1.65万亿美元“隐形债务”：科技巨头AI豪赌背后的财务暗雷

涉及哪些公司？它们记录在案的债务有多少？

该分析的对象是Alphabet（谷歌）、亚马逊、Meta、微软和甲骨文 。这五家公司合并的表内债务在过去五年里大约翻了一番，达到约3500亿美元 。而1.65万亿美元的隐性负债已经超过了这一数字 。在过去大约四年的时间里，这笔表外债务膨胀了八倍 。

会计规则为何允许这种做法？

根据通用会计准则（GAAP）和国际财务报告准则（IFRS），这种操作对于经营租赁和特殊目的实体（SPE） 或合资企业是允许的。常见的操作结构包括：

• 设立一个专门的公司（合资企业或SPV）来收购或开发数据中心资产，从而将债务保留在科技公司的资产负债表之外 。
• 通过**“照付不议”合同**和长期租赁承诺，这些义务仅作为财务报告的脚注披露，而不会被确认为资产负债表上的负债 。
• 国际清算银行（BIS）将这种做法称为**“影子借贷”** 。

具体数据：Meta和甲骨文

Meta 为数据中心建设筹集了约600亿美元的资金，其中大约一半——即300亿美元——被设计为完全停留在其资产负债表之外 。Meta的账面显示其表内债务约为288亿美元 。

甲骨文是五家公司中杠杆率最高的：其当前的表内债务约为1050亿美元，并且它披露了大约200亿美元的表外租赁承诺 。甲骨文的自由现金流已经转为负值 。

与穆迪报告的吻合

穆迪评级公司（Moody's Ratings）的独立调查发现，五大科技巨头已经签署但尚未入账的数据中心租赁总额约为6620亿美元，相当于它们合并调整后债务的113% 。这种“幽灵债务”的实际规模可能还要高得多 。这与日经新闻分析中更广泛的1.65万亿美元数字相吻合，后者不仅包括租赁，还包括芯片和其他基础设施的采购承诺。

信贷市场承压

• 高盛已经观察到，投资级债券市场可能无法完全容纳科技巨头所有的融资需求 。巴克莱银行也指出，与AI相关的债务激增正在“考验”高评级债券市场 。
• 与AI相关的债务现在约占美元市场净新增投资级供应量的30% 。
• 《经济学人》报道称，仅2026年，这五家公司在AI基础设施上的支出就将达到8000亿美元 。
• 这些最大的科技公司已承诺在2026年投入7250亿美元的资本支出，预计到2027年这一数字将超过1万亿美元 。麦肯锡预测，到2030年，全球数据中心投资可能达到7万亿美元 。

如果AI需求不及预期的风险

行业观察人士和分析师指出了多重风险：

• 资产减值和搁浅资产：如果AI需求没有如期实现，大规模的数据中心建设可能导致公司拥有利用率低下的过时资产 。
• 现金流压力：表外结构使公司无论需求如何都必须承担长期的租赁和购买付款义务，这可能会挤压股票回购和分红 。
• 隐藏的杠杆：1.65万亿美元的表外债务中，大部分具有法律约束力，但却没有反映在标准的杠杆率指标中，这使得投资者难以评估风险 。
• 信贷市场混乱：某家主要公司违约或重组，可能会波及那些为此类影子借贷提供大量资金的私募信贷和保险市场 。

科技公司自身的乐观反驳

这些科技巨头争辩说，AI基础设施的建设是一项必要的长期投资。他们的关键辩护包括：

• 庞大的项目储备：公司指出，云和AI服务需求正在快速增长，长期的企业合同提供了收入可见性 。
• AWS的立场：亚马逊云服务（AWS）表示，其产能规划是基于现有和可预测的客户需求，并且如果必要，他们可以放缓资本支出 。
• 稳健的资产负债表：尽管债务增加，但微软、Alphabet和亚马逊等公司仍保持着投资级信用评级和强大的现金储备，足以吸收冲击 。
• 收入增长：公司强调，与AI相关的收入增长快于基础设施支出，而且当前的瓶颈是产能限制，而非需求不足 。