BIS发出红色警报——

这些因素的相互作用，形成了BIS所谓的**「新型主权-金融稳定关联」** 。在这种环境下，对一个国家债务可持续性的信心丧失可能以惊人的速度蔓延。BIS代理行长弗兰克·斯梅茨（Frank Smets）警告，这种重新定价会迅速收紧金融状况，使货币政策校准复杂化，并可能迫使央行以可能削弱市场纪律和财政纪律的方式干预市场 。报告还评估认为，由于资产估值过高和投资者自满，核心债券市场的流动性已更加脆弱 。

现实预演：2022年英国金边债券危机

2022年的英国金边债券（gilt）市场危机，生动且直接地展现了BIS现在所警告的机制 。

• 触发与螺旋： 继2022年9月23日的“迷你预算”案后，英国国债收益率在四天内飙升超过100个基点，引发了杠杆化“负债驱动型投资”（LDI）养老基金的抛售。这形成了一个自我强化的恶性循环：收益率上升、市场流动性蒸发、进而引发更多强制抛售 。据统计，在9月23日至10月14日期间，金边债券的净抛售总额超过360亿英镑 。
• 央行干预： 英国央行被迫在2022年9月28日启动紧急债券购买计划，以打破螺旋、稳定市场 。
• 与BIS警告的相似性： LDI危机表明，即便由非银行机构（如LDI养老基金）在主权债券中持有集中且杠杆化的头寸，也可能将财政冲击放大为系统性事件。BIS报告警告，对冲基金现在正扮演着类似的杠杆角色——但影响范围更广，覆盖了整个发达经济体的主权债券市场 。截至2025年11月，对冲基金在回购市场上的金边债券净借款已接近1000亿英镑，其中超过90%的借款集中在少数几家基金手中 。

关键对冲工具的侵蚀：债券-股票相关性转变

BIS的警告因一个关键的结构性变化而变得更加深刻：那就是传统的债券与股票负相关关系的侵蚀 。国际货币基金组织（IMF）在2026年4月的《全球金融稳定报告》中指出，更频繁的供给冲击已经损害了这种“对冲关系” 。这意味着，在市场压力时期，债券可能不再像以往那样能提供投资组合对冲。风险在于，股票和债券市场可能同时出现去杠杆化，这将加剧杠杆投资者的损失，并放大系统性压力 。

BIS的药方：呼吁政策纪律

BIS报告呼吁在多个政策领域采取紧急、协调的行动 ：

• 捍卫价格稳定： 央行必须坚定地致力于控制通胀 。
• 确保财政可持续性： 各国政府必须重建财政缓冲，减少借贷，以缓解全球金融稳定面临的最大威胁之一 。
• 将监管延伸至非银行机构： 必须将监管范围扩大到非银行金融机构，包括对冲基金，它们目前受到的监管远不如银行严格 。BIS总经理巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos）此前曾表示，遏制高杠杆对冲基金在政府债券市场的押注应成为首要政策重点 。
• 遏制对冲基金杠杆： BIS敦促政策制定者实施“一致性监管”，并引入临时性、有针对性和易于撤销的流动性支持机制，以防止无序的去杠杆化 。
• 推行结构性改革： 政府应推行结构性改革，以提高生产力增长，并增强经济对供应冲击的韧性 。
• 立即行动，而非拖延： BIS强调，在货币、财政和监管政策上保持纪律，能为其他政策的行动留出空间；任何拖延都将使必要的调整代价更为高昂 。