核心警告：超1万亿美元的超大规模资本支出

BIS强调，全球最大的五家超大规模企业（Hyperscalers）预计在2025年至2026年间，AI相关的资本支出将超过1万亿美元，这一速度已经远超其盈利能力和自由现金流。报告将AI投资热潮的可持续性列为全球经济面临的四大“压力点”之一，并直言这股浪潮“可能难以为继”。BIS在一份季度评估报告中补充道，AI基础设施投资现已在发达经济体的总投资中占据相当大份额，且其中通过借贷融资的比例正在上升。核心担忧在于：如果AI带来的商业回报不及预期，贷款方和投资者可能会迅速撤资，当前的繁荣将迅速演变为旷日持久的投资萧条，并通过信贷市场向更广泛的经济领域蔓延。

历史镜鉴：狂热模式的轮回

BIS明确将此轮AI资本支出狂潮与历史上的四个时期进行了对比：

• 19世纪30年代的运河狂热
• 19世纪40年代的英国铁路泡沫
• 20世纪20年代的电气化狂潮
• 2000年的互联网泡沫崩盘

报告指出，这些事件都有一个共同点：始于真正的技术突破，但吸引了远超商业回报所能支撑的巨额资本，最终无一不以经济衰退告终。BIS还警告说，仅就绝对规模而言，当前AI相关投资已经超过了历史上的任何泡沫期。正如BIS所写：“这些事件最终都以投资逆转告终，并引发了波及整个经济体的衰退”。

隐藏的致命弱点：危险的“循环融资”

报告特别强调了“循环融资”是本轮周期中一个尤为危险的特性，描述了超大规模企业、芯片制造商和AI实验室之间“错综复杂的私人安排”。这些交易通常表现为：

• 芯片制造商和超大规模企业向AI实验室或新云服务提供商注资获得股权。
• 作为交换，那些AI实验室则承诺在未来多年内从这些投资方处购买芯片或云服务。
• 这形成了一个自给自足的收入和融资循环，表面上看起来需求旺盛，但实际上并未经过公开市场的检验。

BIS警告，这些交易条款“通常透明度极低，且存在同一资产被多次质押的风险”。目前，AI领域很大一部分资金正通过私人信贷工具、对冲基金和表外的“影子借贷”结构流动——这些渠道受到的监管远不如传统银行严格。流向AI相关公司的私人信贷贷款已从2010年的大约30亿美元增长到超过400亿美元。BIS特别指出，中国的AI行业是这类循环融资风险的一个典型例子。

2026年6月下旬：AI相关股票的集体抛售

BIS报告发布之际，AI股正遭遇抛售潮：

• 纳斯达克综合指数从其6月2日的历史高点下跌超过6%，并在6月最后一周的每个交易日都在下跌。
• 6月24日，纳斯达克指数暴跌2.21%，收于25,587点；标普500指数下跌1.44%，收于7,365点。
• 费城半导体指数在6月5日单日暴跌10.26%，市值蒸发超过1万亿美元。
• 6月中下旬，AI和半导体股票遭遇广泛抛售，韩国Kospi指数单日暴跌5.8%，拖累了全球科技股。

路透社在6月30日的一篇评论中指出，尽管BIS警告“不要被狂热冲昏头脑”，但投资者似乎“越来越不愿对AI叙事提出质疑”。

更广泛的经济风险：四大压力点

BIS提出了四个需要高度警惕的重大压力点：

1. AI投资崩盘风险——产能过剩、回报令人失望，融资的撤离将通过信贷市场蔓延至更广泛的经济领域。
2. 通胀反弹——持续的物价压力将使央行政策复杂化。
3. 财政与主权债务压力——主要经济体创纪录的主权债务水平和财政脆弱性。
4. 地缘政治逆风——贸易中断和关税影响。

报告警告说，AI泡沫破裂、通胀反弹和主权债务压力共同构成了当前威胁全球金融体系的三大核心风险。在最坏的情况下，BIS认为，AI资金链崩溃的后果可能堪比甚至超过2008年全球金融危机造成的破坏。

