人民币升值的驱动力

中国央行（PBOC）的主动管理。 中国人民银行持续上调每日人民币中间价，谨慎引导汇率走高。到2026年1月，人民币已触及32个月高位，央行在2026年上半年继续上调中间价。央行长期将每日汇率定盘价保持在心理关键位7.0以下，显示出对人民币渐进升值的认可。

强劲的出口与贸易顺差动能。 强劲的出口活动与庞大的经常账户顺差为持续向中国输入美元提供了动力，尽管贸易顺差已有所收窄。国际金融协会（IIF）分析师指出，中国创纪录的贸易顺差为人民币升值提供了有力支撑，且以人民币结算贸易的倾向有所提高，从而支持了汇率。

美国利率下降与美元走弱。 全球美元走软的环境整体利好亚洲货币，但人民币吸引了不成比例的资金流入。2025年人民币对美元升值4.4%，2026年初再度上涨约2%，逼近三年高点。

资本流入中国资产。 外资以加速之势涌入中国资本市场。据《朝鲜日报》援引彭博估算数据，仅2026年4月就有2000亿元人民币（约合44.2万亿韩元）的外资流入中国，创下单月历史纪录。全球出口企业越来越多地使用人民币结算，也增加了对人民币的需求。

韩元危机式贬值的根源

散户投资者的“美股狂热”。 导致韩元疲软的最核心因素是韩国散户投资者对美国股票前所未有的追捧，产生了巨大的美元需求。这种结构性资本外流在韩国出口行业繁荣的同时抽走了韩元流动性。路透社2026年2月的一项调查将此现象描述为韩国的“华尔街狂热”，认为它破坏了政府稳定外汇的努力，迫使当局重新思考其应对策略。

政治动荡。 韩国总统尹锡悦被弹劾下台，随后引发戒严争议和国会调查，造成了严重的政治不确定性，这令外汇市场感到不安。布鲁金斯学会记录显示，宪法法院于2025年4月4日一致同意弹劾指控，触发了60天内举行补选的程序。此后韩元一直未能恢复。

韩国央行（BOK）降息与鸽派立场。 韩国央行在美联储之前降息，缩小了利差，给韩元带来额外的贬值压力。美国财政部在其2026年1月的外汇报告中明确指出，韩元的疲软“与基本面不相符”，并指出BOK在2024年11月的降息以及国内政治动荡是主要原因。

能源进口成本。 韩国严重依赖能源进口，由此产生了相对持续的美元需求，而这恰恰是中国受影响较小的领域。

政策应对：两套相反的策略

韩国发起了包括口头干预和市场操作在内的积极“保卫战”：

• 财政部长官和BOK于2026年5月和6月接连发表联合声明，警告“如有必要将采取果断行动”以稳定韩元。
• 2026年7月2日，韩国外汇事务副部长表示，首尔正“与日本及其他关键盟友保持密切沟通”，并警告韩元已“显著偏离经济基本面”。
• 在韩元盘中突破1,560后，政府宣布将打击“过度波动”和“单边羊群效应”。
• BOK行长被提名人在2026年4月承诺“应对过度的韩元疲软”。
• 经济副总理兼企划财政部长官邱允哲早在2026年1月就承诺采取“短期市场措施和流量管理”。一些经济学家甚至呼吁渐进加息以稳定汇率。

中国则采取了相反的策略——管理人民币的升值而非遏制其弱势：

• 中国人民银行一直在“谨慎上调”每日中间价以控制其升值速度，而非逆转趋势。
• 分析师指出，央行在2026年7月初发出了“混合信号”，对定盘价的微调表明其对人民币渐进升值感到安心。
• 2026年2月，中国央行采取行动抑制人民币过快升值，取消了远期售汇的外汇风险准备金率，自2026年3月2日起将该比率从20%下调至0%——这表明北京方面对更灵活、甚至可能更弱的人民币持开放态度。

低估与结构性因素

人民币低估辩论。 截至2025年9月的一年中，人民币实际有效汇率（REER）下降了4.6%，这意味着尽管人民币名义汇率在上升，但其实际购买力正在减弱。中国出口竞争力因此得以保持，这也引发了美国财政部持续的审查。

韩元超调导致低估。 多个官方消息来源——美国财政部、韩国政府以及BOK——均表示，韩元疲软已超出经济基本面，意味着韩元在基本面上已被低估。

交叉汇率对贸易的影响。 CNY/KRW交叉汇率一年间飙升约18.6%，使中国产品对韩国买家而言更加昂贵，同时赋予了中国在第三方市场显著的竞争优势。这种结构性差距如持续下去，可能会重塑整个东北亚地区的供应链和贸易流动。

截然不同的政策框架。 中国仍实行严格管理的汇率制度并保留资本管制，使其能够缓冲外部冲击。而韩国则主要采用自由浮动汇率制度和高度开放的资本账户，因此极易受到散户美元外流现象的冲击。

正如三菱日联研究所在其2026年下半年展望中所指出的，亚洲正日益从“趋同故事”转向“分化故事”：各国货币表现正被其在人工智能主导的投资周期中的参与度、外部竞争力和国内政策基本面所左右。人民币与韩元的分裂正是这一新现实的典型缩影。

