业绩亮眼难敌天价AI投入：Alphabet股价暴跌，巴克莱发出警告

Q2 2026财报——表面上的大超预期

Alphabet公布的截至2026年6月30日的季度数据如下：

• 营收：1198亿美元，同比增长24%（按固定汇率计算增长23%），超出市场预期的约1165-1172亿美元 。
• 摊薄每股收益：9.11美元，远超Zacks一致预期的2.88美元以及华尔街约2.87-2.95美元的预测 。这一巨大的超预期主要得益于约980-990亿美元的股权投资及其他投资收益 。
• 营业利润：408亿美元，同比增长30%，营业利润率34% 。
• 净利润：1122亿美元，几乎是2025年Q2的282亿美元的4倍，同样得益于非经常性投资收益 。
• 谷歌云营收：同比增长82% 至创纪录的248亿美元，积压订单高达5140亿美元——反映出对AI算力和云服务的巨大需求 。
• 搜索及其他广告：同比增长17% 。
• YouTube广告：同比增长13% 。
• Gemini API 每分钟处理约220亿个token，高于上季度的160亿+，Gemini App月活跃用户达9.5亿 。

资本支出冲击与自由现金流的崩溃

尽管营收表现强劲，但支出前景主导了市场叙事。

• Q2 2026资本支出：449.2亿美元——是去年同期的两倍多（同比增长100%），主要用于AI基础设施、数据中心和GPU/服务器采购 。
• 自由现金流：本季度转为负的58.55亿美元，因449亿美元的资本支出超过了391亿美元的经营现金流。与去年同期正的53亿美元相比，减少了约112亿美元 。
• 2026年全年资本支出指引上调：Alphabet现在预计在1950亿至2050亿美元之间，高于三个月前设定的1800-1900亿美元区间 。
• 管理层还表示，2027年的支出将在此基础上显著增加 。

这意味着Alphabet目前的资本支出年化运行率约为1800亿美元，而新的指引意味着下半年将加速。公司实际上是在优先考虑AI基础设施而非近期的现金创造能力。

Gemini 4的角色

Alphabet的财报幻灯片和分析师评论都凸显了Gemini 4在支出逻辑中的核心地位：

• Gemini API使用量达到每分钟220亿个token，较2026年Q1的160亿+个token大幅加速 。
• Gemini App月活跃用户达9.5亿 。
• Gemini是谷歌自研模型API以及驱动云业务（82%的营收增长和5140亿美元的积压订单）的AI服务的引擎 。
• 巨大的资本支出正用于建设大规模服务Gemini 4推理所需的数据中心容量。正如管理层所指出的，AI算力的需求继续超过可用容量 。

简而言之，Gemini 4既是支出的理由（它带来了实际的营收和使用量），也是支出必须加速的原因（供不应求）。

其他分析师的反应

华尔街呈现出明显分歧——大多数机构维持看涨评级，但下调目标价以反映资本支出的压力。

• 摩根大通将目标价从460美元大幅下调至420美元，理由是资本支出轨迹，但维持增持评级，仍认为有约31.5%的上涨空间 。
• Cantor Fitzgerald 和 Raymond James 均下调了目标价，但维持看涨评级，承认云业务的强劲，同时指出了支出的拖累 。
• Roth Capital 上调至440美元，反映出对AI变现能力的信心 。
• 标普全球指出，Q2对云业务利润率的共识预期已下降320个基点至30.8%，原因是AI基础设施带来的更高折旧侵蚀了盈利能力 。

市场反应

尽管财报超预期，市场仍然惩罚了该股：

• 盘后暴跌：在资本支出指引披露后，股价一度下跌4.6%，盘后收于约327.40美元，跌幅4.24% 。
• 次日下跌：7月23日，Alphabet常规交易时段下跌约6%，抹去了云业务暴增82%带来的积极影响 。
• 进入回调区间：该股目前较2026年5月的历史高点下跌约13%，正式进入技术性回调区间 。
• 彭博社将这一反应描述为“对挥霍无度的AI支出的警告”，并指出：“即使交出这么好的季度业绩，如果你宣布更多的投入，你仍然会受到惩罚。”
• 《华尔街日报》 将这一矛盾描述为“谷歌的AI支出狂潮让投资者感到紧张”，强调自由现金流转负是关键的触发因素 。
• 此次抛售也拖累了Meta Platforms 和 Snap，市场开始重新评估整个行业的AI支出风险 。

核心矛盾

投资者的核心冲突显而易见：

• 看多理由：云业务营收增长82%，积压订单达5140亿美元，Gemini 4使用量暴增，搜索和YouTube仍保持两位数增长。支出正在产生切实的需求。
• 看空理由：资本支出同比翻倍，自由现金流转负，2027年支出将进一步上升，云业务利润率因折旧而承压。投资者看不到近期内支出放缓的可能，并担心整个行业超过1万亿美元的AI建设投资可能需要数年才能获得回报 。

Alphabet本质上是在押注，围绕Gemini 4和云AI的基础设施建设将创造一个自我强化的收入飞轮。而目前的市场对此持怀疑态度，认为回报来得不够快，不足以证明这种现金消耗的合理性。