SK海力士Q2财报前瞻：营收剑指82万亿韩元，AI存储“超级周期”迎来关键大考

• 营业利润共识：集中在62万亿至68万亿韩元之间 ，更常见的市场普遍预期约为~65.3万亿韩元 。然而，韩国投资证券（KIS）在7月13日给出了60.4万亿韩元的低于共识的预测，比当时约65万亿韩元的市场预期低了约8% 。在60.4万亿韩元的水平上，KIS预计营业利润环比增长约61%，同比增长约556% 。
• 营收共识：大约在80.9万亿至82.5万亿韩元之间 ，亦有市场共识引用了约82.46万亿韩元的数据 。Investing.com的营收预测为83.03万亿韩元 。
• 营业利润率：KIS预测为74.6%，而BLOTER（引用FnGuide数据）预估在77% 左右，这将比第一季度创纪录的72%高出5个百分点 。

重要警示：共识预期已被下调

7月13日，韩国投资证券（KIS）分析师Chae Min-sook将其对第二季度营业利润的预测下调至60.4万亿韩元（比之前约65万亿韩元的共识低8%），理由是普通DRAM价格上涨疲软以及高带宽存储器（HBM）占比提高，导致混合平均销售价格（ASP）增长放缓 。KIS将其对Q2 DRAM混合ASP的环比增长预期下调至28.9%（此前为50%），将普通DRAM ASP增长预期下调至34.2%（此前为60.6%），这反映出HBM占比的提高正在拉低平均价格，尽管出货量在飙升 。这一修正引发了股价的剧烈抛售——SK海力士股价当日一度下跌12% 。因此，市场共识一直处于波动状态，这使得7月29日的财报尤为关键。

Q1财报回顾：创纪录开局

SK海力士在2026年Q1 取得了创纪录的业绩：营业利润为37.6万亿韩元，营收为52.6万亿韩元，营业利润率高达72% 。利润较上年同期飙升了约五倍 ，早已确立了其作为AI存储热潮主要受益者的地位。首席财务官Kim Woo-hyun在Q1财报电话会议上表示，高带宽存储器的需求在未来三年内将持续超过供应 。

纳斯达克上市余波：创纪录融资与剧烈回调

• 7月10日，SK海力士以每股149美元的价格在纳斯达克发行了1.779亿份美国存托凭证（ADR），募资265亿美元，这不仅是韩国企业史上最大规模，也位列全球第二大股票发行，仅次于SpaceX 。
• 上市首日，ADR大涨~12.8-13%，开盘于170美元，收于168.01美元 。
• 但在上市前的几周内，该股已从历史高点下跌了约25%，而这一下跌趋势在上市后持续 。7月13日KIS下调盈利预测的消息加剧了抛售压力 。《商业内幕》报道其跌幅一度达到13.2% 。7月13日，SK海力士在韩国首尔交易所的股价录得15.4%的历史最大单日跌幅 。

AI存储“超级周期”的驱动力

• 普通DRAM价格上涨：尽管KIS下调了预期，但DRAM价格仍远高于历史水平。摩根士丹利此前曾预测2026年DRAM平均价格将上涨62% 。
• HBM的领导地位：SK海力士仍是英伟达AI加速器所需高带宽存储器的绝对主导供应商，需求远超供应 。美银将SK海力士评为2026年全球存储行业的“首选股”，并预测将出现“类似于1990年代繁荣的超级周期” 。
• 企业级SSD需求：NAND市场的强劲复苏，以及来自北美云计算服务提供商的企业级SSD订单激增，是次要但关键的增长引擎 。标普全球预计NAND闪存收入将同比增长330% 。

投资者的可持续性担忧

存储行业传统的繁荣-萧条周期是市场最大的担忧。分析师警告，三星和SK海力士在未来十年内高达数千亿美元的巨额产能投资，增加了未来供应过剩和急剧衰退的风险 。路透社指出，芯片工厂的建设需要数年时间才能投产，这意味着大部分新增产能要到下一个十年才能释放 。

就连SK集团会长崔泰源本人也在2026年7月表示，当前的AI存储价格“过高”，并认为行业应专注于扩大供应而非最大化短期定价能力。他的言论暗示了对当前高价位可能招致竞争风险的担忧 。

SK海力士股价的剧烈波动——包括在传出公司可能放缓AI存储业务的消息后，韩国KOSPI指数一度录得历史第五大单日跌幅 —— 被一些分析师视为“过度泡沫”的证据，并质疑此轮上涨的可持续性 。

尽管一些分析师认为AI已经结构性打破了旧的周期性模式（一种可能持续到2027年的“供应商主导的缺货周期” ），但另一些人则警告，市场拒绝着眼于盈利峰值之后，是经典的周期后期信号 。德意志银行建议投资者“为持续的AI相关扰动做好准备” 。

7月29日财报关注要点

7月29日的财报将是一次决定性考验。市场核心争论已从“需求是否强劲”转变为**“在2027年及以后，定价权、HBM领导地位以及行业供给纪律能有多持久”** 。关键问题包括：营业利润能否达到约60-65万亿韩元区间，同时利润率逼近75-77%？KIS的下调是否准确捕捉到了HBM组合效应对平均销售价格的影响？以及，在三星电子加大HBM产能扩张的背景下，SK海力士能否维持其主导地位？