创纪录营收也救不了：Alphabet百年债券五个月暴跌10%，AI债务焦虑成背后推手

更广泛的长期英镑债券下行趋势也加剧了价格下跌，同时英国国债收益率（gilt yields）攀升，重新定价了整个收益率曲线 。

二级市场消化不良。 该债券在发行时获得了10倍超额认购，定价相对紧缩，仅比英国国债高出120个基点 。然而，当最初的“稀缺溢价”消退，且一波超大规模云服务商（Hyperscaler）的巨额债券涌入市场后，二级市场价格急剧回调。到7月23日，该债券首次跌破90便士 。

暴跌如何与超大规模云服务商（Hyperscaler）AI债务焦虑相连

创纪录的AI债务发行正在淹没市场。 截至2026年5月底，全球AI相关债券发行量已达到约2360亿美元，而摩根士丹利预计到年底将达到5700亿美元，同比增长四倍 。超大规模云服务商（Hyperscaler）是主要借款人 。

信用利差面临压力。 尽管整体投资级（IG）利差仍处于紧缩状态，但五大超大规模云服务商（Hyperscaler）中有四家今年的利差表现已落后于大盘 。自由现金流压缩和杠杆率上升造成了“利差的短期压力”，债券投资者越来越质疑AI资本的回报 。

投资者的抵制情绪日益强烈。 基金公司即使对AAA评级的科技发行人也在要求更高的溢价，而超大规模云服务商（Hyperscaler）债券的庞大供应量“可能正在阻碍信用利差整体的进一步收紧” 。

悖论：创纪录盈利与债券市场疑虑加深并存

2026年7月22日，Alphabet公布了创纪录的第二季度业绩：

• 营收达到1198亿美元，同比增长24%，这是连续第12个季度实现两位数增长 。
• 谷歌云营收飙升82%，达到248亿美元，主要受企业级AI基础设施和AI解决方案推动 。
• 2026年全年资本支出指引上调至1950至2050亿美元，高于上季度的1800至1900亿美元，以应对“持续超出公司可用容量”的AI算力需求 。

然而，市场的反应却是股债双杀。资本支出上限提高至2050亿美元，加上其旗舰AI模型Gemini的持续延迟，加剧了市场对“支出速度远超变现速度”的担忧 。这150亿美元的资本支出增长向债券持有人发出了明确信号：Alphabet将继续向市场大量发债，从而对已发行的存量债券（如这只百年债）的二级市场价格构成压力 。

结论： 这只百年债券超过10%的亏损，是整个AI债务周期的“煤矿中的金丝雀”。其超长的久期放大了利率波动的影响，但更深层的故事是：那些在二月还热情高涨的债券投资者，如今已在定价中充分体现了对超大规模云服务商（Hyperscaler）史无前例的债务融资式资本支出能否带来偿还债务所需的长期回报的真实怀疑。即使是一个创纪录的云业务季度和1198亿美元的营收，也无法平息这种焦虑。