利差交易大逆转：新兴市场交易员弃美元，转借欧元、瑞郎和日元

• 日元（JPY）： 经典的融资货币。日本超低的利率使其成为常年首选。渣打银行指出，借入日元和瑞士法郎来买入高收益资产的利差交易依然流行 。
• 瑞士法郎（CHF）： 交易员越来越多地用法郎替代日元。道富环球和花旗集团都认为法郎是利差交易的首选融资货币，尤其是在瑞士央行降息之后 。风险在于：法郎可能因避险需求而突然飙升。在地缘政治紧张时期，法郎可能大幅升值，瞬间摧毁交易。2025年4月，瑞士法郎在数周内对美元上涨超过7% 。
• 欧元（EUR）： 欧元作为融资工具越来越受欢迎。欧元兑美元波动率已从12%以上的峰值降至约5.6%，使其成为更可预测的借贷货币 。高盛和摩根大通都建议借入欧元来买入风险更高的货币 。欧洲央行也注意到欧元在国际金融市场中的地位正在上升 。

过去由美元主导的利差交易已基本反转。交易员现在做空欧元、瑞士法郎和日元，做多高收益的新兴市场货币，在规避美元借贷成本的同时，从利率差中获利 。

表现优异的大宗商品出口国货币

2026年，受原油和大宗商品价格飙升的推动，利差交易强劲反弹。大宗商品价格高企通过维持高利率和改善贸易条件来支撑出口国货币 。

表现最佳的货币包括：

• 巴西雷亚尔（BRL）： 是备受青睐的高收益目标。巴西的高基准利率提供了巨大的利差，同时该货币受益于强劲的商品出口 。
• 南非兰特（ZAR）： 核心商品货币选择，受益于高企的大宗商品价格和有吸引力的收益率 。
• 哥伦比亚比索（COP）和墨西哥比索（MXN）： 同样被列为最受青睐的新兴市场利差交易货币，得到商品出口和相对较高利率的支持 。拉丁美洲货币在外汇和固定收益领域的表现现在显著优于其他新兴市场 。

数据支持这一趋势。追踪新兴市场利差交易策略的指数自2026年3月低点以来已上涨超过3%。摩根大通波动率指数显示，新兴市场货币的稳定性已连续近200个交易日超过七国集团（G7）货币，这一纪录为利差交易的持续获利提供了支持 。

为什么人民币是策略的最大风险

人民币（CNY/CNH）是一个结构性的不确定因素，可能颠覆整个新兴市场利差交易。它的规模太大，且受政策驱动，不容忽视。

• 中国央行的严格管控扼杀了利差交易机会。 为了保护出口商，中国央行有节奏地引导人民币升值。这种“稳扎稳打”的节奏“抵消了持有高收益美元的任何好处”，并抑制了投机性的套利资金流入 。交易员无法可靠地做空人民币以进行利差交易，这从机会池中移除了一种大规模、流动性强的新兴市场货币。
• 估值过低造成扭曲。 国际货币基金组织（IMF）2025年7月的评估发现，人民币被低估了8.5% 。高盛在其2026年展望中将这一数字定为低估25% 。无论是因为政治压力还是政策转变，人民币若突然大幅升值，都可能引发整个亚洲外汇板块的重新定价，从而压缩整个地区的套利回报。
• 中国更积极地推动国际化。 北京在其2026-2030年人民币国际化计划中删除了“稳妥”一词，表明其正更积极地提升人民币的全球影响力 。更快的国际化步伐可能创造新的融资或对冲渠道，从而重塑传统的套利组合；或者，如果中国进一步开放资本账户，也可能导致波动性增加。
• 传染风险。 如果人民币意外贬值（例如在关税压力下为了刺激出口），可能会拖累其他亚洲新兴市场货币，从而抹平整个地区的套利头寸。加拿大皇家银行指出，人民币作为亚洲的锚定货币，其升值为整个区域奠定了基础 。人民币的走势对许多新兴市场货币的估值起着决定性作用。

关键在于：任何新兴市场利差交易策略都必须考虑中国央行的行动。无论是在贸易压力下为捍卫出口而突然贬值，还是在国际化压力下加速升值，都可能瞬间改变整个新兴市场的货币格局。