以下是每个因素如何助推抛售，以及对日本借贷格局的影响。

财政扩张：“高市经济学”吓坏债券市场

2025年10月上任的首相高市早苗，其竞选纲领的核心是打破“过度财政紧缩”，以刺激经济复苏。她的政府公布了2026财年创纪录的122.3万亿日元（约合7860亿美元）初始预算，较上年增长6.3%。为筹措资金，政府计划发行29.6万亿日元的新债。

高市的财政蓝图被戏称为“高市经济学”，其中包括一项21.3万亿日元（约占GDP的3.7%）的刺激计划，重点用于国防、人工智能、半导体和生活成本补贴，并提议暂停对食品征收8%的消费税两年。这些信号，加上一次疲软的10年期国债拍卖加剧了市场对政府借贷上升的担忧，直接推动收益率向2.8%迈进。据CNBC报道，自2026年初以来，投资者便对高市的预算言论“亮起了红灯”。法国巴黎银行经济学家预测，高市的扩张性财政政策可能进一步推高通胀，并加速日本央行加息。

日本央行2026年6月加息至1%：历史性的紧缩步伐

在2026年6月15日至16日的会议上，日本央行将基准政策利率上调25个基点至1.0%——这是自1995年以来的最高水平，是一个里程碑式的正常化步骤。投票结果为7比1，即使在行长植田和男住院期间，该决定也得以执行。

日本央行声明暗示已为进一步紧缩做好准备，6月会议纪要显示，部分委员呼吁以更快的速度加息，以应对伊朗战争引发的能源冲击带来的通胀风险。这种“更高更久”的信号重估了整个日本国债收益率曲线。日本央行还决定从2027年4月起暂停购债缩减计划，实际上退出了日本国债的边际买家角色。这移除了日本央行的隐性后盾，迫使市场自行吸收更大的供应量，从而加剧了收益率波动。

各期限收益率全面攀升

抛售并不仅限于10年期国债。20年期日本国债收益率于5月13日攀升至3.511%，为1996年以来最高。40年期国债收益率在2026年1月飙升27个基点至4.215%，创下自2007年该期限品种推出以来的最高水平。30年期收益率也在5月底突破了4%。这种跨曲线的重估反映了日本作为全球低收益率锚点的结构性角色丧失。

法巴银行将终端利率预测上调至2.5%

2026年7月3日——即10年期收益率触及2.81%的同一日——法国巴黎银行将其对日本的终端利率预测从此前的2.0%上修至2.5%。该行经济学家Ryutaro Kono预计，日本央行将保持大约每四到五个月加息一次的渐进步伐，到2026年底达到1.25%，2027年底达到2.0%，最终在2028年9月触及2.5%的终端利率上限。这一修正后的终端利率预期进一步压缩了债券市场，因为投资者正在将远高于此前预期的最终政策利率计入当前价格。

企业转向可转换债券

压垮债券市场的因果链

• 高市的财政扩张计划（创纪录的预算、减税提案）提高了新发日本国债的供应量以及日本已然庞大的债务存量的违约风险溢价。
• 日本央行6月加息及明确发出的进一步紧缩信号重估了所有期限的无风险利率。
• 日本央行缩减购债移除了最大的结构性买家，迫使私人市场以更高的收益率吸收供应。
• 法巴银行2.5%的终端利率预测延长了加息周期的时间跨度，将未来的收益率预期提前计入当前价格。
• 累积效应是日本近30年来最严重的债券抛售，收益率达到了日本“失去的几十年”通缩之前以来的水平。

以下是每个因素如何助推抛售，以及对日本借贷格局的影响。

财政扩张：“高市经济学”吓坏债券市场

2025年10月上任的首相高市早苗，其竞选纲领的核心是打破“过度财政紧缩”，以刺激经济复苏。她的政府公布了2026财年创纪录的122.3万亿日元（约合7860亿美元）初始预算，较上年增长6.3%。为筹措资金，政府计划发行29.6万亿日元的新债。

高市的财政蓝图被戏称为“高市经济学”，其中包括一项21.3万亿日元（约占GDP的3.7%）的刺激计划，重点用于国防、人工智能、半导体和生活成本补贴，并提议暂停对食品征收8%的消费税两年。这些信号，加上一次疲软的10年期国债拍卖加剧了市场对政府借贷上升的担忧，直接推动收益率向2.8%迈进。据CNBC报道，自2026年初以来，投资者便对高市的预算言论“亮起了红灯”。法国巴黎银行经济学家预测，高市的扩张性财政政策可能进一步推高通胀，并加速日本央行加息。

日本央行2026年6月加息至1%：历史性的紧缩步伐

在2026年6月15日至16日的会议上，日本央行将基准政策利率上调25个基点至1.0%——这是自1995年以来的最高水平，是一个里程碑式的正常化步骤。投票结果为7比1，即使在行长植田和男住院期间，该决定也得以执行。

日本央行声明暗示已为进一步紧缩做好准备，6月会议纪要显示，部分委员呼吁以更快的速度加息，以应对伊朗战争引发的能源冲击带来的通胀风险。这种“更高更久”的信号重估了整个日本国债收益率曲线。日本央行还决定从2027年4月起暂停购债缩减计划，实际上退出了日本国债的边际买家角色。这移除了日本央行的隐性后盾，迫使市场自行吸收更大的供应量，从而加剧了收益率波动。

各期限收益率全面攀升

抛售并不仅限于10年期国债。20年期日本国债收益率于5月13日攀升至3.511%，为1996年以来最高。40年期国债收益率在2026年1月飙升27个基点至4.215%，创下自2007年该期限品种推出以来的最高水平。30年期收益率也在5月底突破了4%。这种跨曲线的重估反映了日本作为全球低收益率锚点的结构性角色丧失。

法巴银行将终端利率预测上调至2.5%

2026年7月3日——即10年期收益率触及2.81%的同一日——法国巴黎银行将其对日本的终端利率预测从此前的2.0%上修至2.5%。该行经济学家Ryutaro Kono预计，日本央行将保持大约每四到五个月加息一次的渐进步伐，到2026年底达到1.25%，2027年底达到2.0%，最终在2028年9月触及2.5%的终端利率上限。这一修正后的终端利率预期进一步压缩了债券市场，因为投资者正在将远高于此前预期的最终政策利率计入当前价格。

企业转向可转换债券

压垮债券市场的因果链

• 高市的财政扩张计划（创纪录的预算、减税提案）提高了新发日本国债的供应量以及日本已然庞大的债务存量的违约风险溢价。
• 日本央行6月加息及明确发出的进一步紧缩信号重估了所有期限的无风险利率。
• 日本央行缩减购债移除了最大的结构性买家，迫使私人市场以更高的收益率吸收供应。
• 法巴银行2.5%的终端利率预测延长了加息周期的时间跨度，将未来的收益率预期提前计入当前价格。
• 累积效应是日本近30年来最严重的债券抛售，收益率达到了日本“失去的几十年”通缩之前以来的水平。