日元2026年展望：被低估20%还是跌至165？

日元正交易在近四十年的低位附近，约162兑1美元，而2026年剩余时间的走势，在日本最有经验的外汇官员与华尔街最大投行之间，出现了异常尖锐的分歧。

两派截然对立的观点

山崎达雄——日本前财务省负责国际事务的副财务官，认为日元在结构上被低估。他在2026年2月的一次采访中表示，随着投资者对首相高市早苗的财政立场有更清晰的认识，“日元略微走强一点也不奇怪”。山崎还警告，在日本央行进行汇率检查（此举通常是直接干预的前兆）之后，当局“现在可以随时采取行动”，这向投机者发出了真实的干预风险信号。从当前水平看，20%的低估意味着合理价值应在130附近。这一观点此前也曾得到财务大臣片山五月（当时还是资深议员）的呼应，她表示日本的经济基本面表明日元的真实价值更接近120至130（片山在就任财务大臣后与这些言论保持了距离）。

高盛则持截然相反的立场。2026年7月6日，该行大幅下调了日元预测，现在预计美元兑日元将在三个月内达到162，十二个月内达到165，此前预测为155。高盛认为美国资产的收益率优势将持续存在，AI和能源领域的“供应激增”将支撑美元，并认为日本的干预只会产生短暂影响。该行明确建议进行日元融资的利差交易以从这一分化中获利。高盛165的目标是彭博社汇编的主要金融机构中最高的。

创纪录的干预——以及有限的剩余空间

日本财务省确认，在2026年4月28日至5月27日期间，其投入了创纪录的11.7万亿日元（约736亿美元） 进行买入日元的干预行动。这是日本自2024年以来的首次市场干预，触发点是日元跌破160关口。尽管规模巨大——这是日本历史上最大的月度干预金额——但干预的持续性成功有限；日元迅速回到了最初促使采取行动的水平。

未来面临的关键制约是IMF的一项指引：日本在2026年11月之前只能再进行两次为期三天的干预，以维持其自由浮动汇率制度的IMF认定。日本已经用掉了一个这样的多日窗口（黄金周期间连续三次干预算作一次），因此只剩下两个窗口。不过，有官员指出，IMF的规定并未严格限制干预的频率，且日本政府在日元交投于160低段时，仍随时准备采取“果断”行动。

分歧的根源

山崎与高盛之间的核心分歧归结为一个问题：美日利差是否会缩小到足以使日元具有吸引力？美联储维持鹰派立场，而日本央行仅温和、渐进地加息，使得日本的实际利率仍深度为负，助长了日元利差交易。高盛预计这一动态将持续，而山崎和其他关注日本的分析人士则认为，日元的疲软已远超基本面，终将回调。其他策略师也看法不一：摩根大通预计年底美元兑日元为164，而荷兰国际集团预测将下跌至153，加拿大丰业银行目标为150。

总结

日元前景深度分裂。前外汇掌门山崎认为合理价值接近130——意味着日元被低估约20%——并警告投机者面临真实的干预风险。高盛则反驳称，基本驱动因素（美国收益率优势、日本央行的渐进主义、利差交易需求）将把日元推至165。日本已耗费创纪录的736亿美元保卫日元，但效果有限且短暂，如今在11月之前仅剩两次符合IMF要求的干预窗口。当前现汇报价162已处于高盛三个月目标范围内，最终走向高度依赖日本央行的加息路径、美联储政策，以及东京是否愿意突破IMF指引进行更激进的干预。