六大因素瓦解沙特阿美“战争溢价”：8月油价创26年最大跌幅

2026年7月初，沙特国有石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）宣布了至少26年来最大幅度的月度官方售价下调。该公司将8月对亚洲客户的旗舰产品——阿拉伯轻质原油（Arab Light）的官方售价（OSP）每桶下调了11美元，使得该品级原油相对于迪拜/阿曼基准的价差变为每桶贴水1.50美元——这是自2020年疫情以来沙特原油首次以低于地区基准的价格出售^BTTC。此次降幅是自2000年以来官方售价最大的月度跌幅^B。

这一戏剧性的重新定价是六股相互关联的力量在短短几周内（6月底至7月初）共同作用的结果，它们瓦解了此前将阿拉伯轻质原油价格推高至创纪录水平的战争时期稀缺溢价。就在今年5月，该品级原油相对于阿曼/迪拜基准的溢价还高达每桶19.50美元^Y。

1. 霍尔木兹海峡恢复通航

此次价格暴跌的最关键因素是霍尔木兹海峡航运的恢复。在2月28日美伊战争爆发前，每天约有90至110艘船只通过该海峡。在 disruptions 最严重时，流量锐减了90%以上^R。

随着6月中旬美伊达成停火协议，航运开始恢复。在停火宣布后的一周内（6月15日至21日），记录了125次通行，创下战争爆发以来的最高单周纪录^C。到6月底，超过20艘油轮装载着约3500万桶石油驶离海峡，使波斯湾的出口量恢复到战前水平的约75%^P。仅沙特一国就在6月17日至7月初期间，通过霍尔木兹海峡运送了约3400万桶石油，是该国从3月至6月17日期间（1500万桶）的两倍多^C。

路透社报道称，通过海峡的货运量增加削弱了布伦特原油曲线，并导致了近期供应过剩^R。

2. 拉斯坦努拉港恢复装运

沙特阿美于6月底恢复了在其**拉斯坦努拉港（Ras Tanura）**的石油装运，此前该港口已中断近四个月。两艘超大型油轮（VLCC）在该码头装载原油，另一艘则在附近等待^R。沙特出口能力的物理回归直接缓解了此前在冲突期间支撑稀缺定价的装运瓶颈。同日，霍尔木兹海峡的原油装载量也达到了战争爆发以来的最高水平^R。

3. 中国原油进口骤降至八年新低

中国5月份的原油进口量降至每天779万桶，为2017年10月以来的最低点^B。这比中国2025年创纪录的日均1160万桶的进口量低了约33%^R。彭博社报道称，由于伊朗战争抑制了供应，且北京方面并未急于抢购替代原油，中国的海外石油购买量大幅下滑^B。中国炼油厂将产量从战前水平削减了近20%，降至约每天840万桶，方法包括提前进行设备维护或减少燃料加工^R。缺失的需求量是巨大的：约每天300万桶，大致相当于意大利和法国的石油消费量总和^L。

摩根大通指出，自战争爆发以来，中国原油需求下降的部分中，超过50%可能是暂时性的，但预计中国的原油进口量要到8月份才会反弹^C。

4. 对亚洲的现货供应改善

中东供应量的增加以及通过霍尔木兹海峡的货运量提升，共同改善了亚洲原油买家的现货供应状况。路透社在6月底报道称，由于中东供应增加，现货原油市场暴跌，引发市场预期沙特将对8月运往亚洲的原油大幅削减OSP^R。一项对四位行业消息人士的路透社调查指出，8月阿拉伯轻质原油的OSP可能下调每桶6.50至8.00美元，使其溢价降至每桶1.50至3美元^R。

5. 战争溢价消退，原油价格走弱

随着供应改善，油价跌向战前水平。6月29日，布伦特原油结算价为每桶71.99美元——这是自2月底 hostilities 爆发前一天的最后一个价格^P。到7月6日，布伦特原油跌至71.51美元^T，而WTI原油交易价格低于69美元^T。路透社报道称，尽管安全风险并未完全消失，但在霍尔木兹海峡恢复通航的背景下，油价于6月26日下跌了约2%^R。现货市场的疲软直接导致市场对下月沙特官方售价的预期降低^R。

6. 布伦特原油曲线转为升水

2026年以来，六个月布伦特价差首次转为贴水，这意味着近期布伦特原油的交易价格低于远至六个月后交付的合约价格^R。路透社将这一变动描述为“最新迹象，表明通过霍尔木兹海峡的货运量增加已导致近期供应过剩”^R。7月3日，近月9月布伦特期货合约的交易价格低于其后五个合约月中的每一个^R。这取代了战争时期的 backwaration（远期贴水）结构——当时布伦特6月合约在4月下旬的交易价格曾超过每桶108美元^C——转而形成了与近期供应充足相符的市场结构。

这一切是如何关联的

以下六项因素在短短几周内都朝着削弱稀缺定价的方向发展：

因素	战争时期状况	6月底/8月信号
霍尔木兹海峡	航运量锐减超过90% R	货运量正在恢复，约为战前水平的75% P
拉斯坦努拉港	装运中断近四个月 R	沙特阿美于6月底恢复装运 R
中国原油进口	2025年中国日均进口1160万桶 B	5月进口量降至779万桶/天，为八年新低 B
现货供应	中东供应严重中断 R	供应增加给现货原油市场带来压力 R
原油价格	战争风险支撑稀缺定价 Y	布伦特原油跌至71.99美元，回到战前水平 P
布伦特价差	深度 backwaration（远期贴水），6月合约>108美元/桶 C	六个月布伦特价差转为升水 R

就在6月初，沙特阿美已将7月定价每桶下调了6美元，但即便如此，阿拉伯轻质原油对亚洲买家仍保持着接近几十年高位的溢价^BI。8月份的降价标志着战争时期的定价在一个月内被完全瓦解。

关于消息来源的说明

每桶11美元的降幅以及相对于基准的1.50美元贴水，已被包括彭博社（通过Charter97报道）、《印度时报》和Trading Economics在内的多家新闻媒体于2026年7月6日广泛报道^BTTC。然而，在正式价目表发布之前，路透社6月26日的一项调查曾预计降幅会较小，大约在每桶6.50至8.00美元之间^R。因此，实际每桶11美元的降幅超出了市场预期，反映出6月底至7月初供需平衡转变的速度之快。