核心警告：超1万亿美元的超大规模资本支出

BIS强调，全球最大的五家超大规模企业（Hyperscalers）预计在2025年至2026年间，AI相关的资本支出将超过1万亿美元，这一速度已经远超其盈利能力和自由现金流。报告将AI投资热潮的可持续性列为全球经济面临的四大“压力点”之一，并直言这股浪潮“可能难以为继”。BIS在一份季度评估报告中补充道，AI基础设施投资现已在发达经济体的总投资中占据相当大份额，且其中通过借贷融资的比例正在上升。核心担忧在于：如果AI带来的商业回报不及预期，贷款方和投资者可能会迅速撤资，当前的繁荣将迅速演变为旷日持久的投资萧条，并通过信贷市场向更广泛的经济领域蔓延。

历史镜鉴：狂热模式的轮回

BIS明确将此轮AI资本支出狂潮与历史上的四个时期进行了对比：

• 19世纪30年代的运河狂热
• 19世纪40年代的英国铁路泡沫
• 20世纪20年代的电气化狂潮
• 2000年的互联网泡沫崩盘

报告指出，这些事件都有一个共同点：始于真正的技术突破，但吸引了远超商业回报所能支撑的巨额资本，最终无一不以经济衰退告终。BIS还警告说，仅就绝对规模而言，当前AI相关投资已经超过了历史上的任何泡沫期。正如BIS所写：“这些事件最终都以投资逆转告终，并引发了波及整个经济体的衰退”。

隐藏的致命弱点：危险的“循环融资”

报告特别强调了“循环融资”是本轮周期中一个尤为危险的特性，描述了超大规模企业、芯片制造商和AI实验室之间“错综复杂的私人安排”。这些交易通常表现为：

• 芯片制造商和超大规模企业向AI实验室或新云服务提供商注资获得股权。
• 作为交换，那些AI实验室则承诺在未来多年内从这些投资方处购买芯片或云服务。
• 这形成了一个自给自足的收入和融资循环，表面上看起来需求旺盛，但实际上并未经过公开市场的检验。

BIS警告，这些交易条款“通常透明度极低，且存在同一资产被多次质押的风险”。目前，AI领域很大一部分资金正通过私人信贷工具、对冲基金和表外的“影子借贷”结构流动——这些渠道受到的监管远不如传统银行严格。流向AI相关公司的私人信贷贷款已从2010年的大约30亿美元增长到超过400亿美元。BIS特别指出，中国的AI行业是这类循环融资风险的一个典型例子。

2026年6月下旬：AI相关股票的集体抛售

BIS报告发布之际，AI股正遭遇抛售潮：

• 纳斯达克综合指数从其6月2日的历史高点下跌超过6%，并在6月最后一周的每个交易日都在下跌。
• 6月24日，纳斯达克指数暴跌2.21%，收于25,587点；标普500指数下跌1.44%，收于7,365点。
• 费城半导体指数在6月5日单日暴跌10.26%，市值蒸发超过1万亿美元。
• 6月中下旬，AI和半导体股票遭遇广泛抛售，韩国Kospi指数单日暴跌5.8%，拖累了全球科技股。

路透社在6月30日的一篇评论中指出，尽管BIS警告“不要被狂热冲昏头脑”，但投资者似乎“越来越不愿对AI叙事提出质疑”。

更广泛的经济风险：四大压力点

BIS提出了四个需要高度警惕的重大压力点：

1. AI投资崩盘风险——产能过剩、回报令人失望，融资的撤离将通过信贷市场蔓延至更广泛的经济领域。
2. 通胀反弹——持续的物价压力将使央行政策复杂化。
3. 财政与主权债务压力——主要经济体创纪录的主权债务水平和财政脆弱性。
4. 地缘政治逆风——贸易中断和关税影响。

报告警告说，AI泡沫破裂、通胀反弹和主权债务压力共同构成了当前威胁全球金融体系的三大核心风险。在最坏的情况下，BIS认为，AI资金链崩溃的后果可能堪比甚至超过2008年全球金融危机造成的破坏。