是一度上涨超1.3%至95.31美元/桶。油价上涨进一步推高美债收益率，并重新点燃市场对美联储加息的押注，给日元带来额外下行压力。国际能源署（IEA）指出，美伊冲突已成为全球石油市场有史以来最大的供应中断事件，整个7月日元都因此承压。

3. 美债收益率飙升与美联储鹰派信号

7月初美债收益率急剧攀升，推动美元走强，日元在6月30日跌至162.27的40年低点。美联储6月会议纪要显示"部分政策收紧可能是适当的"，重新点燃了市场对加息的预期。美联储的点阵图也偏向鹰派，有9位官员预计2026年至少会加息一次。7月21日，随着美伊紧张局势再度升级，美元随美债收益率一同走强，日元自1986年以来首次跌破163关口。

4. 市场对日本外汇干预不再买账

日本财务省屡次发出干预警告，但市场已对口头喊话产生"免疫力"。有报道称，东京方面刻意删除了明确的干预措辞，试图让日元空头放松警惕，结果适得其反。日本政府此前已在2026年动用了创纪录的740亿美元来支撑日元，但投资者对CNBC表示，只要美国利率仍远高于日本，仅靠干预几乎不可能扭转日元颓势。截至7月24日当周，日元约0.9%的跌幅创下5月——即日本创纪录干预之后——以来的最差单周表现。

即将到来的央行决策

日本央行会议（2026年7月30-31日）

市场普遍预期日本央行将维持1.00%的利率不变，定价显示按兵不动的概率约为97%。真正的看点在于前瞻指引——日本央行是否会维持承诺进一步加息的鹰派立场。此外，日本央行可能将2026财年的增长预测从此前的0.5%上调至约0.8%，以反映人工智能需求激增和企业信心回暖的影响。消息人士称，日本央行将继续关注日元贬值带来的通胀风险。约三分之二的经济学家预计，到2027年第二季度，政策利率将达到1.50%。

美联储政策路径

美联储的下一步行动仍取决于数据。6月就业报告意外疲软（新增就业人数远低于预期）后，市场重新调整了预期——联邦基金利率期货交易员目前押注9月加息的概率为53%，低于此前的67%。任何美联储的鹰派信号，或是美伊冲突推升油价进而引发通胀飙升，都将进一步施压日元。美联储在6月删除了"进一步调整利率"的措辞，强化了更加谨慎、依赖数据的政策立场，但点阵图显示，由于通胀风险持续存在，官员内部仍然存在分歧。

需要关注的地缘政治风险

• 美伊冲突进一步升级。 任何局势恶化都将推高油价、拉升美债收益率，并强化美元的避险资金流入——所有这些都对日元不利。马来亚银行分析师警告，如果紧张局势持续，油价可能重回每桶100美元上方。
• 套利交易平仓风险。 日元套利交易规模仍然庞大；突然的平仓可能引发日元急剧升值，但目前趋势仍指向进一步走弱。
• 直接外汇干预。 东京方面在本轮下跌中尚未出手。干预（卖出美元、买入日元）是短期内遏制贬值最有力的工具，但其效果往往是暂时的。
• 财政政策担忧。 市场对首相高市早苗财政政策的担忧也在拖累日元。此外，霍尔木兹海峡重新开放后进口的恢复以及日本贸易逆差的恶化，都是日元的负面因素。

总结： 日元此轮崩跌是四重力量叠加的结果——美联储鹰派立场、美日利差持续扩大、中东战争推升美元需求，以及市场对日本央行快速加息能力存疑。下一个关键转折点是7月31日日本央行的政策决定（及其对未来加息的信号），以及美联储是否会转向降息或进一步收紧。在美日利差实质性收窄或美伊冲突降级之前，美元/日元大概率将继续走高，目标指向165。