近20年欧洲最大银行并购案：意大利裕信银行“事实控制”德国商业银行，德国政府放弃阻挠

2026年7月15日，德国总理弗里德里希·默茨（Friedrich Merz）发表了一份从根本上改变欧洲最激烈银行争夺战走向的声明：“我们不会阻止这次合并或收购，也从未试图这样做过。” 这是长达数月政府积极抵抗后的急剧逆转——也为意大利裕信银行（UniCredit）长期寻求收购德国商业银行（Commerzbank）清除了政治道路。

就在一周前，这家意大利银行宣布已控制德国商业银行47.6%的流通股，并拥有高达49.65%的投票权。这使裕信银行在股东大会上拥有事实上的控制权，收购已不再是“能否”的问题，而是“何时”的问题。以下是对该交易如何展开、谁曾反对以及仍存在哪些障碍的基于事实的梳理。

默茨转向：从“不可接受”到“不阻止”

默茨总理7月15日的声明标志着德国政府对裕信银行收购积极抵抗的终结。“我们一直只说过，德国商业银行被针对的方式不符合我们的认可，”默茨告诉记者，这区分了对裕信银行策略的不赞同与实际阻止交易。

这与之前的立场形成显著转变：

• 2026年3月16日：默茨称裕信银行350亿欧元的出价“不可接受”，并表示德国商业银行应保持独立实体地位。
• 2026年4月20日：他在柏林德国银行协会的一次聚会上谴责裕信银行的“敌对和激进策略”。
• 2025年6月：默茨致函德国商业银行员工，明确反对裕信银行的举动，称对于一家“系统重要性”银行来说，这是不可接受的。

德国政府甚至在2026年5月探讨过最后手段，包括增持德国商业银行12%的国有股份以阻止交易——但该计划面临巨大的财政限制。

裕信的持股：事实控制，但非友好授权

在收购要约于2026年7月3日结束后，裕信银行额外获得了德国商业银行17.6%的股份，使其总持股达到流通股的47.6%。在剔除无投票权的德国商业银行库存股后，裕信银行将持有49.65%的投票权，远高于德国公司治理规则中通常构成控制地位的约40%门槛。

然而，不足2%的非关联独立投资者接受了要约。新增股份的大部分来自竞购方自身的金融工具和现有持股，这引发了外界对来自裕信圈子之外的市场真实支持度的疑虑。结果公布当天，德国商业银行股价下跌3.74%，从38.20欧元跌至36.77欧元。

来自柏林和德国商业银行的正式反对

尽管默茨7月反转立场，但德国政府和德国商业银行管理层此前数月一直在极力反对该交易：

• 2026年6月16日：德国正式拒绝裕信银行的收购要约，称其溢价不足，政府支持德国商业银行的独立战略，尤其是其服务德国中小型企业（Mittelstand）的作用。同日，法兰克福检方对与该要约相关的潜在市场操纵行为启动了初步调查。
• 2026年4月20日：德国商业银行董事会正式拒绝收购要约。
• 2026年5月8日：首席执行官贝蒂娜·奥尔洛普（Bettina Orlopp）告诉CNBC的"Squawk Box Europe"节目，德国商业银行将捍卫股东利益，但她表示如果裕信银行承认其独立战略的稳健性，该行对进一步讨论“完全持开放态度”。

德国商业银行的职工委员会和工会从一开始就反对此次收购。

下一步：欧洲央行的授权与整合挑战

欧洲央行对裕信银行全面控制的授权仍在等待中，预计最迟可在2026年第三季度获得批准。换股要约的结构为每1股德国商业银行股票换0.485股裕信银行股票。

剩余的主要障碍包括欧洲央行的批准、法兰克福检方正在进行的市场操纵调查，以及整合一个在每个阶段都抵制该交易的目标方的挑战。此次合并将创造多家消息来源所称的“近20年来欧洲最大的银行合并”，交易价值约350亿欧元。

关键时间线
2026年3月16日	德国称裕信350亿欧元出价“不可接受”
2026年4月20日	德国商业银行董事会拒绝要约；默茨抨击“敌对策略”
2026年5月6日	柏林探讨阻止交易的最后手段
2026年6月16日	德国正式拒绝要约；法兰克福检方启动调查
2026年7月3日	收购要约截止日
2026年7月8日	裕信宣布持股47.6%/投票权49.65%
2026年7月15日	默茨表示德国不会阻止收购

结论

尽管遭遇德国政府、德国商业银行董事会和员工的持续反对，裕信银行已实现对德国商业银行的事实投票控制。默茨7月15日的声明是一次决定性的政治转向，实际上为欧洲央行的监管审查扫清了道路。剩余的主要障碍包括欧洲央行的授权（预计2026年第三季度）、正在进行中的市场操纵调查，以及整合一个在每个阶段都抵制该交易的目标方的挑战。