人民币升值的驱动力

中国央行（PBOC）的主动管理。 中国人民银行持续上调每日人民币中间价，谨慎引导汇率走高。到2026年1月，人民币已触及32个月高位，央行在2026年上半年继续上调中间价。央行长期将每日汇率定盘价保持在心理关键位7.0以下，显示出对人民币渐进升值的认可。

强劲的出口与贸易顺差动能。 强劲的出口活动与庞大的经常账户顺差为持续向中国输入美元提供了动力，尽管贸易顺差已有所收窄。国际金融协会（IIF）分析师指出，中国创纪录的贸易顺差为人民币升值提供了有力支撑，且以人民币结算贸易的倾向有所提高，从而支持了汇率。

美国利率下降与美元走弱。 全球美元走软的环境整体利好亚洲货币，但人民币吸引了不成比例的资金流入。2025年人民币对美元升值4.4%，2026年初再度上涨约2%，逼近三年高点。

资本流入中国资产。 外资以加速之势涌入中国资本市场。据《朝鲜日报》援引彭博估算数据，仅2026年4月就有2000亿元人民币（约合44.2万亿韩元）的外资流入中国，创下单月历史纪录。全球出口企业越来越多地使用人民币结算，也增加了对人民币的需求。

韩元危机式贬值的根源

散户投资者的“美股狂热”。 导致韩元疲软的最核心因素是韩国散户投资者对美国股票前所未有的追捧，产生了巨大的美元需求。这种结构性资本外流在韩国出口行业繁荣的同时抽走了韩元流动性。路透社2026年2月的一项调查将此现象描述为韩国的“华尔街狂热”，认为它破坏了政府稳定外汇的努力，迫使当局重新思考其应对策略。

政治动荡。 韩国总统尹锡悦被弹劾下台，随后引发戒严争议和国会调查，造成了严重的政治不确定性，这令外汇市场感到不安。布鲁金斯学会记录显示，宪法法院于2025年4月4日一致同意弹劾指控，触发了60天内举行补选的程序。此后韩元一直未能恢复。

韩国央行（BOK）降息与鸽派立场。 韩国央行在美联储之前降息，缩小了利差，给韩元带来额外的贬值压力。美国财政部在其2026年1月的外汇报告中明确指出，韩元的疲软“与基本面不相符”，并指出BOK在2024年11月的降息以及国内政治动荡是主要原因。

能源进口成本。 韩国严重依赖能源进口，由此产生了相对持续的美元需求，而这恰恰是中国受影响较小的领域。

政策应对：两套相反的策略

韩国发起了包括口头干预和市场操作在内的积极“保卫战”：

• 财政部长官和BOK于2026年5月和6月接连发表联合声明，警告“如有必要将采取果断行动”以稳定韩元。
• 2026年7月2日，韩国外汇事务副部长表示，首尔正“与日本及其他关键盟友保持密切沟通”，并警告韩元已“显著偏离经济基本面”。
• 在韩元盘中突破1,560后，政府宣布将打击“过度波动”和“单边羊群效应”。
• BOK行长被提名人在2026年4月承诺“应对过度的韩元疲软”。
• 经济副总理兼企划财政部长官邱允哲早在2026年1月就承诺采取“短期市场措施和流量管理”。一些经济学家甚至呼吁渐进加息以稳定汇率。

中国则采取了相反的策略——管理人民币的升值而非遏制其弱势：

• 中国人民银行一直在“谨慎上调”每日中间价以控制其升值速度，而非逆转趋势。
• 分析师指出，央行在2026年7月初发出了“混合信号”，对定盘价的微调表明其对人民币渐进升值感到安心。
• 2026年2月，中国央行采取行动抑制人民币过快升值，取消了远期售汇的外汇风险准备金率，自2026年3月2日起将该比率从20%下调至0%——这表明北京方面对更灵活、甚至可能更弱的人民币持开放态度。

低估与结构性因素

人民币低估辩论。 截至2025年9月的一年中，人民币实际有效汇率（REER）下降了4.6%，这意味着尽管人民币名义汇率在上升，但其实际购买力正在减弱。中国出口竞争力因此得以保持，这也引发了美国财政部持续的审查。

韩元超调导致低估。 多个官方消息来源——美国财政部、韩国政府以及BOK——均表示，韩元疲软已超出经济基本面，意味着韩元在基本面上已被低估。

交叉汇率对贸易的影响。 CNY/KRW交叉汇率一年间飙升约18.6%，使中国产品对韩国买家而言更加昂贵，同时赋予了中国在第三方市场显著的竞争优势。这种结构性差距如持续下去，可能会重塑整个东北亚地区的供应链和贸易流动。

截然不同的政策框架。 中国仍实行严格管理的汇率制度并保留资本管制，使其能够缓冲外部冲击。而韩国则主要采用自由浮动汇率制度和高度开放的资本账户，因此极易受到散户美元外流现象的冲击。

正如三菱日联研究所在其2026年下半年展望中所指出的，亚洲正日益从“趋同故事”转向“分化故事”：各国货币表现正被其在人工智能主导的投资周期中的参与度、外部竞争力和国内政策基本面所左右。人民币与韩元的分裂正是这一新现实的典型缩影。