希音香港IPO迎来关键时刻：估值缩水一半，400-500亿美元能否敲开港交所大门？

希音（Shein）距离正式上市从未如此之近。在经历长达一年的监管等待后，这家快时尚巨头于2026年7月10日获得中国证监会（CSRC）对其香港IPO的正式批准——这是继纽约和伦敦两次上市尝试失败后的第三次冲刺。公司定于2026年7月16日（周四）参加港交所上市委员会的关键聆讯，目标是在2026年9月或10月完成上市，估值区间定在400至500亿美元，较2022年1000亿美元的峰值缩水约一半。

中国监管放行

中国证监会于2026年7月10日正式批准了希音的香港IPO申请，结束了长达近一年的等待。根据证监会国际合作部发布的备案通知，希音计划发行不超过3.416亿股境外上市普通股，并在港交所主板上市。这一批准扫清了最后的主要监管障碍，希音随即可以推进投资者路演和正式的市场推广工作。

港交所聆讯

希音定于**2026年7月16日（周四）**出席港交所上市委员会聆讯——这是IPO推进到正式销售和交易前的最后一道关键程序。消息人士称，这次聆讯是上市前的最后一道重要关卡，希音需要回答上市委员会成员的询问。

估值轨迹：从1000亿到400-500亿美元

希音估值的急剧压缩清晰可见：

• 2022年：约1000亿美元（私募融资峰值）
• 2023年：约660亿美元（估值下调轮）
• 2025-2026年（投资者压力）：部分投资者曾推动估值降至300亿美元左右
• 2026年IPO目标：400-500亿美元

这意味着较2022年峰值下跌了约50%-60%。《华尔街日报》报道希音目标估值超过400亿美元，其他消息源则认为400-500亿美元区间在市场环境下是比较现实的目标。

募资目标

据彭博新闻社等媒体报道，希音此次寻求融资约20亿至30亿美元。希音已表示可能出售最多约8%的股份，但最终比例可能低于这一水平。最终募资额将取决于定价时的估值水平和投资者需求。

上市时间表

希音目前的计划是在2026年9月或10月完成IPO。也有报道提及若流程加速，有可能在8月挂牌，但多数消息源认为第三季度末或第四季度初首秀更为现实。

一波三折的上市之路

这已是希音第三次尝试上市：

• 纽约（2023-2024年）：希音2023年秘密提交了美国IPO申请，目标估值约660亿美元，但因美国立法者对其供应链中所谓“强迫劳动”问题的监管审查而搁浅。CNBC在2024年6月宣布希音美国IPO实际上已告死亡。
• 伦敦（2024-2025年）：美国路线失败后，希音转向伦敦，于2024年中秘密向英国金融行为监管局（FCA）提交了申请。但中国证监会未批准伦敦计划，实际上堵死了这条路。到2025年5月，希音已着手将重心转回香港。
• 香港（2025-2026年）：希音于2025年中转向香港，到2025年6月完成秘密提交，在等待超过一年后，终于于2026年7月获得中国证监会批准。希音创始人许仰天（Sky Xu）多年来对上市一直犹豫不决，认为公司不应依赖公开市场资本。

估值压缩的多重压力

多重逆风共同导致了估值的急剧压缩：

• 业务增长放缓：希音的收入增速已大幅降温，消息人士称这进一步削弱了其所能获得的估值水平。增长放缓给希音带来了接受更低估值的压力。利润据报下降了约40%，加剧了下行压力。
• 美国关税威胁：美国收紧了**“de minimis”豁免**规则（允许价值800美元以下包裹免税入境），这一规定是希音从中国直发低价商品商业模式的核心。针对中国低价商品的关税上调以及更广泛的中美贸易紧张局势，已实质性地削弱了希音的增长前景和利润可见性。
• 地缘政治风险：在纽约和伦敦的失败尝试反映了西方监管层对希音供应链、所谓“强迫劳动”指控以及公司治理结构的深刻怀疑——这种声誉包袱也压制了其估值天花板。美国及英国的投资者、活动人士和议员均对希音的供应链做法提出了质疑。
• 疫情红利的消退：疫情期间推动希音高速增长的线上购物热潮已逐渐退去，公司失去了一项重要的增长动力。

关键风险提示

IPO尚未定价，也不保证一定能成功推进。7月16日的上市委员会聆讯要么为其打开通往正式路演的大门，要么将提出新的待解问题。最终估值仍取决于定价时的市场环境。承销商可能根据投资者热情将IPO定价定在400-500亿美元的目标区间之上或之下。

目前来看，希音距离挂牌只差最后几步，但估值较巅峰期腰斩的事实，也向市场传递出一个清晰的信号：这家估值曾一度逼近千亿美元的全球最大快时尚电商，正在以更加务实的姿态拥抱公开市场。